巴菲特致股东信核心总结 · 2002年

业绩表现

• 净值增长61亿美元，每股账面价值增长10.0%
• 过去38年每股账面价值年复合增长率22.2%
• 相对结果超过标普500指数32.1个百分点

年度成就

• 非保险业务月度税前利润等于十年前的年度利润（2.72亿美元）
• 浮存金增加57亿美元至412亿美元，成本仅1%
• 收购重要新业务，以优秀到卓越的经济特征运营
• 可交易证券表现超过大多数指数

重大收购

已完成收购

1. Albecca/Larson-Juhl - 美国定制画框领导者
2. Fruit of the Loom - 男童内衣占美国33.3%销量
3. CTB - 家禽、生猪、蛋品生产设备全球领导者
4. Garan - 儿童服装制造商（Garanimals®品牌）
5. The Pampered Chef - 家庭厨具演示销售，年销售额超7亿美元

中美能源收购

• Kern River管道 - 正在12亿美元扩建，输送能力翻倍
• Northern Natural Gas管道 - 16,600英里，从安然/Dynegy回归奥马哈

收购哲学

• 没有"退出"战略，买入是为了持有
• 伯克希尔通常是卖方的首选甚至唯一选择

保险业务

浮存金发展

年份	浮存金（百万美元）
1967	20
1997	7,386
2000	27,871
2002	41,224

通用再保险恢复

• 乔·布兰登和塔德·蒙特罗斯恢复承保纪律
• 核、化学、生物风险聚集已降至可容忍水平
• 2002年计提13.1亿美元纠正早年准备金错误
• 财务实力AAA评级，三大竞争对手均被降级

阿吉特·贾恩的再保险

• 134亿美元浮存金，仅20名员工
• 承保利润5.34亿美元
• 石棉和环境损失准备金80%来自有上限合同

盖可保险

• 保费收入从1996年的29亿美元增至69亿美元
• 互联网业务增长75%
• 19,162名员工获得工资19%的利润分享

衍生品警告

核心观点

• 衍生品是"定时炸弹"，对各方和经济体系都是如此
• 容易进入，几乎不可能退出
• "按模型计价"可能退化成"按神话计价"

衍生品风险

• 加剧公司因无关原因遇到的麻烦
• 要求信用降级的公司立即提供抵押品
• 创造类似再保险转分保的风险聚集
• "大规模杀伤性金融武器"

通用再保险证券

• 年底有14,384份未完成合约，涉及672个交易对手
• 正在清算中，但需要多年才能完全退出

公司治理

董事责任

• 解雇平庸或更差的管理者
• 阻止贪婪管理者越界掏股东口袋
• 协商合理的管理费（共同基金董事的失败案例）

董事素质三要素

1. 商业智慧
2. 对企业的兴趣
3. 以股东为导向

董事薪酬问题

• 费用占收入20%以上的董事如何独立？
• 伯克希尔董事薪酬微薄，不提供高管责任保险

审计委员会建议

四个关键问题

1. 如果审计师全权负责编制财务报表，他们会以不同方式编制吗？
2. 如果审计师是投资者，他能获得理解财务表现的基本信息吗？
3. 公司是否遵循审计师本人会遵循的内部审计程序？
4. 审计师是否知道任何转移收入或费用的行动？

投资组合

主要持仓：

• 可口可乐：87.68亿美元
• 美国运通：53.59亿美元
• 吉列：29.15亿美元
• 富国银行：24.97亿美元

投资态度

• 股票方面做得很少
• 不相信主要持仓被低估
• 需要10%税前回报才会行动
• 垃圾债券投资增加六倍至83亿美元

非保险业务亮点

建筑相关业务

• Acme Brick、Benjamin Moore、Johns Manville、MiTek、Shaw合计税前利润9.41亿美元
• Shaw利润从2.92亿美元增至4.24亿美元

中美能源

• 资产180亿美元
• 最大的非保险利润流
• 将运输美国约8%的天然气

NetJets

• 行业份额75%
• 机队飞行1.327亿海里，覆盖130个国家
• 通用电气是最大客户

管理哲学

球童埃迪·贝内特的故事

• 1919年白袜队→1920年道奇队→1921年扬基队
• 教训：要成为赢家，就与赢家共事
• 1927年因扬基队世界大赛份额获得700美元

"老狗新把戏"

• 六位75岁以上的管理者
• 鲍勃·肖和巴菲特都是72岁
• 很难教老狗新把戏，也不想教

其他要点

• 2002年没有超级灾难（有利因素）
• 债券市场有利（有利因素）
• "形式上"盈利实际低于报告盈利
• 总部员工14.8人

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核心要点总结完成