1997年巴菲特致股东信核心要点

业绩表现

净资产增长34.1%（80亿美元）
每股账面价值增长34.1%
33年复合增长率：24.1%

市场比较

标普500指数1997年上涨33.4%
伯克希尔"几乎与市场同步"
结论：市场繁荣时难以超越**

1997年两大收购

1. Star家具

地点：休斯顿
创始人：Melvyn Wolff和Shirley Toomin
历史：1924年开始，1962年由现任管理层接手
规模：12家门店

2. 国际DQ（International Dairy Queen）

收购时间：1997年，1998年初完成
门店数：5,792家DQ + 409家Orange Julius + 43家Karmelkorn
CEO：Mike Sullivan

市场波动观点

经典类比

"如果你的余生都要吃汉堡，而且你不是牛肉生产者，你应该希望牛肉价格上涨还是下跌？"

"如果你不打算在近期卖出股票，你应该为股票市场上涨还是下跌感到高兴？"

答案

预期成为净买家：应该欢迎市场下跌
伯克希尔97%股东是长期持有者：应该为市场下跌欢呼

"微笑当你读到'投资者因市场下跌而亏损'的头条时。把它编辑为'卖出者亏损——但投资者获利'。"

保险业务

浮存金数据（1997）

浮存金：$7,093M
成本：负（盈利）
1967-1997年：31年中有23年成本为负

GEICO爆发式增长

自愿保单增长16%（历史新高）
2016年增长10%已是大新闻
5年数据：
- 1993年：201万保单
- 1997年：295万保单（增长47%）
利润分享贡献：26.9%（$71M）

超级巨灾保险

1997年"非常幸运"
"最坏情况"损失：$600M
价格战导致1998年业务量下降

普通股持仓（1997年底）

公司	持股	市值
可口可乐	200M股	$13,338M
吉列	48M股	$4,821M
美国运通	49.5M股	$4,414M
房利美	64M股	$2,683M
富国银行	6.7M股	$2,271M
迪士尼	21.6M股	$2,135M
旅行者集团	23.7M股	$1,279M

非传统投资

1. 石油期货

1994-95年建立4500万桶仓位
1997年底剩余1400万桶
利润：$61.9M（已实现）+ $11.6M（未实现）

2. 白银

1997年购买1.112亿盎司
利润：$97.4M

3. 长期零息国债

持仓：$46亿
1997年未实现利润：$598.8M

可转换优先股

吉列

1989年投资$600M
1997年价值：$4.8B（8倍！）

First Empire

投资$40M
1997年价值：$236M

USAir

最终盈利！
CEO Stephen Wolf拯救了公司
"如果我再做重大愚蠢决定，股东们知道该怎么做：给Wolf先生打电话。"

投资组合观点

指数基金vs主动投资

"大多数投资者会发现，最佳方式是持有收取最低费用的指数基金。"

个人投资建议

只需要两个课程：
- 如何评估企业
- 如何思考市场价格
购买规则：
- 以合理价格购买优秀企业
- 只买能力圈内的企业
- 买有意义的数量
- 10年持有期

1997年经典语录

关于市场时机：
"试图时机购买股票是愚蠢的。"
关于知识vs边界：
"能力圈的大小不重要；知道其边界才是关键的。"
关于市场情绪：
"1970年代和1980年代的低价格使我们获得了巨大收益。"
关于泡沫：
"在牛市中，必须避免骄傲的鸭子的错误。"
关于延迟满足：
"现在商业'投球'只是勉强进入好球带。"

1997年启示

市场无法预测：专注于企业价值
长期视角：短期波动不影响长期成功
避免杠杆：不用借来的钱投资
等待好机会：不是每次都要挥杆
税务效率：考虑税后收益

1993-1997年关键趋势总结

年份	增长率	核心主题
1993	14.3%	收购扩张
1994	13.9%	投资哲学深化
1995	45.0%	GEICO收购
1996	36.1%	"必然企业"概念
1997	34.1%	市场观点与税务

沃伦·E·巴菲特 1998年2月27日