1996年巴菲特致股东信核心要点

业绩表现

净资产增长36.1%（62亿美元）
每股账面价值增长31.8%
32年复合增长率：23.8%
股价表现落后于内在价值增长

1996年两大收购

1. 堪萨斯银行担保公司（KBS）

价格：7500万美元
CEO：Don Towle
特点：小型专业保险公司

2. FlightSafety国际

价格：约15亿美元
CEO：Al Ueltschi（79岁）
业务：飞行员培训、模拟器
运营地点：41个地点，175台模拟器

内在价值 vs 市场价值

关键洞察

1995年：股价涨幅超过内在价值
1996年：内在价值大增，股价持平
结论：市场价格更接近内在价值

"股票暂时超越或落后于业务，少数卖家或买家会获得超额收益，损害交易对手。"

保险业务

浮存金数据（1996）

浮存金：$6,702M（创纪录）
成本：负（盈利）
1967-1996年：30年中有22年成本为负

GEICO表现

自愿汽车保单增长10%（历史最佳）
承保利润目标达成
成本优势护城河持续扩大
Tony Nicely的激励机制非常有效

超级巨灾保险

1996年表现优异
最大风险：加州地震
"最坏情况"损失：$600M

普通股持仓（1996年底）

公司	持股	市值
可口可乐	200M股	$10,525M
吉列	48M股	$3,732M
美国运通	49.5M股	$2,794M
房地美	64.2M股	$1,773M
富国银行	7.29M股	$1,967M
迪士尼	24.6M股	$1,717M
麦当劳	30.2M股	$1,368M

"必然企业"概念

定义

10年、20年后仍将主导其领域的企业
几乎确定拥有巨大竞争优势

例子

可口可乐
吉列

特点

"没有人——即使是激烈竞争的诚实评估者——会质疑可口可乐和吉列将在投资生涯中主导其领域。"

警告

"为即使是最好的企业支付过高的价格也是一种风险。"

投资原则

能力圈

"投资者不需要了解每家公司，只需要评估其能力圈内的公司。能力圈的大小不重要；知道其边界才是关键的。"

集中投资

"迈克尔·乔丹得分占球队的很大比例，你会因为他在球队中如此重要而交易他吗？"

不需要什么

"成功投资不需要理解贝塔、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或新兴市场。"

税务贡献

1996年缴税：8.6亿美元
如果2000个其他纳税人支付相同金额，政府将实现预算平衡

经典语录

关于集中投资：
"我们继续通过打盹比通过活动赚更多钱。"
关于变化：
"作为投资者，我们对发酵行业的反应就像我们对太空探索的态度：我们赞扬这一努力，但宁愿跳过 ride。"
关于能力圈：
"你只需要能够正确评估选定企业。"
关于长期持有：
"如果你不愿意持有股票10年，那就不要考虑持有10分钟。"

1996年启示

内在价值终将体现：短期市场波动不影响长期价值
规模与优势：大资金也能找到好机会
优秀管理层稀缺：找到就要珍惜
不预测市场：专注于企业价值
耐心等待：好机会值得等待