美国运通（American Express）

基本信息

属性	内容
英文名	American Express Company (Amex)
行业	金融服务 / 支付
成立年份	1850年
总部	纽约州纽约市
伯克希尔持股	约 20%（长期持有，截至2021年为19.9%）
首次投资	1964年（色拉油丑闻后）
代表性投资	1991-1995年重新买入并长期持有
伯克希尔总成本	约13亿美元
最新市值占比	约占伯克希尔净资产的5%（截至2022年）

核心业务

美国运通是全球领先的金融服务公司，主要业务包括：

支付网络：运营全球性信用卡及支付网络，与 Visa、Mastercard 竞争
信用卡业务：发行个人及企业信用卡，提供消费信贷
商旅服务：商务旅行管理、旅游服务（公司传统优势领域）
财富管理：资产管理、投资咨询等增值服务（原IDS部门，后分拆为Ameriprise）

美国运通以"只服务优质客户"著称，持卡人多为高收入群体，拥有强大的品牌溢价能力和较高的卡片年费收入。

与巴菲特的关系

第一次投资（1950年代-1960年代）

巴菲特与美国运通的渊源可以追溯到1953年，当时他就首次购买了美国运通IDS（投资部门）的股票，因为其市盈率仅为3倍，巴菲特甚至写了一份长篇报告，通过《华尔街日报》广告以1美元价格出售。

1963-1964年，美国运通爆发了著名的色拉油丑闻（Salad Oil Scandal）：公司被发现其仓储的色拉油存货存在巨额欺诈，面临远超资本金的或有负债，股价从约60美元暴跌至约30美元，市场认为公司可能破产。

巴菲特在仔细研究后得出判断：丑闻损害的是公司的资产负债表，但没有损害美国运通这个名字的特许权价值。美国运通的核心业务——旅行支票和信用卡——所依赖的品牌信誉并未受到根本损害。

最终，巴菲特将当时巴菲特合伙有限公司约40%的资本（约1300万美元）投入美国运通，这是合伙企业有史以来最大的一笔投资，获得了美国运通超过5%的所有权。这笔投资最终获利约200%，成为巴菲特早期经典投资案例。

在1980年股东信中，巴菲特将这个案例总结为：

GEICO当时的问题，就像1964年色拉油丑闻后的美国运通。都是独一无二的公司，暂时被财政打击晃了一下，但根本没有摧毁它们非凡的底层经济。 extraordinary 商业特许经营权，只是局部得了可切除的癌症（当然，需要技术熟练的外科医生），要区别于真正的"扭转"情况——那种情况管理层期待——也需要——让企业脱胎换骨。

重新投资（1991年至今）

1991年，伯克希尔通过私募购买了3亿美元的美国运通PERCS（一种带上限收益的普通股衍生证券）。这是巴菲特第二次大规模投资美国运通。

PERCS原定1994年8月转换为普通股。转换前一个月，巴菲特正在考虑是否出售：美国运通面临维萨等发卡机构的激烈竞争，其未来潜力存在疑问。这时一个偶然事件改变了决策：巴菲特在高尔夫球场上遇到赫兹CEO弗兰克·奥尔森，当询问他对卡业务的看法时，弗兰克在两个洞之间就说服了巴菲特：美国运通的公司卡是一个了不起的特许经营权。巴菲特当即决定不卖，转而继续加仓。

到1994年，伯克希尔已经累计投入13.6亿美元，持有美国运通不到10%的股份。对比两个时点的数据可以看到美国运通的成长：

1964年：美国运通净利润1250万美元，伯克希尔投入1300万美元获得5%股权
1994年：美国运通净利润14亿美元，伯克希尔投入13.6亿美元获得10%不到股权

1995年，巴菲特进一步将持股增加到约10%。到1997年，这笔投资已经带来30亿美元的账面收益。

自1998年最后一次增持后，伯克希尔再也没有卖出过美国运通股票，一直持有至今。截至2023年，这种"长睡不起"的持有已经持续了超过25年。

持股变化时间线

时间	持股比例	事件
1964	5%+	色拉油丑闻后抄底，投入合伙公司40%资本
1960年代末	-	获利了结，全部卖出
1991	-	买入3亿美元PERCS私募，重新开启投资
1994	<10%	转换后增持，累计成本13.6亿美元
1995	~10%	继续增持，基本完成建仓
1998	11.3%	最后一次小幅增持
2011	13.0%	公司回购提升持股比例
2014	14.8%	公司回购提升持股比例
2018	17.9%	公司回购提升持股比例
2021	19.9%	公司回购提升持股比例
至今	~20%	持续持有，无变动

核心竞争优势

1. 强大的品牌与声誉

"运通卡"在全球范围内享有极高认知度，超过170年历史沉淀
高端品牌形象深入人心，成为身份象征
持卡人品牌忠诚度极高，客户留存率远超行业平均

2. 高价值客户群体

聚焦服务于高收入、高消费群体
商旅人士首选支付工具
客户生命周期价值（LTV）远高于行业平均

3. 网络效应与闭环模式

受理商户网络覆盖全球
发卡量与商户网络相互强化
闭环支付系统带来更高利润率和客户数据

4. 持久的品牌护城河

真正伟大的企业必须有持久的"护城河"，保护投入资本获得高额回报。资本主义动力学保证，竞争对手会不断攻击任何赚取高回报的企业"城堡"。因此，强大的壁垒，比如成为低成本生产商，或者拥有全球强大品牌（可口可乐，吉列，美国运通），对持续成功至关重要。 —— 2007年股东信

巴菲特评价摘录

"美国运通做的事情与可口可乐和吉列没什么不同——它们都在销售'品牌'。"

"GEICO当时的问题，就像1964年色拉油丑闻后的美国运通。都是独一无二的公司，暂时被财政打击晃了一下，但根本没有摧毁它们非凡的底层经济。 extraordinary 商业特许经营权，只是局部得了可切除的癌症。" —— 1980年

"我的美国运通历史包括几段插曲：在1960年代中期，就在股票因公司臭名昭著的色拉油丑闻而暴跌之后，我们将巴菲特合伙有限公司约40%的资本投入该股票——这是合伙企业有史以来最大的投资。" —— 1994年

"这就是我运气的地方。在那个决策月份，我在缅因州普劳茨 Neck 与赫兹首席执行官弗兰克·奥尔森一起打高尔夫。弗兰克是一位出色的管理者，对卡业务有深入了解。所以从第一个发球台开始我就向他询问该行业的情况。当我们到达第二个果岭时，弗兰克已说服我美国运通的公司卡是一个了不起的特许经营权，我决定不出售。在后九洞我转为买家，几个月内伯克希尔拥有公司10%的股份。我们现在在美国运通股份上有30亿美元的收益，我自然对弗兰克感到非常感激。" —— 1997年

"公平地说，我们也看到了很多成功案例，有些确实非常出色。有许多大公司的管理者让我非常钦佩；美国运通的肯·切诺尔特（Ken Chenault）、通用电气的杰夫·伊梅尔特和富国银行的迪克·科瓦切维奇很快就浮现在脑海中。" —— 2006年

"真正伟大的企业必须有持久的'护城河'，保护投入资本获得高额回报。因此，强大的壁垒，比如成为低成本生产商，或者拥有全球强大品牌（可口可乐，吉列，美国运通），对持续成功至关重要。" —— 2007年

"有趣的是，美国运通和富国银行都是Henry Wells和William Fargo组织成立的，运通1850年，富国1852年。宝洁和可口可乐分别1837年和1886年开始做生意。初创企业不是我们的游戏。" —— 2007年

"以上表中的一个例子为例：伯克希尔持有的美国运通股份在过去八年中保持不变。与此同时，由于公司的回购，我们的持股比例从12.6%上升到17.9%。去年，伯克希尔在美国运通69亿美元收益中的份额是12亿美元，约占我们为该公司股份支付的13亿美元的96%。当收益增加而流通股减少时，所有者——随着时间的推移——通常会做得很好。" —— 2018年

"美国运通于1850年开始运营……多年来，两家公司都尝试向不相关领域扩张，但都发现这些尝试收效甚微。在过去——但绝对不是现在——两家公司甚至都被管理不善。但每家在其核心业务上都取得了巨大成功，并随着条件的变化不时重塑。至关重要的是，他们的产品'走向世界'。可口可乐和美国运通都成为了全球认可的品牌名称，就像他们的核心产品一样，液体消费和无争议的金融信任是我们世界永恒的必需品。" —— 2023年

"2023年，我们没有买卖美国运通或可口可乐的任何股票——延续了我们自己的'长睡者'——这种沉睡已经持续了二十多年。去年，两家公司都通过增加收益和股息来奖励我们的不作为。事实上，我们2023年获得的美国运通收益份额大大超过了我们很久以前购买时花费的13亿美元。" —— 2023年

"可口可乐和美国运通的经验教训？当你发现一家真正出色的企业时，坚持持有它。耐心是有回报的，一家有出色的企业可以抵消许多不可避免的平庸决策。" —— 2023年

财务表现

伯克希尔投资回报

指标	数据
总成本	约13亿美元（1995年完成收购）
1995年股息收入	4100万美元
2022年股息收入	3.02亿美元
2022年底市值	220亿美元
账面收益（2022年底）	~207亿美元
累计回报率（不含股息再投资）	~1600%

美国运通自身成长

年份	净利润	伯克希尔持股比例	伯克希尔享有的净利润
1964	1250万美元	5%	62.5万美元
1994	14亿美元	<10%	<1.4亿美元
2018	69亿美元	17.9%	12亿美元
2023	-	~20%	> 13亿美元+

股息增长

1995年：4100万美元
2022年：3.02亿美元
增长幅度：639%
年均增长率：约7.5%

在股东信中的年份

1967, 1980, 1991, 1992, 1994, 1995, 1996, 1997, 1998, 1999, 2000, 2001, 2002, 2003, 2005, 2006, 2007, 2010, 2011, 2012, 2013, 2014, 2015, 2016, 2017, 2018, 2019, 2020, 2021, 2022, 2023, 2024

关键原文出处

以下为该公司在致股东信中被提及的关键年份，点击即可阅读完整翻译：

美国运通（American Express） ​

基本信息 ​

核心业务 ​

与巴菲特的关系 ​

第一次投资（1950年代-1960年代） ​

重新投资（1991年至今） ​

持股变化时间线 ​

核心竞争优势 ​

1. 强大的品牌与声誉 ​

2. 高价值客户群体 ​

3. 网络效应与闭环模式 ​

4. 持久的品牌护城河 ​

巴菲特评价摘录 ​

财务表现 ​

伯克希尔投资回报 ​

美国运通自身成长 ​

股息增长 ​

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在股东信中的年份 ​

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