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1974年伯克希尔哈撒韦·伯克希尔哈撒韦年报全文
一、1974年沃伦·巴菲特致伯克希尔哈撒韦·伯克希尔哈撒韦股东信
由于我们的保险业务表现不佳，1974 年公司整体经营业绩并不令人满意。在去年年报中已预测盈利会有所下降，但是下降的程度却是意料之外的。1974 年的经营收益为 8,383,576 美元，即每股 8.56 美元，初始股本回报率为 10.3%。这是自 1970 年以来实现的最差股本收益率。我们的纺织业务和银行业务都表现的非常好，与 1973 年早前良好的业绩相比，实现了进一步改善。然而，在过去几年的年报中我们反复提及，保险业务不可持续的高承保利润率，在本年度出现了急剧恶化。
1975 年的前景也并不乐观。毫无疑问，我们纺织业务将出现严重的下滑，银行业务的收入也可能会温和下降。保险承保业务在此时存在极大的不确定性——该板块在今年显然无法交出令人满意的答卷，甚至可能出现极差的结果。对于保险的投资收入，以及我们在蓝筹印花公司股权收益增长的前景，我们保持乐观。在此期间，我们计划继续增强财务实力和流动性，为保险费率回归合理水平的时机做好准备，并在届时再次积极寻求这一领域的扩张机会。
纺织业务
在 1974 年前九个月，纺织业务的需求异常旺盛，产品价格也非常坚挺。然而，第四季度纺织业务的疲软开始显现，这一颓势一直持续到了 1975 年。
我们目前这项业务的产能仅释放了约三分之一。显然，这样的产能利用率必然会带来经营亏损。随着出货量的下降，我们持续下调运营规模，以避免库存积压。
我们的产品大多集中在窗帘布领域。在经济不稳定的时期，非必需品窗帘很可能位列消费者可推迟购买清单的前列。极低的房屋开工率也进一步抑制了需求。同时，零售商普遍开始敦促削减库存，我们大概率也受到了这一举措的影响。这些负面趋势终将在合适的时机扭转，而在此之前，我们正努力将亏损降到最低。
保险承保业务
在过去的几年里，我们一直在评论保险承保业务超常的盈利能力。这一现象最终必然会引发非理性的行业竞争，进而导致费率不足。同时很明显的是，无论规模大小，大量保险机构都存在严重的损失准备金计提不足问题，这不可避免地会导致其对所售产品的真实成本产生错误认知。1974 年，这些因素叠加高通胀率，共同导致了承保业绩的快速恶化。
我们所提供保险产品的成本（汽车修理、医疗赔付、补偿金等），据我们估算正以每月约1%的速度增长。当然，这种增长并非匀速推进，但通胀正无情地严重侵蚀我们所提供的人身和财产保险相关的维修服务价值。然而，最近几年财产险和意外伤害险的费率几乎没有变化。成本快速上升而价格保持不变，利润率的走向不难预测。
保险行业最权威的机构 Best's 估算，1974 年美国全行业汽车保险保费仅增长了约 2%。这笔可用于支付保险损失和费用的资金增长，远远无法覆盖成本。显然，本年度人身伤害相关的医疗费用、针对身体与精神损害的陪审团裁决赔偿，以及受损汽车的维修费用，都以惊人的速度上涨。保费代表销售收入，而上述各项代表销售成本，利润率由此急剧转负。
在撰写这封信时，这种恶化仍在持续。许多大型保险公司的损失准备金仍存在大幅低估，这意味着这些竞争对手仍在低估自身的真实成本。保险费率不仅需要大幅提升以匹配逐月上涨的成本水平，还需要弥补当前已经存在的收支缺口。目前来看，保险公司在采取合理的定价行动之前，还将承受更为严重的承保亏损。
除了本土州保险业务外，所有保险业务的核心板块本年度业绩都出现了显著恶化。
国民赔偿公司的传统直保业务是我们最大的保险板块，在连续多年实现高盈利后，本年度出现了约4%的承保亏损。业务量有一定程度的增长，但在费率回归合理水平之前，我们并不鼓励这种增长。历史经验表明，在行业周期的某个节点，当大型保险公司饱尝亏损之后，我们将迎来费率回归合理水平后的业务流入。这项业务由最资深的承保人菲尔·列舍（Phil Liesche）主导，团队成员均高度以盈利为导向，我们相信它会像过去一样，在未来大多数年份里为我们带来出色的收益。
再保险业务的激烈竞争，几乎让该领域的所有公司都蒙受了巨额亏损，我们也未能幸免。我们的承保亏损率超过了12%，这是一个触目惊心的数字，但大概率与行业平均水平相差无几。更令人担忧的是，1974年保险行业的巨灾发生数量与往年基本持平，并没有出现足以解释全行业惨淡业绩的"超级灾难"。相反，行业普遍存在费率严重不足的问题，尤其是在我们风险敞口较大的意外伤害险领域。我们的再保险部门由乔治·杨（George Young）管理，他是一位能力出众、勤勉尽责的管理者。他已经终止了大量定价完全不合理的合同，并且仅在保费与风险相匹配的领域拓展业务，除此之外不会刻意追求规模增长。以目前的费率水平来看，整个再保险行业，尤其是我们的再保险业务，在1975年很难实现盈利。
在约翰·林沃尔特（John Ringwalt）的带领下，我们的本土州保险业务在1974年取得了不错的进展。我们正在搭建一个稳健的代理渠道，能够在可接受的赔付率下拓展业务。我们的费用率仍然过高，但随着业务规模达到合理的经济水平，费用率将会下降。去年年报中提到的德克萨斯州业务问题正在改善。我们认为本土州保险业务是未来最具发展潜力的板块之一。
我们将家庭与汽车保险公司的业务拓展至佛罗里达州的尝试，最终以惨重的亏损告终。该市场业务带来的承保亏损超过200万美元，其中绝大部分在1974年确认。我们在1974年年中决定退出佛罗里达市场，但由于保险合同的长期性，以及未决赔款的不利发展，巨额亏损在此之后仍在持续发生。我们不能将这个错误归咎于外部的行业环境。回顾过去，很明显我们的管理层完全不具备在该地区开展业务所需的承保信息和定价知识。在家庭与汽车保险业务传统的核心市场库克县，1974年也出现了明显的费率不足问题。因此我们在年中上调了费率，但竞争对手并未跟进；最终竞争对手以我们认为完全不切实际的价格抢走了大量业务，我们在该地区的业务规模大幅下滑。
尽管本节内容对1974年和1975年的保险业务基调偏悲观，但我们认为保险业务本身依然具备很强的吸引力。即便计入1974年的惨淡业绩，我们在该领域投入的整体资本回报率依然处于较高水平。在计算损失和费用准备金时，我们始终尽最大努力做到实事求是。我们的许多竞争对手财务状况已经大幅削弱，而我们雄厚的资本实力，让我们做好了在环境好转时实现规模大幅增长的准备。
保险投资业务
1974年，我们保险公司运营产生的投资资金持续增长。投资收入也相应增长，尽管承保业绩不佳，依然为保险集团带来了整体盈利。正如保险集团资产负债表所显示的，我们的流动性大幅提升，这一趋势自年末以来仍在延续。在全行业承保业绩低迷、资本充足率普遍下降的背景下，保持如此高的流动性是合理且令人安心的。这让我们避免了许多公司面临的核心困境——为了维持现金流，不惜以任何价格承接业务。
关于证券的市值，有几点需要说明。保险集团和银行合计持有约1.4亿美元的债券投资。其中约2000万美元投资于短期国库券或商业票据，这两类资产的市场波动几乎可以忽略不计。剩余约1.2亿美元为较长期限的债券，其中绝大部分是平均期限约12-15年的市政债券。凭借我们充足的流动性头寸，以及金融业务固有的经营特性，我们几乎不可能被迫在不利的市场环境下大量出售这类债券。相反，我们的计划是，这些债券要么持有至到期，要么在我们认为有利的时机出售。
然而，在任何一个交易日，我们债券组合的市值都由可比证券的收益率决定，这种市值可能会出现剧烈波动。例如，1974年，主流高等级市政债券指数的收益率从年初的5.18%升至年末的7.08%。在债券市场，收益率每变动0.01个百分点被称为1个基点，因此利率水平每变动1个百分点就是100个基点。以该指数衡量，1974年债券收益率上升了190个基点。对于一只15年期的债券，收益率每上升10个基点，其市值大约会下跌1%。因此，对于1.2亿美元的此类债券，很明显收益率变动10个基点（这在单日行情中很容易发生），就会让我们债券组合的市值变动超过100万美元。
因此，1974年我们的债券组合，年初市值大致与账面价值相当，年末市值则大幅低于账面价值。我们债券组合的市值会随着整体收益率水平的变化持续双向波动，但我们认为，只要保持充足的流动性，这种波动以及由此产生的未实现损益，并不具备重大意义。
1974年，我们的股票投资组合与市场上绝大多数权益组合一样再次下跌，截至年末，其市值较账面价值低了约1700万美元。同样，除非我们认为时机有利，否则我们没有任何出售这些证券的压力；并且我们相信，在未来数年内，整个组合的最终价值将超过其成本。1974年我们实现了净资本亏损，1975年很可能再次出现这种情况。然而，我们认为我们持有的多只核心股票，在未来数年具备显著的增值潜力，因此对我们的股票组合感到非常安心。在撰写本文时，随着股市整体水平回升，该组合的市值浮亏已较年末水平缩减了一半以上。
银行业务
关于伊利诺伊国民银行与信托公司，已经没有太多新的内容可以赘述。在尤金·吉恩·阿贝格（Eu吉恩·阿贝格）的运营下，非凡的业绩已经成为常态。年复一年，他持续经营着全美盈利能力最强的银行之一，同时向储户支付最高水平的存款利率，保持着行业罕见的高流动性，并且维持着卓越的贷款质量。
在查看银行单独的利润表时，有两个因素需要特别注意。合并纳税申报的影响体现在其数据中——保险业务的税务亏损被用来抵消银行业务产生的应纳税所得额。此外，此前由银行缴纳的财产税，现在改为由母公司承担，并体现在公司的销售与管理费用中。由于权责发生制，这一变动在1974年对银行和母公司层面都产生了双重影响。
在当前的货币市场环境下，我们预计1975年银行的盈利会有所下滑，但我们依然相信，与全美几乎任何一家银行机构相比，其业绩仍将保持优势。
蓝筹印花公司
1974年，我们继续增持蓝筹印花公司的股份，截至年末持股比例约为该公司流通股的25.5%。整体而言，我们对蓝筹印花的经营业绩和未来前景非常满意。印花业务的销售额持续大幅下滑，但蓝筹印花的管理层在调整运营成本方面做得极为出色。其旗下子公司喜诗糖果公司在本年度交出了杰出的业绩，未来前景同样一片光明。
你们的董事长本人担任蓝筹印花公司的董事，同时也是其持股64%的子公司威斯科金融公司的董事，还担任喜诗糖果公司的董事长。我们预计，蓝筹印花公司将持续为伯克希尔哈撒韦·伯克希尔哈撒韦公司带来强劲的盈利能力。
蓝筹印花公司截至1975年3月1日财年的年报，将包含经普华永道会计师事务所审计的财务报表，将于5月发布。任何伯克希尔哈撒韦·伯克希尔哈撒韦的股东，若想获取蓝筹印花公司的年报，均可随时致信索取，收件地址为：加利福尼亚州洛杉矶市东南大道5801号，蓝筹印花公司秘书 罗伯特·H·伯德（Robert H. Bird）先生，邮编90040。
与多元零售公司的合并事宜
正如各位此前已被告知的，与多元零售公司的合并计划，已于1975年1月28日经双方董事会决议终止。我们依然认为这项合并长期来看具备合理性，希望在未来某个时机重启相关议题。
沃伦·E·沃伦·巴菲特
董事会主席
1975年3月31日
完整财务报表详见原始年报