1994年巴菲特致股东信核心要点

业绩表现

净资产增长13.9%
每股账面价值增长13.9%（从$19增长至$10,083）
31年复合增长率：23%

核心投资哲学

1. "肥胖钱包是卓越投资成果的敌人"

伯克希尔净资产已达119亿美元
需要至少1亿美元的投资机会才能产生影响
投资范围大幅缩小

2. 投资策略

忽略政治和经济预测
投资那些业务简单、长期前景确定的企业
等待"甜蜜区"的好球

3. 本·格雷厄姆的遗产

投资原则在重大事件中经受了考验
恐惧是投机者的敌人，是价值投资者的朋友

1994年收购

斯斯科特·费泽制造集团（Scott Fetzer）

1986年收购，1994年ROE在《财富》500强中排名第4
拉尔夫·谢伊（Ralph Schey）的杰出管理
关键：专注于基本业务，不分散注意力

会计教训

收购溢价$142.6M，需要多年摊销
账面价值与内在价值可能大幅偏离

股票投资策略

投资四原则

可理解的企业
良好的长期前景
诚实且有能力的管理层
有吸引力的价格

经典语录

"在投资中，不需要做非凡的事情来获得非凡的结果。"

"对于投资者来说，不需要知道男人的确切年龄就知道他够老到可以投票，也不需要知道他的确切体重就能知道他需要节食。"

保险业务

浮存金数据（1994）

平均浮存金：$3,056.6M
资金成本：负（盈利）
1967-1994年：27年中有20年浮存金成本为负

超级巨灾保险

1994年盈利
阿吉特·贾恩（Ajit Jain）是行业最佳
最坏情况损失：$600M（税后）

普通股持仓（1994年底）

公司	持股	成本	市值
可口可乐	100M股	$1,299M	$5,150M
大都会/ABC	20M股	$345M	$1,705M
政府雇员保险	34.25M股	$46M	$1,678M
吉列	24M股	$600M	$1,797M
富国银行	6.79M股	$424M	$985M

错误教训

1. 出售Capital Cities

1993年以$63出售1000万股
1994年底价格：$85.25
损失：$2.225亿

2. USAir投资

1989年投资$358M
1994年减记75%，只剩$89.5M
航空业成本结构问题导致巨额亏损

经典语录

关于市场预测：
"我们将继续忽视政治和经济预测，这对许多投资者和商人来说是昂贵的干扰。"
关于投资机会：
"特德·威廉姆斯：如果我必须去咬我甜蜜区外的球，我可能只有.250的打击率，而不是.344。"
关于能力圈：
"一个投资者只需要做对很少的事情，只要他或她避免犯大错误。"
关于恐惧与贪婪：
"恐惧是投机者的敌人，但是价值投资者的朋友。"

内在价值与账面价值

1964年：账面价值$19.46，但内在价值更低（纺织业务拖累）
现在：账面价值大幅低估内在价值
内在价值 = 企业剩余寿命期间预期现金流的折现值

1994年启示

规模是业绩的敌人：资金量越大，超越市场的难度越高
坚守能力圈：等待真正的好机会
忽略短期波动：关注企业长期价值
选择优秀管理层：这是企业成功的关键
避免杠杆：不借钱投资