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伯克希尔哈撒韦·伯克希尔哈撒韦 1976 年度股东年报
（截至 1976 年 12 月 31 日）
致全体股东：
经历了业绩惨淡的两年后，1976年公司的经营业绩实现了显著改善。去年我们曾表示，保险承保业务的进展程度，将决定公司盈利增长是"温和"还是"大幅"。而最终的结果是，盈利水平甚至超出了我们最乐观的预期。这在很大程度上，要归功于国民赔偿公司菲尔·利舍带领的管理团队所做出的卓越贡献。
从金额来看，1976年公司营业利润达到1607.3万美元，折合每股收益16.47美元。尽管这一数字创下了历史新高，但我们始终认为，股东权益回报率是衡量企业经营表现更核心的指标。1976年公司股东权益回报率为17.3%，略高于我们的长期平均水平，更远超美国工业企业的平均水平，但仍低于1972年创下的19.8%的历史纪录。
受预测本身固有的不确定性影响，我们目前预计，1977年公司营业利润的绝对金额有望进一步小幅提升，但权益资本回报率可能会较1976年的水平略有回落。
纺织业务
1976年，纺织事业部的业绩表现远不及预期。无论是以销售回报率还是投入资本回报率衡量，盈利水平都不尽如人意。这在一定程度上是因为行业整体状况未能达到一年前的预期，但同样重要的原因在于我们自身的不足。新收购的沃姆贝克业务中，营销工作与工厂产能未能实现合理匹配，而对机器设备和人员能力的评估失当，也导致了生产成本出现不利偏差。
肯·蔡斯一如既往地坦诚汇报了业务中存在的问题，并始终勤勉地推动问题整改。即便在艰难的经营环境下，与他共事依然是一件令人愉悦的事。
尽管今年第一季度该业务预计仍将出现亏损，但我们初步判断，1977年纺织业务的盈利水平将与1976年持平，或实现小幅超越。尽管当前业绩不尽如人意，我们仍在持续探索扩大纺织业务规模的路径，目前正在评估一宗中等规模的收购项目。
必须承认，纺织业务无法带来高投资回报率。但我们仍将坚守这一事业部——它是新贝德福德和曼彻斯特地区重要的就业载体，同时我们相信，长期来看该业务能够实现合理的平均回报率。
保险承保业务
随着保费涨幅最终超过了持续攀升的成本，意外伤害险承保商终于从1975年的灾难性业绩中实现了一定程度的反弹。初步数据显示，1976年财产与意外伤害险行业中股份制保险公司的综合赔付率为103.0，而1975年这一数字为108.3（综合赔付率100代表承保业务盈亏平衡，数值高于100则代表承保亏损）。
我们的业务高度集中于汽车险领域，该领域股份制保险公司的综合赔付率从113.5改善至107.4。而我们自身的整体改善幅度更为显著，综合赔付率从115.4降至98.7。
我们保险业务的核心板块——国民赔偿公司的传统汽车险与一般责任险业务，在1976年取得了出色的业绩，盈利水平显著优于行业平均水平。这一成绩首先要归功于菲尔·利舍，以及承保部门的罗兰·米勒和理赔部门的比尔·莱昂斯的鼎力协助。
1976年，随着同业终于意识到过往保费定价的不足并做出调整，国民赔偿公司的业务规模实现了快速增长。但正如去年年报中所提及的，我们的业务高度集中于对经济通胀和社会通胀都极为敏感的险种。因此，当前足以覆盖当下成本的保费定价，未来将不再适用。我们判断，用不了多久，或许在1978年，行业的短暂繁荣将引发非理性竞争，导致保费定价再次失当。若这一情况发生，我们必须通过大幅收缩业务规模，来应对下一轮定价不足的周期。
再保险承保业务的改善滞后于直接保险业务。再保险定价出现失误所带来的影响，其持续时间远比直接承保业务的定价失误更长。优秀的经理人乔治·杨始终不懈地推动实现盈利承保的目标，对于无法实现合理费率调整的大量合同，他已果断予以终止。与直接保险业务一样，我们的再保险业务也集中于受通胀环境冲击尤为严重的意外伤害险领域，短期内该业务的前景仍不容乐观。
在约翰·林沃尔特的管理下，我们的"本土州"保险业务持续取得重大进展，综合赔付率从1975年的108.4改善至1976年的102.7。目前，该综合赔付率中仍包含部分因几家机构规模较小而产生的超额成本。
本土州系列公司中成立最早、规模最大的内布拉斯加玉米壳意外伤害保险公司，凭借1976年全系列公司中最低的损失率，斩获了当年的董事长杯。该公司当年的综合赔付率降至94.4，创下历史新低，这也是其成立六个完整财年以来，第五次实现综合赔付率低于100。1976年，本土州系列公司的保费收入增长78%，市场地位显著提升。目前我们计划在今年晚些时候，新设立一家本土州保险机构。
我们的子公司家庭汽车保险公司，主要在伊利诺伊州库克县地区经营汽车险业务，1976年实现了强劲复苏。这一成果直接归功于约翰·苏厄德，他在任职的第一个完整年度里，对费率定价体系和营销模式进行了全面革新。汽车险业务已转向6个月期直接账单保单模式，这让我们能够更快地对承保趋势变化做出反应。同时，公司的一般责任险业务实现了大幅扩张，并取得了良好的业绩。尽管家庭汽车保险公司能否实现持续的承保盈利仍有待时间验证，但我们对约翰·苏厄德所取得的进展感到非常满意。
整体而言，我们预计1977年保险业务将保持良好表现。当前业务规模处于高位，现有的保费费率水平足以支撑盈利承保。但从长期来看，保险行业仍存在显著的负面因素。尤其是汽车险业务，极易受到个别保险公司无法掌控的政治、社会因素所引发的定价和监管问题冲击。
保险投资业务
随着盈利水平提升和保费规模扩大带来的投资资产大幅增长，1976年公司税前投资收益从891.8万美元提升至1082.0万美元。
在过往的年报中，我们曾提及债券组合存在未实现贬值，但同时也说明，鉴于公司充足的流动性和整体财务实力，我们几乎不会在非自主选择的时点被迫出售债券，因此这类市场波动的重要性极低。1976年债券市场大幅反弹，截至年末，银行和保险公司的债券组合均实现了小幅的未实现净收益。但这一点同样无关紧要，因为我们的计划是将大部分债券持有至到期。债券价格上涨带来的必然结果，是新增投资资金所能获得的收益水平有所下降。
总而言之，我们更愿意看到这样的局面：债券组合的当前市值低于账面价值，但新增资金投资的新债券能提供更具吸引力的利率。
去年我们曾表示，1976年将是实现资本利得兑现的一年，而事实也的确如此，当年公司实现了税前996.2万美元的已实现收益，其中主要来自股票投资。目前来看，1977年也将是实现净已实现资本利得的一年。与数年前大幅未实现亏损的情况相反，目前我们的股票组合已积累了可观的未实现收益。在此我们再次重申，年复一年的市场波动相对而言并不重要：截至年末，我们持有的权益类资产未实现增值达4570万美元，而截至3月21日本报告撰写之时，这一数值已回落了约500万美元。
但我们认为，所投资公司的年度经营进展才是至关重要的。在这一点上，我们对1976年绝大多数投资组合公司的经营表现感到欣喜。如果这些公司能在未来数年持续保持优异的经营业绩，无论市场价格出现多大的年度波动，我们的股票投资最终必将实现良好的财务回报。
银行业务
我们的银行子公司——伊利诺伊州罗克福德市伊利诺伊国民银行及信托公司的首席执行官尤金·吉恩·阿贝格，自1931年创办这家银行以来，始终在银行业界保持领先地位。
近期，克利夫兰的国民城市集团——一家经营管理真正出色的银行，在广告中称"1976年本行盈利与平均资产的比率为1.34%，我们相信这一水平在所有大型银行中位居榜首"。在大型银行中，这一盈利表现确实首屈一指，但伊利诺伊国民银行的盈利水平较国民城市集团高出近50%，平均资产回报率接近2%。
在取得这一卓越盈利纪录的同时，该行始终保持着以下经营原则：
对所有居民储蓄产品支付最高法定利率（目前定期存款已占该行存款基数的三分之二以上）；
保持极佳的流动性水平（目前售出的联邦基金，加上期限6个月以内的美国政府及机构债券，规模已与活期存款基本持平）；
规避高收益但资质不佳的贷款（1976年贷款净损失约为1.2万美元，占未偿还贷款余额的0.02%，远低于1976年银行业的平均水平）。
成本控制是该行成功的重要因素。尽管居民定期存款从3000万美元增长至9000万美元，信托、旅行服务和数据处理等其他业务也大幅扩张，但该行的员工数量仍维持在1969年我们收购时的水平。
蓝筹印花公司
1976年，我们进一步增持了蓝筹印花公司的股权，截至年末，我们持有该公司约33%的流通股。蓝筹印花公司的股权，对我们而言重要性与日俱增。
其他业务
K&W化工产品公司在成为伯克希尔哈撒韦子公司的首年，业绩表现良好，销售额和盈利均较1975年实现小幅增长。
我们需要在1980年12月31日前完成银行资产的剥离，目前距离合规期限仅剩不到四年时间。我们计划以对银行经营干扰最小、同时为股东带来良好回报的方式完成剥离，最有可能的方式是在1980年对银行股票进行分拆上市。
我们也希望在未来某个时点与多元化零售公司完成合并。合并将带来两大益处：一是简化公司架构，二是提升我们在蓝筹印花公司的持股比例。但1977年我们不太可能就此提出任何具体方案。
沃伦·E·沃伦·巴菲特
董事会主席
1977年3月21日
完整财务报表详见原始年报