1985年巴菲特致股东的信核心总结

简要导读

1985年巴菲特终于关闭了持续二十年的纺织业务，他坦诚复盘了自己坚持这么久的错误，把最核心的投资道理讲得清清楚楚："当一艘船一直在漏水，换船比补洞更值得"。这封信还把巴菲特对股权激励的批判、对保险行业新格局的判断讲得十分透彻，非常值得读。文末可下载英文原版PDF。

巴菲特坚持了二十年，最终还是关了纺织业务，他坦诚自己错了：

一开始我觉得，只要管理层努力，还是能把烂生意做好，结果证明，商业模式错了，再努力也没用。"好经理在烂生意上，就像好司机开好车，但是烂路怎么开都快不了"。
你不断投资进去，每个人单独看投资决策都对，每个人都觉得我投资一块钱就能降成本，结果所有投资人都这么干，整体价格还是下来了，最后大家一起赚不到钱，所有人投资都打水漂。
给投资者的教训：很多重资产大宗商品行业，全球产能过剩，你再努力也没用，不如早点关掉。"我早就该懂，结果一直坚持，错在我自己"。
最后卖掉设备，原来1300万买的，卖废品才卖了16万，你看，通胀时代，重资产不值钱，有形多不代表价值高，反而优秀轻资产好生意，通胀下价值涨得飞快。

巴菲特说，现在公司固定价格股权激励太不公平：

公司留存盈利自动涨价值，经理什么都不用干，拿着固定价格期权就能赚钱，就是免费拿原有股东的价值，因为留存盈利本来就是股东的，不是经理给股东赚的。
你存银行，利息不拿出来再存，十年后利息也会翻倍，这不等于经理能干，这是复利自然增长。现在很多经理就是拿这个当自己功劳，拿期权赚大钱，对股东不公平。
巴菲特给了三个正确原则：
1. 期权应该和公司整体业绩绑定，只有对公司整体负责的经理才能拿，局部经理不能拿整体奖励。
2. 期权价格要合理定价，要反映资金成本和留存收益，不能随便给内部人低价。
3. 很多优秀公司本来就对期权制度运作很好，没坏就不要改。

伯克希尔自己激励体系，就是每个业务单元干得好拿得多，不看伯克希尔股价，只看你自己业务结果，对就是对，错就是错，结果说话，所以很公平。

过去这些年，很多再保险公司吃了大亏，很多大额风险不敢接了，原来都是发行人赚大头，再保险背风险，现在再保险缩容量，发行人自己也接不住，所以我们来了：我们资本够强，愿意直接接大单，自己承担大头，不需要分出去给再保险，所以现在很多大单都来找我们，这是我们的大机会。

巴菲特结论：保险行业现在是产能紧了，1985年保费增长20.9%，综合成本率118%，依然很差，但短期变好，长期还是不行，因为只要赚钱，大家就会增资扩产能，很快又会产能过剩价格战，我们就是趁现在接大单，赚一笔是一笔，我们资本强，能熬。

巴菲特说，1973年我们买华盛顿邮报，整个市场价值才1亿美元，我们算出来内在价值就值4-5亿，当时所有机构都不买，因为有效市场理论说，市场永远对，所以这么便宜肯定错了，结果我们买了，现在我们持股市值2.21亿，成本才1,060万，赚了20多倍，这就是格雷厄姆理论的胜利。

整个过程，凯瑟琳·格雷厄姆太伟大了，她知道股价低估，大力回购股票，放大了每股内在价值，最终市场终于认了，估值修复，我们赚了三倍钱，一半是企业增长，一半是回购加估值修复。现在华盛顿邮报已经涨到18亿市值，潜在收益肯定不如以前了，这就是市场变化，现在整体市场都不便宜了，我们也接受。

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