巴菲特致股东信核心总结 · 1999年

业绩表现

• 净值增长3.58亿美元，每股账面价值仅增长0.5%
• 过去35年每股账面价值年复合增长率24.0%
• 这是巴菲特任职期间最差的绝对表现和相对表现

核心教训

• 资本配置成绩为D
• 几家最大投资对象的经营业绩令人失望
• 股票表现落后于标普500指数

重大收购

乔丹家具公司

• 新英格兰地区领先的家具零售商
• 每平方英尺销售额全国最高
• 塔特尔曼兄弟向每位员工支付每小时50美分的补偿金（总计900万美元）

中美能源公司

• 投资约20亿美元获得76%股权权益
• 因监管限制仅获得略低于10%表决权
• 沃尔特·斯科特担任控股股东

保险业务

浮存金与成本

• 1999年浮存金成本为5.8%
• 承保亏损14亿美元
• 阿吉特·贾恩的再保险业务贡献63亿美元浮存金

通用再保险

• 出现巨额承保亏损（尽管投资收入使公司保持盈利）
• 定价严重不足问题正在改善

盖可保险（GEICO）

年份	新汽车保单	有效保单数
1995	443,539	2,310,037
1999	1,648,095	4,328,900

• 营销支出从1995年3,300万美元增至1999年2.42亿美元
• 个人汽车保险市场份额从2.7%增至4.1%
• 利润分享支付1.133亿美元（占工资28.4%）

投资组合

主要持仓：

• 可口可乐：116.5亿美元
• 美国运通：84.02亿美元
• 吉列：39.54亿美元
• 富国银行：23.91亿美元

核心投资理念

能力圈

• 承认在科技领域缺乏洞察力
• 不持有科技股，但认同科技改变社会
• 专注于理解的企业

市场预期批评

• 投资者预期回报过于乐观
• 企业利润增长与GDP挂钩（约5%）
• 股票长期回报将远低于过去

收购会计争议

权益结合法 vs 购买法

• 管理层偏爱权益结合法以避免商誉摊销
• 巴菲特提出替代方案：记录公允价值但不要求摊销
• 如果经济商誉减值则进行减记

管理故事：R.C. Willey

• 犹他州占主导地位的家装企业，坚持周日不营业
• 比尔·柴尔德个人投资900万美元开设博伊西门店
• 如果失败由他承担损失，成功后以成本价卖给伯克希尔
• 门店立即取得巨大成功

公司治理

• 伯克希尔管理者75%已独立致富
• 没有合同约束，因为热爱自己的企业而工作
• 38年来无重要子公司经理自愿离开

其他要点

• 年度会议移至市民礼堂
• 员工总数约11万人，总部员工仍为12.8人
• 股东指定捐赠累计1.47亿美元

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核心要点总结完成