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1988年巴菲特致股东的信核心总结
简要导读
1988年巴菲特第一次买可口可乐，在这封信里，巴菲特再次讲透了他为什么买入好企业就拿着不卖，为什么只集中持有少数你懂的好公司。同时也把公司治理里CEO考核不称职的问题讲得一针见血，非常值得读。文末可下载英文原版PDF。
一、会计不会告诉你真实价值，管理者有义务告诉你真话
巴菲特说，GAAP会计准则要求你合并所有子公司，合并完了，一堆不同业务混在一起，投资者什么都看不出来，所以我们主动给你分四块报告：金融保险，保险，制造零售出版，非营业资产，这样你自己就能算，我们真正值多少钱，经理干得好不好，能不能还债，三个问题你自己就能回答。
很多管理者本来就故意用GAAP骗你，"你想要多少，会计师就能给你出多少"，很多造假就是合法利用GAAP，投资者一定要小心，"拿笔偷大钱，比拿枪抢安全多了"。
二、好生意，好管理层，就是不断创造高ROE，我们放手让他们干
巴菲特说，我们七个全资好生意，没有杠杆，平均ROE 67%，你没看错就是67%，这就是为什么我们内在价值增长这么快，这些生意本来就有好特许权，加上好管理层，我们就是放手让他们干，我们不干预，我们贡献就是鼓掌，所以他们能干得更好。
例子：
- 95岁B夫人还在干活，NFM越做越大，Dillard进奥马哈都不敢卖家具和她竞争
- 水牛城新闻，巴菲特去年说利润率一定会降，结果斯坦·利普西就是做到利润率不降，还保持50%新闻版面，给读者最多新闻
- 喜诗糖果，查克·哈金斯，年年创纪录，圣诞占利润90%，依然做得很好
我们新收购Borsheim珠宝，也是家族生意，还是布鲁姆金家族分支，一样的做生意方法：低价卖，说实话，巨大库存给你最多选择，快速周转，精明采购，低费用，所以能给消费者最低价，消费者自然用脚投票，生意越来越好，和NFM一模一样，这就是家族生意优势，我们买过来就是让他们继续干，我们不插手。
三、保险行业：价格不对我们就不做，宁愿闲着
巴菲特还是那个结论：财险行业每年损失增长大约10%，保费增长跟不上，承保损失一定会越来越大，1988年保费增长只有3.9%，所以损失肯定继续涨。公众对行业特别不满意，因为价格涨了大家生气，好价格好利润的时候已经过去了。
我们就是这个态度：价格不对我们就不做，所以保费越来越少，但是我们利润比行业好，我们浮存金还很多，足够用，等着别人出问题，价格涨了我们再做，现在就是等着，不做错事。
加州103提案，要求强制压低汽车保险价格，对GEICO影响大，GEICO就是低成本领导者，价格压到低于成本，GEICO多年建立的品牌价值就没了，所以对我们影响很大。
四、投资：我们喜欢拿着好公司，永远不卖
巴菲特说，我们1988年买了可口可乐和房地美，都是好公司好管理层，我们打算长期拿着，我们就是这个态度："我们买了杰出企业杰出管理层，我们最喜欢持有期限就是永远"。我们就是反过来：表现好赶紧卖赚差价，表现差死拿着，彼得林奇说这就是"剪花浇草"，我们完全同意。
我们就喜欢集中持有少数我们真懂的好公司，我们同意梅·韦斯特说的："好东西越多越好"。太多好东西，比没有好。
巴菲特还是那个老观点：我们不喜欢长期债券，我们不相信美元长期购买力稳定，所以长期债券我们就是不碰，除非价格特别错杀，我们才会买一点，WPPSS就是这样，结果赚了钱，我们还是不喜欢长期债券。
五、公司治理：为什么不合格CEO总是不会被炒？
巴菲特说，很有意思一个对比：秘书打字不够快马上走人，销售卖不出货马上走人，但是CEO不行，业绩不好位置还特别稳，为什么？
- 秘书销售业绩容易衡量，不合格马上就能看出来，不合格马上走。
- CEO业绩衡量标准模糊，就算不合格，也很难说，董事会也不愿意批评，老板就是老板，谁也不说。
所以我们太幸运了，我们三大重仓，管理层都是真·所有者，热爱自己公司，诚信能力都够，我们太幸运了。
六、股息政策：我们不分红不拆股，就是为了股东好
巴菲特说，我们过去二十年不分红，因为我们把赚的钱再投资，能帮股东增加更多每股内在价值，比分红给你，你自己交税再投资更好，所以我们不分红，我们也不拆股，拆股增加交易成本，吸引短线交易者，更容易让股价偏离内在价值，我们想要长线股东，我们现在股东群体非常好，我们不想换。
七、核心启示
- 投资者自己有权知道真话，CEO不能只给你GAAP报表，就不管了，优秀管理者应该帮你看清楚，真实价值到底多少。
- 好家族生意，好经理人，放手让他们干，不要瞎指挥，少做事，做对事，比多做事更重要。
- 保险行业不对就不做，宁愿闲着，价格不对不接单，这才是长期生存之道。
- 买了好公司，就拿着别动，集中持有少数你懂的好公司，比换来换去赚得多。
📎 文末小惊喜：可点击下载巴菲特1988年股东信原件PDF，原汁原味阅读英文原文。