1961年年中信

巴菲特合伙有限公司 肯尼特广场810号 内布拉斯加州奥马哈31号

1961年7月

致我的合伙人：

过去，合伙人评论说一年一度的信是"两次喝酒之间的时间太长"，而且半年度信是个好主意。一年真的不应该太难找到话说两次；至少今年不难。因此，这封信将继续在未来的年份发送。

1961年上半年，道琼斯工业平均指数的整体涨幅约为13%，包括股息。尽管这是我们最难超越这一标准的时期，但所有运营整六个月的合伙企业都略好于平均指数。1961年成立的合伙企业在成立时间以来的表现要么与平均指数持平，要么超过平均指数，主要取决于运营了多长时间。

然而，让我强调两点。首先，一年是形成任何关于投资业绩观点的期限太短，基于六个月的测量变得更加不可靠。我不太愿意写半年度信件的原因之一是担心合伙人可能开始考虑短期业绩，而这是最具误导性的。我自己的思考更多偏向于五年业绩，最好是在强市场和弱市场中测试相对结果。

我想让大家理解的第二点是，如果我们继续按照1961年上半年的速度上涨市场，不仅我怀疑我们是否能继续超越道琼斯指数的表现，而且我们的表现很可能落后于平均指数。

与一般投资组合相比，我始终认为我们的持仓是保守的，随着整体市场水平上升，它们往往变得更加保守。在任何时候，我都会尝试将投资组合的一部分投资于至少部分与市场表现无关的证券，而且这一比例应该在市场上涨时增加。然而，即使对业余烹饪者（可能尤其是业余烹饪者）来说结果再诱人，我们发现我们的投资组合更多的部分不在火上。

我们也开始公开市场收购一项可能成为主要持仓的证券，当然，我希望它在至少一年内市场表现nothing。这样的持仓可能会阻碍短期业绩，但结合相当大的防御特性，它在几年期间有很好的机会取得优异表现。

已在年底合并所有合伙人方面取得进展。我与过去一年左右加入的所有合伙人讨论了这一目标，并与所有早期合伙企业的代表合伙人一起审查了计划。

一些条款如下：

(A) 基于年底市场价值合并所有合伙企业，并规定在年底未实现收益的未来税务责任在合伙人之间适当分配。合并本身将是免税的，不会导致利润实现加速；

(B) 有限合伙人和普通合伙人之间的利润分配，首先每年6%按市场计算的年初资本归合伙人，任何超额部分按四分之一分配给普通合伙人，四分之三按资本比例分配给所有合伙人。任何收益低于6%的亏缺将结转至未来收益，但不会回转。目前有三种可选的利润分配方案供新加入的合伙人选择：

                          利息条款              超额分配给普通合伙人         超额分配给有限合伙人

(1) 6% 1/3 2/3 (2) 4% 1/4 3/4 (3) 无 1/6 5/6

如果有利润，新分配显然会对有限合伙人比前两种方案更好。关于第三种，新方案在每年18%以下会优于现有协议；但超过这一税率，有限合伙人在现有协议下会做得更好。总合伙资产约80%选择了前两种方案，如果我们的年均收益超过18%，我希望目前选择第三种方案的合伙人在新协议下不会觉得被亏待了；

(C) 如果发生亏损，将不会回转之前记入我作为普通合伙人的金额。虽然会有针对未来超额收益的结转。然而，我和我妻子将在新合伙企业中拥有最大的单一投资，可能约占合伙企业总资产的六分之一，从而在亏损中比任何其他合伙人家庭有更大的美元风险。我在合伙协议中插入一条款，禁止我或我的家人购买任何有价证券。换句话说，新合伙企业将代表我有价证券的全部投资操作，因此我的结果将直接与你们成比例，如果我们做得超过6%，我会获得优势；

(D) 按年率6%每月提款的条款，按市场计算的年初资本。不希望目前提取资金的合伙人可以自动将其作为预付款记入他们自己，获得6%的利息，在年底购买合伙企业的额外权益。这将解决迄今为止合并道路上存在的一个绊脚石，因为许多合伙人希望定期提取，而其他人希望把一切再投资；

(E) 在年度内按合伙权益市场价值的20%借款的权利，年利率6%，这些贷款将在年底或更早清算。这将为目前只能在年底处置的投资增加一定程度的流动性。我并不打算将相对永久的资金投资于合伙企业，我们也不希望把它变成银行。相反，我预计这将是一个相对未使用的条款，当出现意外情况且等到年底将部分或全部合伙人权益变现会造成困难时可以使用；

(F) 未来年份对合伙企业申报表进行的任何相对较小的税务调整将直接由我评估。这样，我们就不会面临让80人或更多人就一些小事修改之前申报表的问题。目前的情况是，一个小的变化，例如合伙企业收到的股息是68%资本回报而不是63%的决定，可能会导致大量文书工作。为防止这一点，任何少于1000美元的税务变化将直接记入我账上。

我们已经将提议的协议提交给华盛顿，以裁定合并将是免税的，并且合伙企业将在税法下被视为合伙企业。虽然这需要大量工作，但以后会让事情变得非常容易。你可能需要保存这封信作为参考，与稍后收到的协议一起阅读。

新合伙人的最低投资额目前为25,000美元，但这当然不适用于现有合伙人。我们的运作方式将使合伙人能够在年底追加或提取任何金额（以100美元为单位）。合伙企业的估计总资产将在400万美元左右，这使我们能够考虑例如本信前面提到的投资，这是几年前我们不得不放弃的。

这封信比我年度信的篇幅更长。如果你有任何问题，特别是关于我对新合伙协议的任何不清楚之处，请务必告诉我。如果问题很多，我将给所有合伙人写一封补充信，提供出现的问题及其答案。

沃伦·E·巴菲特

1961年7月22日