2014年巴菲特致股东信核心总结

业绩表现

每股账面价值增长8.3%，股价上涨27.0%
标普500上涨13.7%
50年复合年增长率：账面价值19.4%，股价21.6%
50年累计涨幅：股价1,826,163%

伯克希尔50周年回顾

关键历史节点

1964年转折：

西伯里·斯坦顿提出以11.375美元回购股票
巴菲特因八分之一点差异拒绝出售
随后积极买入，1965年4月获得控制权

1967年NICO收购：

以860万美元收购国民赔偿公司
巴菲特犯下巨大错误：应为个人合伙购买而非伯克希尔
约1,000亿美元从合伙人转移给陌生人

1972年See's Candy收购：

查理·芒格的蓝图：以公平价格购买美好企业
以2,500万美元购买，税前利润400万美元
迄今产生19亿美元税前利润

企业集团优势

为何企业集团形式对伯克希尔有利：

资本配置灵活性
- 可在不同业务间免税转移资金
- 不受单一行业限制
- 可购买企业片段（股票）
出售者首选
- 永久家园，人员和文化被保留
- 财务实力增强
- 无需与银行和分析师打交道
避免分拆的理由
- 丧失控制价值
- 资本配置灵活性受损
- 某些税收优势消失

重大收购

Van Tuyl汽车集团

78家汽车经销商
全国第五大汽车集团
未来将大幅扩张

补强收购

31项，总成本78亿美元
最大：金霸王（2015年完成）

五大业务表现

"动力五巨头"

BNSF、IMC（原Iscar）、Lubrizol、Marmon、BHE
税前利润124亿美元，创纪录
比2013年增加16亿美元

BNSF服务问题

2014年让许多客户失望
2015年将投入60亿美元改善
比任何铁路公司单年支出高近50%

资本支出

创纪录的150亿美元
90%投放在美国
BHE和BNSF合计116亿美元

投资管理传承

Todd Combs和Ted Weschler

各自管理超过70亿美元
超越标普500
被任命监管至少一家子公司
在收购评估方面为CEO提供帮助

关键投资理念

股票回购的正确理解

只在低于内在价值时回购
回购增加每股内在价值
回购决策应基于价格/价值，而非抵消稀释

IBM回购案例分析

若股价200美元：500亿美元回购2.5亿股，持股7%
若股价300美元：回购1.67亿股，持股6.5%
低价回购对长期股东更有利

关于波动性

波动性≠风险
以货币计价的工具风险更高
股票长期比现金更安全

保险业务

连续12年承保盈利，累计240亿美元
浮存金增至839亿美元
承诺支付能力无与伦比
八份超过10亿美元保费的P/C保单，全部由伯克希尔承保

查理·芒格的补充评论

伯克希尔系统要素

分散的企业集团结构
子公司CEO极度自主
总部几乎什么都没有
保险业务产生大量浮存金
无重大全系统人事制度
董事长保留少数关键活动
新子公司以现金购买
只要留存收益创造价值就不支付股息
几乎不出售子公司

成功四因素

巴菲特的建设性特质
伯克希尔系统的建设性特质
好运气
股东和仰慕者的奉献

未来50年展望

关键预测

耐心股东永久资本损失风险极低
伯克希尔遭遇财务困难的可能性接近零
每年都能增加潜在每股盈利能力
长期收益率将低于过去50年
超越美国平均公司，但优势不大

继任安排

CEO应来自董事会熟悉的内部候选人
相对年轻，长期任职
需理性、冷静、果断，理解商业和人类行为
知道自己的局限
全情投入公司，非自负和贪婪驱动

文化延续

霍华德·巴菲特作为非执行董事长
确保更换错误CEO更容易
对抗企业衰败ABC：傲慢、官僚、自满

企业文化核心

董事费用象征性，无期权或限制性股票
不购买董事和高管责任保险
董事穿着股东鞋子走
"虽然我们的形式是公司，我们的态度是合伙关系"