巴菲特致股东信核心总结 · 2000年

业绩表现

净值收益39.6亿美元，每股账面价值增长6.5%
过去36年每股账面价值年复合增长率23.6%
账面价值增长超过标普500指数15.6个百分点

年度收购（8笔重大交易）

已完成收购

中美能源 - 76%股份（1999年签约）
CORT商业服务 - 3.86亿美元，租用家具领域领导者
美国责任保险 - 特殊风险承保商
本桥珠宝 - 西海岸65家门店零售商
贾斯汀工业 - 5.7亿美元，西部靴和砖块生产商
肖氏工业 - 世界最大地毯制造商，87.3%股份
本杰明·摩尔涂料 - 10亿美元，117年历史
约翰斯·曼维尔 - 18亿美元，绝缘材料领先生产商

收购特点

合计销售额约130亿美元，员工58,000人
97%现金支付，3%股票支付
未承担任何债务，股份仅增加0.33%

保险业务

浮存金发展

年份	浮存金（百万美元）
1967	20
1987	1,508
1997	7,386
2000	27,871

浮存金成本

2000年承保亏损16亿美元，成本6%
阿吉特·贾恩承保24亿美元再保险保费（可能创历史记录）
通用再保险定价开始修正

盖可保险挑战

增长停滞

新业务获取成本急剧上升
咨询转化率多年来首次下降
竞争对手州立农业保险公司愿意承受18%承保亏损

应对措施

削减不符合成本效益的广告
积极申请必要地区的费率上调
利润分享支付4,070万美元（占工资8.8%）

投资理念：伊索寓言

"一鸟在手胜过二鸟在林"

三个关键问题：

有多确定林中确实有鸟？
它们何时会出现，会有多少？
无风险利率是多少？

核心观点

增长只是价值方程的组成部分，有时是加号，有时是减号
常见衡量标准（股息收益率、市盈率、增长率）与估值无关
除非提供现金流入流出的线索

市场泡沫批评

非理性预期

投资者预期未来十年年回报率19%
泡沫市场允许创建泡沫公司
IPO而非利润成为主要目标

投机危害

投机在最容易时最危险
财富从公众转移到发起人
真正的价值创造需要盈利的企业

收购哲学

为什么卖家选择伯克希尔

关心卖给谁，而非仅仅是金钱
希望企业文化得以延续
伯克希尔提供"几乎独一无二的家"

收购承诺

业务继续在原地运营
不与其他公司合并
所有权结构确保承诺能够履行

主要持仓

可口可乐：121.88亿美元
美国运通：83.29亿美元
吉列：34.68亿美元
富国银行：30.67亿美元

其他要点

出售几乎所有房地美和房利美股份
购买高收益债券和抵押贷款支持证券
总部员工13.8人，管理400亿美元收入
拉尔夫·谢伊退休，15年向伯克希尔分配10.3亿美元

核心要点总结完成