巴菲特致股东信核心总结 · 1998年

业绩表现

• 净值增长259亿美元，每股账面价值增长48.3%
• 过去34年每股账面价值从19美元增长至37,801美元，年复合增长率24.7%
• 48.3%增幅主要来自收购中发行股份，实际内在价值增长远低于账面价值增幅

重大收购

通用再保险公司（Gen Re）

• 以220亿美元收购，美国最大的财产意外再保险公司
• 同时获得科隆再保险82%股权，业务覆盖124个国家
• 收购后浮存金大幅增加至227.62亿美元

公务机航空公司（EJA/NetJets）

• 以7.25亿美元收购，部分所有权行业的开创者和领导者
• 拥有超过1,000名客户和163架飞机
• 巴菲特家族亲自使用并高度评价该服务

保险业务核心观点

浮存金概念

• 浮存金是保险公司持有但不拥有的资金
• 关键决定因素：浮存金数量、成本、长期前景
• 伯克希尔32年平均浮存金成本远低于零，实现承保利润

保险业务数据

年份	平均浮存金（百万美元）
1967	17
1987	1,267
1997	7,093
1998	22,762

盖可保险（GEICO）

• 保单持有人从1993年的200万增长至1998年的356万
• 营销预算从1995年的3,300万美元增至1.43亿美元
• 投诉比率远低于主要竞争对手

投资组合

主要持仓（市值超过7.5亿美元）：

• 可口可乐：134亿美元
• 美国运通：51.8亿美元
• 吉列：45.9亿美元
• 富国银行：25.4亿美元

管理哲学

对CEO的管理方式

• 不干预优秀CEO的经营决策
• 给予完全的自主权和长期视角
• 消除仪式性和非生产性活动
• 要求像拥有100%所有权一样经营业务

薪酬政策

• 盖可保险奖金50%基于成熟保单收益，50%基于增长
• 排除第一年新业务的获取成本

会计批评

股票期权会计

• 现行会计原则忽略期权成本，是严重缺陷
• 提出三个问题：如果期权不是薪酬是什么？如果薪酬不是费用是什么？如果费用不应该计入收益应该放在哪里？

重组费用与并购会计

• 批评利用重组费用操纵盈利的行为
• 1998年共识别1,369项特殊费用，总额721亿美元

其他要点

• 员工总数47,566人，总部仅12.8人
• 联邦所得税27亿美元，承担美国政府超过半天的开支
• 股东指定捐赠计划18年累计1.3亿美元

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核心要点总结完成