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以下表格出现在年度报告印刷版中，位于主席信函的对页，并在该信函中被引用。
伯克希尔·哈撒韦公司业绩 vs. 标普500指数
年份 每股账面价值 标普500指数 相对结果 年度百分比变化 含股息 伯克希尔 (2) (1) 1965 23.8 10.0 13.8 1966 20.3 (11.7) 32.0 1967 11.0 30.9 (19.9) 1968 19.0 11.0 8.0 1969 16.2 (8.4) 24.6 1970 12.0 3.9 8.1 1971 16.4 14.6 1.8 1972 21.7 18.9 2.8 1973 4.7 (14.8) 19.5 1974 5.5 (26.4) 31.9 1975 21.9 37.2 (15.3) 1976 59.3 23.6 35.7 1977 31.9 (7.4) 39.3 1978 24.0 6.4 17.6 1979 35.7 18.2 17.5 1980 19.3 32.3 (13.0) 1981 31.4 (5.0) 36.4 1982 40.0 21.4 18.6 1983 32.3 22.4 9.9 1984 13.6 6.1 7.5 1985 48.2 31.6 16.6 1986 26.1 18.6 7.5 1987 19.5 5.1 14.4 1988 20.1 16.6 3.5 1989 44.4 31.7 12.7 1990 7.4 (3.1) 10.5 1991 39.6 30.5 9.1 1992 20.3 7.6 12.7 1993 14.3 10.1 4.2 1994 13.9 1.3 12.6 1995 43.1 37.6 5.5 1996 31.8 23.0 8.8 1997 34.1 33.4 0.7 1998 48.3 28.6 19.7 1999 0.5 21.0 (20.5) 2000 6.5 (9.1) 15.6
年均收益率 − 1965-2000 23.6% 11.8% 11.8% 累计收益率 − 1964-2000 207,821% 202,438% 5,383%
注：数据为日历年，以下除外：1965年和1966年，年度截止于9月30日；1967年，15个月截止于12月31日。 从1979年开始，会计准则要求保险公司将其持有的权益证券按市场价值计价，而非按成本与市价孰低计价，此前的要求也是如此。在本表中，伯克希尔1978年及之前的结果已按变更后的规则重新表述。在其他所有方面，结果均使用最初报告的数字计算。 标普500指数数字为税前，而伯克希尔的数字为税后。如果一家公司如伯克希尔简单地持有标普500指数并计提适当的税款，其结果将在该指数显示正收益的年份落后于标普500指数，但在指数显示负收益的年份超过标普500指数。多年来，税收成本将导致累计落后幅度相当可观。
伯克希尔·哈撒韦公司
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：
2000年我们的净资产收益为39.6亿美元，使我们的A股和B股每股账面价值均增长了6.5%。在过去36年里（即自现任管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长到40,442美元，年复合增长率为23.6%。*
总体而言，我们度过了一个不错的年份，我们的账面价值增长超过了标普500指数的表现。而且，虽然这一判断必然带有主观性，但我们认为伯克希尔每股内在价值的增长适度超过了其账面价值的增长。（内在价值以及其他关键投资和会计术语和概念在我们的《股东手册》第59-66页中有解释。内在价值在第64页讨论。）
此外，我们完成了两笔我们于1999年谈判达成的重大收购，并启动了另外六笔。总的来说，这些收购花费了我们约80亿美元，其中97%以现金支付，3%以股票支付。我们收购的这八家企业合计销售额约130亿美元，雇佣员工58,000人。尽管如此，我们在进行这些收购时没有承担任何债务，我们流通在外的股份仅增加了0.33%。更好的是，我们仍然拥有充裕的流动资产，并且热切地准备好进行更大的收购。
我将在报告的下一部分详细介绍我们的收购。但我现在就可以告诉你，我们已经拥抱21世纪，进入了砖块、地毯、绝缘材料和油漆等前沿行业。试着控制你的兴奋吧。
负面方面，盖可保险的保单持有人增长在年内逐渐停滞。获取新业务的成本变得更高了。我去年告诉过你们，我们在2000年加大盖可保险的广告投入会物有所值，但我错了。我们将在报告后面分析原因。
另一个负面因素——已经持续了几年——是我们认为我们的股票投资组合仅具有轻微的吸引力。我们持有一些优秀企业的股票，但我们的大部分持股定价充分，未来不太可能带来超过温和回报。我们在面对这个问题时并不孤单：股票的长期前景总体上远不能令人兴奋。
最后，还有一个每年都会出现的负面因素：伯克希尔的副主席兼我的合伙人查理·芒格和我比上次向你们报告时又老了一岁。缓解这一不利发展的是不可否认的事实：你们的高管年龄增长的速度——百分比而言——明显低于几乎所有其他主要公司。更好的是，这种差距在未来还会扩大。
查理和我继续致力于使伯克希尔的每股价值增长率长期适度超过持有标普500指数的收益。正如对页表格所示，如果我们能保持一个对我们有利的小幅年度优势，就能产生绝不小的长期优势。为实现我们的目标，我们需要每年向伯克希尔的马厩添加一些好企业，让我们拥有的企业总体增值，并避免流通股大幅增加。我们有信心实现后两个目标；第一个目标将需要一些运气。
在这里感谢两个让我的工作既轻松又有趣的群体是恰当的——就像他们每年所做的一样。首先，我们的运营经理继续以出色的方式经营他们的业务，这让我可以将时间用于配置资本而非监督他们。（反正我也不擅长那个。）
我们的经理是一个非常特殊的群体。在大多数大公司，真正有才华的部门经理很少拥有他们真正想要的工作。相反，他们渴望成为CEO，要么在现在的雇主那里，要么在其他地方。事实上，如果他们原地不动，他们和他们的同事很可能会认为他们失败了。
在伯克希尔，我们的明星们拥有的正是他们想要的工作，他们希望并期望在整个商业生涯中保持的工作。因此，他们专心致志于最大化他们"拥有"并热爱的企业的长期价值。如果企业成功，他们也就成功了。他们与我们同甘共苦：在过去36年中，伯克希尔从未有重要子公司的经理自愿离开去加入另一家企业。
我需要深深感谢的另一个群体是总部办公室员工。在八项收购使我们的全球员工人数翻倍至约112,000人之后，查理和我去年心软了，在总部又增加了一人。（查理，愿上帝保佑他，从不让我忘记本杰明·富兰克林的忠告："小漏可以沉大船。"）现在我们有13.8人。
这支小团队创造了奇迹。2000年，他们处理了我们八项收购的所有细节，完成了大量的监管和税务申报（我们的纳税申报表长达4,896页），顺利举办了发行25,000张门票的年度股东大会，并准确地向我们的股东指定的3,660家慈善机构发放支票。此外，该团队处理了年收入400亿美元、拥有超过300,000名所有者的公司所提出的所有常规任务。而且，除了所有这些之外，其他12.8人相处起来令人愉快。
我应该花钱做这份工作。
2000年的收购
我们在伯克希尔的收购技术非常简单：我们接电话。我也很高兴地报告，现在电话响得更多了，因为所有者和/或经理越来越希望将他们的公司与伯克希尔合并。我们的收购标准列在第23页，联系电话是402-346-1400。
让我告诉你们我们在过去14个月中收购的企业，从两笔于1999年启动但于2000年完成的交易开始。（此清单不包括我们子公司经理进行的一些较小收购，这些收购在大多数情况下将整合到他们的运营中。）
第一项收购——中美能源76%的股份——我在去年的报告中已经描述。由于监管限制对我们的投票权，我们在财务报表中仅对中美能源的收益和权益进行"单行"合并。如果我们改为完全合并该公司的数字，我们2000年的收入将比我们报告的多50亿美元，尽管净利润保持不变。
1999年11月23日，我收到了布鲁斯·科特的一页传真，附上了《华盛顿邮报》的一篇文章，描述了一项流产的对CORT商业服务公司的收购。尽管他姓Cort，布鲁斯与CORT没有任何关系。他是一名飞机经纪人，1986年曾向伯克希尔出售过一架喷气机，在传真之前大约十年没有与我联系过。
我对CORT一无所知，但我立即打印了其SEC文件，并且喜欢我所看到的。同一天，我告诉布鲁斯我可能有兴趣，并请他安排与CORT的首席执行官保罗·阿诺德会面。保罗和我于11月29日见面，我立刻知道我们具备收购的正确要素：一个很好虽不引人注目的业务，一位杰出的经理，以及一个合理的价格（根据失败的交易价格）。
CORT在117个展厅运营，是"租用家具"领域的全国领导者，主要用于办公室，但也用于公寓的临时居住者。值得注意的是，该业务与"租赁拥有"业务没有任何相似之处，后者通常涉及向收入有限和信用不良的人销售家用家具和电子产品。
我们迅速以约3.86亿美元现金从Wesco（我们持股80%的子公司）手中收购了CORT。您可以在Wesco的1999年和2000年年度报告中找到有关CORT运营的更多详情。查理和我都喜欢与保罗共事，CORT看起来很有希望超越我们最初的预期。
- 去年年初，通用再保险的罗恩·弗格森让我与鲍勃·贝里取得联系，他的家族已经拥有美国责任保险公司49年。这家保险公司连同两家姐妹公司，是一家中等规模、备受尊敬的特殊风险承保商——用保险行话说就是"超额和剩余业务"。
在鲍勃和我联系后，我们通过电话达成了一项半股票半现金的交易。
近年来，汤姆·内里尼一直为贝里家族管理该业务，并实现了罕见的优秀增长和不寻常盈利能力的结合。汤姆在其他方面也是一位强者。除了有四个领养的孩子（两个来自俄罗斯），他还有一个大家庭：费城美女队，一支汤姆执教的少女篮球队。该队去年取得了62胜4负的战绩，在AAU全国锦标赛中获得亚军。
很少有财产意外保险公司是杰出的企业。我们拥有远超我们应得份额的优秀企业，美国责任保险公司为这个系列增添了光彩。
- 本桥珠宝店是另一笔我们在电话中完成的收购，在此之前我和管理层从未见面。埃德·本桥和他的表弟乔恩管理着这家拥有65家门店的西海岸零售商，他是巴内特·赫尔兹伯格的朋友，我们于1995年从巴内特·赫尔兹伯格手中收购了赫尔兹伯格钻石店。得知本桥家族打算出售其公司后，巴内特向伯克希尔强烈推荐。埃德随后打来电话，向我解释了他的业务，还寄来了一些数字，我们达成了一笔交易，同样是一半现金一半股票。
埃德和乔恩是这家89年前始于西雅图的企业的第四代所有者经理。该企业和家族——包括乔恩和埃德的父亲赫伯和鲍勃——都享有非凡的声誉。过去七年同店销售分别增长了9%、11%、13%、10%、12%、21%和7%，这是一个真正了不起的记录。
对家族来说至关重要的是，公司将来要像过去一样运营。没有人希望另一家珠宝连锁店进来，用协同效应和成本节约的想法摧毁组织（虽然这些想法永远不会奏效，但肯定会被尝试）。我告诉埃德和乔恩，他们将负责，他们知道我可以被信任：毕竟，很明显你们的主席如果实际经营一家店或销售珠宝将是一场灾难（尽管他的家庭成员中有些人已经获得了购买者的黑带）。
本桥家族以其典型的优雅方式，将出售所得的很大一部分分配给了帮助公司取得成功的数百名同事。我们为能与这个家族和这家公司联系在一起而感到自豪。
- 7月，我们收购了贾斯汀工业公司，这是西部靴的领先制造商——包括贾斯汀、托尼·拉马、诺科纳和奇佩瓦品牌——也是得克萨斯州及五个邻近州的首要砖块生产商。
我们的收购再次涉及机缘巧合。5月4日，我收到了马克·琼斯的传真，他对我不熟悉，提议伯克希尔加入一个集团收购一家未具名的公司。我回传真给他，解释说除了罕见的例外，我们不与他人一起投资，但如果他发送细节，我们后来进行了收购，我很乐意支付他佣金。他回复说这个"神秘公司"是贾斯汀。我随后前往沃斯堡会见公司董事长约翰·罗奇和建立该业务并是其主要股东的小约翰·贾斯汀。不久之后，我们以5.7亿美元现金收购了贾斯汀。
小约翰·贾斯汀热爱贾斯汀工业公司，但因严重健康问题被迫退休（令人遗憾的是，这导致他在2月下旬去世）。小约翰是一位杰出的人物——作为公民、商人和人。幸运的是，他培养了两位杰出的经理，阿克米的哈罗德·梅尔顿和贾斯汀靴业的兰迪·沃森，他们各自独立经营自己的公司。
阿克米是两项业务中较大的一项，在其22家工厂每年生产超过10亿块砖，约占该行业全国产量的11.7%。然而，砖块业务必然是区域性的，在其领地内，阿克米享有无可置疑的领导地位。当得克萨斯人被问及说出一个砖块品牌时，75%的人回答阿克米，而第二名只有16%。（在我们收购之前，我说不出一个砖块品牌。你能说出吗？）这种品牌认知不仅归功于阿克米的产品质量，也反映了公司和约翰·贾斯汀数十年来非凡的社区服务。
我忍不住要指出，伯克希尔——其高层管理长期陷入19世纪——现在是极少数真正的"点击加砖块"企业之一。我们在2000年开始时盖可保险就在互联网上开展了大量业务，然后我们又添加了阿克米。你可以打赌伯克希尔的这一举动正在让硅谷的人汗流浃背。
- 6月，肖工业公司——世界上最大的地毯制造商——的首席执行官鲍勃·肖带着他的合伙人朱利安·索尔以及肖正在考虑与之合并的第二家公司的首席执行官来看我。然而，潜在合作伙伴面临来自过去活动的巨额石棉责任，任何交易都取决于这些责任能否通过保险消除。
来访我的高管们希望伯克希尔提供一份保单，支付所有未来的石棉成本。我解释说，虽然我们可以承保一份异常大的保单——远大于任何其他保险公司会考虑提供的——但我们永远不会发行一份没有上限的保单。
鲍勃和朱利安决定，如果我们不想在收购方责任程度上孤注一掷，他们也不想。所以他们的交易告吹了。但我对肖的兴趣被点燃了，几个月后，查理和我与鲍勃会面，商讨伯克希尔收购事宜。交易的一个关键特征是鲍勃和朱利安都将继续持有肖至少5%的股份。这使我们与业内最优秀的人联系在一起，鲍勃和朱利安的记录证明了这一点：在1998年联手之前，他们各自建立了一家成功的大型地毯企业。
肖的年销售额约40亿美元，我们拥有该公司87.3%的股份。除了我们的保险业务外，肖是迄今为止我们最大的企业。现在，如果人们在我们身上踩来踩去，我们不会介意。
- 7月，本杰明·摩尔涂料公司的董事鲍勃·蒙德海姆打电话询问伯克希尔是否有兴趣收购它。我通过所罗门公司认识鲍勃，他曾在困难时期担任该公司总法律顾问，我对他的评价非常高。所以我的回答是"告诉我更多信息。"
8月下旬，查理我会见了本杰明·摩尔公司过去和现在的首席执行官理查德·鲁布和伊万·杜普伊。我们喜欢他们；我们喜欢这个业务；我们当场提出了10亿美元现金报价。10月，他们的董事会批准了该交易，我们于12月完成了交易。
本杰明·摩尔公司生产油漆已有117年历史，拥有数千家独立经销商，这是其业务的重要资产。确保你们下次油漆工作时指定我们的产品。
- 最后，在12月下旬，我们同意以约18亿美元收购约翰斯·曼维尔公司。该公司过去几十年的不可思议历程——过于复杂，无法在此详述——是由其作为石棉产品制造商的悠久历史塑造的。影响许多接触石棉的人的广为人知的健康问题导致该公司于1982年申请破产。
随后，破产法院为受害者设立了一个信托基金，其主要资产是对该公司控股权。该信托基金明智地希望分散其资产，于去年6月同意将该业务出售给杠杆收购买家。然而最终，杠杆收购集团无法获得融资。
因此，交易于12月8日星期五被取消。接下来的星期一，查理我致电信托基金主席鲍勃·菲利斯，提出了一个全现金报价，没有融资条件。第二天，受托人初步投票接受我们的报价，一周后我们签署了合同。
该公司是美国商业和工业绝缘材料领先生产商，在屋顶系统和各种工程产品方面也占有重要地位。该公司销售额超过20亿美元，该业务获得了良好的回报，尽管具有周期性。约翰斯·曼维尔的首席执行官杰里·亨利于一年前宣布了退休计划，但我很高兴地报告，查理我说服了他留下来。
两个经济因素可能促成了我们去年经历的收购活动热潮。首先，许多经理和所有者预见到其业务的近期放缓——事实上，我们收购了几家公司，其今年的收益几乎肯定会从1999年或2000年的峰值下降。鉴于我们期望我们所有的企业不时出现起伏，这种下降对我们来说没有区别。（只有在投资银行的推介演示中，收益才会永远向上移动。）我们不在乎颠簸；重要的是总体结果。但其他人的决定有时会受到近期前景的影响，这既可以刺激卖家，也可以抑制本来可能与我们竞争的买家的热情。
2000年帮助我们的第二个因素是，随着年度推移，垃圾债券市场枯竭。在前两年，垃圾债券购买者放松了标准，以不适当的价格购买越来越弱的发行人的债务。这种松懈的影响在去年大规模违约中显现出来。在这种环境下，"金融"买家——那些希望仅使用一小部分股权进行购买的人——无法借到他们认为需要的全部资金。此外，他们仍然能够借到的资金价格很高。因此，当企业去年出售时，杠杆收购运营商在竞标时变得不那么激进。因为我们在全股权基础上分析收购，我们的估值没有改变，这意味着我们变得相当更具竞争力。
除了使我们受益的经济因素外，我们现在在收购方面享有重大且不断增长的优势，因为我们往往是卖家的首选买家。当然，这一事实并不能保证达成交易——卖家必须喜欢我们的价格，我们必须喜欢他们的业务和管理——但这确实有所帮助。
当所有者关心他卖给谁时，我们觉得这很有意义。我们喜欢与热爱自己公司的人做生意，而不仅仅是出售带来的金钱（尽管我们当然理解为什么他也喜欢金钱）。当这种情感依恋存在时，它表明企业内部很可能存在重要品质：诚实的会计、对产品的自豪感、对客户的尊重以及一群有强烈方向感的忠诚员工。反之亦然。当所有者拍卖他的业务，表现出对后续情况完全缺乏兴趣时，你经常会发现该业务已被包装好出售，特别是当卖家是"金融所有者"时。如果所有者对其业务和人员行为不重视，他们的行为往往会污染整个公司的态度和实践。
当一幅商业杰作是由毕生——或几辈子——的不懈关怀和非凡才华创造时，所有者应该关心哪个公司被委托来延续其历史。查理和我相信伯克希尔提供了一个几乎独一无二的家。我们非常认真地对待那些创造企业的人对我们的义务，伯克希尔的所有权结构确保我们能够履行我们的承诺。
当我们告诉小约翰·贾斯汀他的业务将继续在沃斯堡设立总部，或向本桥家族保证其业务不会与另一家珠宝商合并时，这些卖家可以将这些承诺带到银行。
对于一幅商业伦勃朗的"画家"来说，亲自为其选择永久归宿，要比让信托官员或不感兴趣的继承人拍卖它好得多。多年来，我们与那些认识到这一真理并将其应用于其商业创作的人有过很好的体验。我们将把拍卖留给其他人。
财产意外保险的经济学
我们的主要业务——虽然我们也有其他非常重要的业务——是保险。因此，要理解伯克希尔，您必须了解如何评估保险公司。关键决定因素是：（1）业务产生的浮存金数量；（2）其成本；（3）最关键的是，这两个因素的长期前景。
首先，浮存金是我们持有但不拥有的资金。在保险业务中，浮存金的产生是因为在支付损失之前收到保费，这一间隔有时延续多年。在此期间，保险公司投资这些资金。这种愉快的活动通常伴随着一个负面影响：保险公司收取的保费通常不能覆盖其最终必须支付的损失和费用。这使其经营出现"承保损失"，即浮存金的成本。如果一家保险公司长期浮存金成本低于公司否则获得资金的成本，则该保险业务有价值。但如果其浮存金成本高于市场资金利率，该业务就是个柠檬。
这里需要谨慎：由于损失成本必须估计，保险公司在计算承保结果方面有巨大自由度，这使投资者很难计算公司的真实浮存金成本。估计错误，通常是无辜的但有时并非如此，可能巨大。这些误算的后果直接流入收益。有经验的观察者通常可以检测到准备金方面的重大错误，但公众通常只能接受所呈现的内容，有时我都被大牌审计师默示认可的数据感到惊讶。保险公司的损益表和资产负债表都可能是雷区。
在伯克希尔，我们努力在准备金方面保持一致和保守。但我们会犯错。我们警告您，保险业务的意外没有对称性：它们几乎总是令人不快的。
下表显示（间歇性地）自我们34年前进入保险业务并收购国民赔偿公司（其传统业务线包含在"其他直接业务"部分）以来，伯克希尔保险业务各部门产生的浮存金。对于该表，我们计算了浮存金——相对于我们的保费量我们大量产生的——通过加计净损失准备金、损失调整准备金、再保险假设下持有资金和未到期保费准备金，然后减去保险相关应收款、预付收购成本、预付税款和适用于假设再保险的递延费用。（别恐慌，不会有测验。）
年末浮存金（单位：百万美元） 年份 盖可保险 通用再保险 其他再保险 其他直接业务 总计 1967 20 20 1977 131 171 1987 701 807 1,508 1997 2,917 4,014 7,386 1998 3,125 14,909 4,305 22,754 1999 3,444 15,166 6,285 25,298 2000 3,943 15,525 7,805 598 27,871
我们对2000年浮存金的增长感到高兴，但对其成本不满意。多年来，我们的浮存金成本一直非常接近于零，大多数年份实现的承保利润抵消了偶尔的糟糕年份，如1984年，当时我们的成本高达19%。然而，在2000年，我们承保损失16亿美元，这使我们的浮存金成本为6%。除非发生特大灾难，我们预计2001年浮存金成本将下降——也许大幅下降——很大程度上是因为通用再保险的价格修正应该会在年内越来越明显地感受到。在较小规模上，盖可保险可能会经历同样的改善趋势。
有两个影响我们浮存金成本的因素在其他保险公司很少见，但在伯克希尔现在很大。首先，一些目前正在经历巨额损失的保险公司已将这些损失的很大一部分以惩罚我们当期收益的方式转移给我们，但给了我们可以使用多年的浮存金。在保单的第一年我们承受损失后，该业务不再有进一步成本。当这些保单定价适当时，我们欢迎它们带来的先苦后甜效应。1999年，我们4亿美元的承保损失（约占总数的27.8%）来自此类业务，2000年这一数字为4.82亿美元（占我们损失的34.4%）。我们无法预测未来会承保多少类似业务，但我们得到的通常是大额交易。因为这些交易可能严重扭曲我们的数字，我们会在发生时告诉您。
其他再保险人对此类保险兴趣不大。他们根本无法承受巨额承保损失对其报告结果的影响，即使这些损失是由总体经济效益必然有利的保单产生的。因此，在比较我们的承保结果与其他保险公司时要小心。
我们数字中一个更重要的项目——同样，您在其他地方不会发现多少——来自我们承担一家希望摆脱麻烦的公司的过去损失的交易。例如，XYZ保险公司可能去年购买了一份保单，要求我们支付某事件的最初10亿美元损失和损失调整费用，比如1995年及更早年份。这些合同可能非常大，尽管我们总是要求对我们的风险敞口设定上限。我们在2000年参与了多笔此类交易，并预计在2001年再完成几笔。
根据GAAP会计，这种"追溯"保险既不会使也不会惩罚我们的当期收益。相反，我们设立一项称为"适用于假设再保险的递延费用"的资产，金额反映我们收到的保费与我们预期支付的（较高）损失之间的差额（为此立即建立准备金）。然后我们通过向收益收取年度费用来摊销这项资产，创造等值的承保损失。您将在我们的季度和年度管理层讨论中找到我们从这些交易中承受的损失金额。从本质上讲，这些损失将持续多年，通常延续数十年。作为抵消，我们可以使用浮存金——大量的浮存金。
显然，承担此类年度成本的浮存金不如我们从预期产生承保利润的保单中产生的浮存金（我们有大量此类保单）那么理想。尽管如此，这种追溯保险对我们来说应该是不错的业务。
综上所述，a）我预计我们未来的浮存金成本将非常有吸引力，但b）由于追溯再保险将对我们的年度费用，很少会回到"无成本"模式。此外——显然——我们从浮存金中获得的最终好处不仅取决于其成本，同样重要的是我们如何有效配置它。
我们的追溯业务几乎完全是阿吉特·贾恩的杰作，我每年都赞扬他。不可能夸大阿吉特对伯克希尔的价值。别担心我的健康；担心他的。
去年，阿吉特带回了一笔24亿美元的再保险保费，可能是历史上最大的，来自一份追溯性地承保一家英国大公司的保单。随后，他签署了一份大额保单，保护得克萨斯游骑兵队免受亚历克斯·罗德里格斯可能永久残疾的风险。正如体育迷所知，"A-Rod"以创纪录的2.52亿美元签约，我们认为我们的保单可能也创下了残疾保险的记录。我们也承保许多其他体育人物。
阿吉特多才多艺的另一个例子是，去年秋天他与Grab.com谈判了一笔非常有趣的交易，这是一家互联网公司，其目标是吸引数百万人访问其网站，并从他们那里提取对营销人员有用的信息。为了吸引这些人，Grab.com提供了赢得10亿美元奖金（现值为1.7亿美元）的可能性，我们为其支付投保。网站上的消息解释说，任何人赢得奖金的机会很低，事实上没有人中奖。但中奖的可能性远非为零。
承保此类保单，我们收到适度的保费，面临巨额损失的可能性，并获得良好的赔率。很少有保险公司喜欢这个等式。他们无法通过再保险治愈他们的不满。因为每份保单都有不寻常的特征——有时是独特的——保险公司无法通过其标准再保险安排来分散偶尔的冲击性损失。因此，任何承保此类业务的保险CEO都必须承担出现糟糕季度收益数字的小而真实的风险，这是他不乐意向董事会或股东解释的。然而，查理和我喜欢任何在数学上有说服力的提议，无论其对报告收益的影响如何。
在通用再保险，消息变得相当好：罗恩·弗格森以及乔·布兰登、塔德·蒙特罗斯和一支才华横溢的支持团队在2000年采取了许多行动，使该公司的盈利能力恢复到过去的水平。虽然我们的定价尚未完全纠正，但我们已显著重新定价严重无利可图的业务或完全放弃。如果2001年没有特大灾难，通用再保险的浮存金成本应该会大幅下降。
过去几年对罗恩和他的团队来说并不有趣。但他们已经做出艰难的决定，查理和我为此为他们鼓掌。通用再保险具有几个重要而持久的业务优势。更好的是，它拥有将充分利用这些优势的经理。
总体而言，我们较小的保险业务在2000年产生了优秀的承保利润，同时产生了大量浮存金——正如它们十多年来所做的那样。如果这些公司是一个独立运营的实体，人们会认为它是一家杰出的保险公司。因为公司反而驻扎在像伯克希尔这样大的企业中，世界可能不会欣赏他们的成就——但我确实欣赏。去年我感谢了罗德·埃尔德雷、约翰·凯泽、唐·托尔和唐·沃斯特，我再次这样做。此外，我们现在也要感谢美国责任保险公司的汤姆·内里尼和赛普拉斯公司的新负责人迈克尔·斯特恩斯。
您可能会注意到，布拉德·金斯特勒不再出现在上面的名单中，他曾担任赛普拉斯公司的首席执行官，我过去曾赞扬过他。那是因为我们需要在我们总部位于辛辛那提的制服公司费希梅尔兄弟公司担任新经理，于是召唤了布拉德。我们很少将伯克希尔的经理从一个企业调到另一个企业，但也许我们应该更频繁地尝试：布拉德在他的新工作中打出了全垒打，就像他在赛普拉斯公司所做的一样。
盖可保险（1-800-847-7536或GEICO.com）
我们在下面展示了详细介绍盖可保险增长的常规表格。去年我热情地告诉您，我们将加大2000年的广告支出，增加的美元是盖可保险能做的最佳投资。我错了：我们花费的额外资金没有产生相应的咨询增加。此外，我们多年以来第一次将咨询转化为销售的百分比下降。这些负面发展共同导致我们每份保单的获取成本急剧上升。
年份 新汽车保单(1) 在售汽车保单(1) 1993 346,882 443,539 1994 384,217 592,300 1995 468,430 868,430 1996 698,795 1,249,875 1997 868,095 1,648,095 1998 1,472,853 2,011,055 1999 1,698,055 2,147,549 2000 1,297,644 2,310,037
"自愿"性质；不包括分配风险等。
痛悔错误是一种错误。但承认和分析错误可能有用，尽管这种做法在企业董事会中很少见。在那里，查理和我几乎从未目睹对失败决策的坦诚事后剖析，尤其是涉及收购的决策。这种从不回顾方法的显著例外是华盛顿邮报公司，它总是客观地审查收购三年后的情况。在其他地方，胜利被宣扬，但愚蠢的决定要么没有后续跟进，要么被合理化。
这些错误的经济后果经常被倾倒进大规模重组费用或冲销中，这些费用被随意挥手斥为"非经常性"。管理层很喜欢这些。事实上，近年来，似乎没有收益报表是完整的，除非有这些费用。然而，这些费用的起源从未被探讨。当谈到企业失误时，CEO们援引圣母无原罪的概念。
回到我们对盖可保险的审查：至少有四个因素可以解释我们去年获取新业务的成本增加，所有因素都可能以某种方式起了作用。
首先，在我们的广告中，我们非常努力地推动"频率"，我们可能在某些媒体上越界了。我们一直知道，通过任何媒介增加信息数量最终会产生收益递减。在给定有线频道上一小时内的第三个广告，其效果肯定不如第一个。
其次，我们可能已经摘取了大部分唾手可得的的果实。显然，美国人愿意与保险直销商做生意的意愿因人而异：事实上，一定比例的美国人——尤其是年长者——不愿直接购买任何东西。然而，多年来，这种不情愿将会消退。有新习惯的新一代将会发现直接购买汽车保险所节省的费用太诱人，不容忽视。
另一个肯定降低了咨询转化为销售的因素是盖可保险更严格的承保。年内损失的频率和严重程度都有所增加，某些地区的费率变得不足，在某些情况下严重不足。在这些情况下，我们必须收紧承保标准。这种收紧，以及我们在年内进行的许多费率上调，使我们的报价对某些潜在客户不那么有吸引力。
应该强调的是，很大比例的来电者仍然可以通过在我们这里投保来省钱。然而，可以理解的是，有些潜在客户会为了每年节省200美元而转换，但不会为了节省50美元而转换。因此，使我们的价格更接近竞争对手的费率上调将损害我们的接受率，即使我们继续提供最优惠的交易。
最后，竞争格局至少在一个重要方面发生了变化：州立农业保险公司——迄今为止最大的个人汽车保险商，市场份额约19%——在提价方面非常缓慢。然而，其成本显然与行业其他公司同步增长。因此，州立农业保险公司去年汽车保险业务（包括向保单持有人返还的款项）承保损失为保费的18%，而盖可保险为4%。我们的损失使我们的浮存金成本为6.1%，这是一个不令人满意的结果。（事实上，在盖可保险，我们预计长期来看浮存金是免费的。）但我们估计州立农业保险公司2000年的浮存金成本约为23%。行业最大参与者愿意承受此类成本的意愿使其他参与者的经济状况变得困难。
这并不能改变州立农业保险公司是美国最伟大的商业故事之一这一事实。我已敦促商学院研究这家公司，因为它在许多方面走了一条违背这些机构教条的道路，却取得了巨大成功。研究反证是一项非常有用的活动，尽管这并不总是受到学术殿堂的热情欢迎。
州立农业保险公司由一位45岁的半退休伊利诺伊州农民于1922年创立，旨在与历史悠久的保险公司竞争——那些位于纽约、费城和哈特福德的傲慢机构——它们在资本、声誉和分销方面拥有压倒性优势。由于州立农业保险公司是相互公司，其董事会成员和经理不能成为所有者，在快速增长期间也无法进入资本市场。同样，该业务从未有过股票期权或丰厚薪水，而许多人认为这些对于美国企业吸引有能力的经理并蓬勃发展至关重要。
然而，最终，州立农业保险公司让所有竞争对手黯然失色。事实上，到1999年，该公司积累的有形净资产超过了除四家美国企业外的所有企业。如果您想了解这一切是如何发生的，请获取《默纳的农民》一书。
尽管州立农业保险公司实力雄厚，但盖可保险拥有更好的商业模式，体现了明显更低的运营成本。当一家公司销售具有商品类经济特征的产品时，成为低成本生产商至关重要。盖可保险这一持久的竞争优势——我在1951年作为20岁的学生首次对其股票着迷时就拥有这一优势——是它将随时间显著增加市场份额同时实现优秀利润的原因。然而，如果州立农业保险公司选择继续承受其现在遭受的承保损失，我们的增长将缓慢。
盖可保险的首席执行官托尼·奈斯利仍然是所有者的梦想。他所做的一切都有意义。当意外发生时，他从不进行一厢情愿的思考或以其他方式扭曲现实。随着2000年的展开，托尼削减了不符合成本效益的广告，如果需要，他将在2001年继续这样做（尽管我们将始终保持大量媒体存在）。托尼还积极在我们需要的地方申请提价。他每天都查看损失报告，从不落后。借用竞争对手的一句话，托尼让我们处于良好的手中。
我已经告诉过你们盖可保险的利润分享安排，它只针对两个变量——保单增长和成熟业务的承保结果。尽管2000年有逆风，我们的业绩仍然产生了8.8%的利润分享支付，总额为4,070万美元。
盖可保险将是伯克希尔未来的重要组成部分。由于它的最低运营成本，它为许多美国人提供了购买他们必须购买的高价格产品的最便宜方式。该公司然后将这一优惠与服务结合起来，在独立调查中一直名列前茅。这是一个不可避免地产生增长和盈利能力的组合。
在过去几年里，更多的司机学会了将盖可保险品牌与节省保险费用联系起来。我们将无情地反复强调这一主题，直到所有美国人都知道我们提供的价值。
投资
下面我们展示我们的普通股投资。那些在2000年底市值超过10亿美元的股票被逐项列出。
公司 股数 成本(百万美元) 市值(百万美元) 美国运通公司 151,610,700 $1,470 $8,329 可口可乐公司 200,000,000 1,299 12,188 吉列公司 96,000,000 600 3,468 华盛顿邮报公司 1,727,765 11 1,066 富国银行 55,071,380 319 3,067 其他 6,703 9,501 普通股总计 $10,402 $37,619
2000年，我们出售了几乎所有我们在房地美和房利美的股份，在几家中型公司建立了15%的头寸，购买了少数发行人的高收益债券（非常少——这个类别被称为垃圾债券是有原因的），并增加了我们持有的高等级抵押贷款支持证券。我们目前持有的股票中没有"便宜货"：我们对所拥有的感到满意，但远不感到兴奋。
许多人假设有价证券是伯克希尔配置资本的首选，但事实并非如此：自1983年我们首次发布经济原则以来，我们一直表示我们宁愿购买企业而非股票。（见第60页第4条。）这一偏好的一个原因是个人原因，因为我喜欢与我们的经理一起工作。他们是一流的、有才华的和忠诚的人。而且，坦率地说，我发现他们的商业行为比许多上市公司更理性和以所有者为导向。
但这一偏好背后也有一个强有力的财务原因，那就是税收。税法使伯克希尔拥有企业80%或更多股份对我们的利润比例远高于我们拥有较小股份。当我们完全拥有的一家企业税后赚取100万美元时，全部金额都归我们所有。如果这100万美元上交给伯克希尔，我们不需要为股息纳税。而且，如果这些收益被保留，而我们以比我们支付价格高100万美元的价格出售该子公司——在伯克希尔这不太可能！——我们将不需要缴纳资本利得税。这是因为我们出售时的"税收成本"将包括我们为企业支付的金额以及其后保留的所有收益。
将这种情况与我们拥有有价证券投资的情况相比。如果我们拥有税后赚取1000万美元的企业10%的股份，我们100万美元的收益份额需缴纳额外的州和联邦税（1）如果分配给我们，约14万美元（我们对大多数股息的税率为14%）；或（2）如果这100万美元被保留并随后以资本利得的形式被我们获得，不少于35万美元（我们的税率通常约35%，尽管有时接近40%）。我们可以通过不立即实现收益来推迟支付35万美元，但最终我们必须纳税。事实上，当我们通过股票投资拥有企业的一部分时，政府是我们的"合伙人"两次，但当我们拥有至少80%时，只是一次。
撇开税收因素不谈，我们用于评估股票和企业的公式是相同的。事实上，用于评估所有为财务收益而购买的资产的公式自公元前600年左右由一位非常聪明的人首次提出以来一直未变（尽管他不够聪明，不知道那是公元前600年）。
这位神谕是伊索，他持久但有些不完整的投资洞察是"一鸟在手胜过二鸟在林"。要充实这一原则，您只需要回答三个问题。您有多确定林中确实有鸟？它们何时会出现，会有多少？无风险利率是多少（我们认为这是长期美国债券的收益率）？如果您能回答这三个问题，您就会知道林子的最大价值——以及您现在拥有的鸟中最多应该提供多少来交换它。当然，不要真的想鸟。想美元。
伊索的投资公理，如此扩展并转换为美元，是不可改变的。它适用于农场、石油特许权、债券、股票、彩票和制造厂的支出。蒸汽机的出现、电力的利用或汽车的发明都没有改变这个公式的一丝一毫——互联网也不会。只需插入正确的数字，您就可以排列整个宇宙中所有可能的资本用途的吸引力。
常见的衡量标准如股息收益率、市盈率或市净率，甚至增长率都与估值无关，除非它们提供有关业务现金流入和流出的数量和时间的线索。事实上，如果增长需要在项目或企业的早期年份投入超过这些资产在以后年份产生的现金流的贴现值的现金投入，增长可能破坏价值。
市场评论员和投资经理轻率地将"增长"和"价值"风格视为对比鲜明的投资方法，这显示了他们的无知，而非老练。增长只是价值方程中的一个组成部分——通常是加号，有时是减号。
遗憾的是，虽然伊索的命题和第三个变量——即利率——很简单，但为其他两个变量插入数字是一项艰巨的任务。使用精确数字实际上是愚蠢的；使用可能性范围是更好的方法。
通常，范围必须非常宽，以致无法得出有用的结论。然而，有时，即使对未来鸟的出现进行非常保守的估计也表明，所报价格相对于价值来说惊人地低。（让我们把这种现象称为IBT——无效林子理论。）当然，投资者需要对商业经济学有一些普遍理解以及独立思考的能力才能得出有充分根据的积极结论。但投资者不需要聪明才智或炫目的洞察力。
在另一个极端，很多时候，即使是最聪明的投资者也无法对将出现的鸟产生信念，即使使用非常广泛的估计范围。这种不确定性经常发生在检查新企业和快速变化的行业时。在这种情况下，任何资本承诺都必须被标记为投机性。
现在，投机——关注的不是资产将产生什么，而是下一个家伙将为它支付什么——既非非法、非道德也非非美国。但这不是查理和我希望玩的游戏。我们给聚会什么也没带来，为什么要指望带走什么呢？
区分投资和投机的界限从来都不是明亮和清晰的，当大多数市场参与者最近享受胜利时，它变得更加模糊。没有什么比大剂量的不费力气的钱更能镇静理性。在这种令人陶醉的体验之后，通常理智的人会漂向类似于灰姑娘在舞会上的行为。他们知道在派对上逗留太久——即继续投机那些相对于它们未来可能产生的现金而言估值巨大的公司——最终会带来南瓜和老鼠。但他们仍然不愿错过这个盛大派对的任何一分钟。因此，头晕目眩的参与者都计划在午夜前几秒钟离开。但有一个问题：他们在一个没有指针的房间里跳舞。
去年，我们评论了盛行的繁荣——是的，这是非理性的——指出投资者预期已增长为可能回报的数倍。一个证据来自Paine Webber-Gallup在1999年12月对投资者进行的调查，其中参与者被问及他们对投资者在未来十年内可以期望实现的年回报率的看法。他们的回答平均为19%。这肯定是一个非理性的预期：对于美国企业整体而言，2009年林子里的鸟不可能足以提供这样的回报。
更非理性的是市场参与者当时对几乎肯定会变得价值微薄或毫无价值的企业给予的巨大估值。然而，投资者被飙升的股价迷住，忽视其他一切，涌入这些企业。就像某种病毒在投资专业人士和业余人士之间疯狂传播，诱发幻觉，其中某些板块股票的价值与基础企业的价值脱钩。
这种超现实的场景伴随着许多关于"价值创造"的空谈。我们承认过去十年有大量真实价值由新的或年轻企业创造，而且还有更多即将到来。但任何在其一生中亏损的企业都在破坏价值，而非创造价值，无论其期间估值可能有多高。
这些情况下实际发生的是财富转移，通常规模巨大。通过无耻地推销没有鸟的林子，发起人在近年来将数十亿美元从公众口袋转移到他们自己的钱包（以及他们朋友和同事的钱包）。事实是，泡沫市场允许创建泡沫公司，这些实体的设计更多是为了从投资者那里赚钱而非为他们赚钱。太多时候，IPO而非利润是公司发起人的主要目标。归根结底，这些公司的"商业模式"是老式的连锁信，许多渴望费用收入的投资银行担任热心的邮递员。
但每个气泡都有一根针在等待。当两者最终相遇时，新一轮投资者学到一些非常古老的教训：第一，华尔街——一个不重视质量控制的地方——会向投资者出售任何他们愿意买的东西。第二，投机在最容易时最危险。
在伯克希尔，我们不试图从大量未经证实的企业中挑选出少数赢家。我们不够聪明做不到这一点，我们也知道。相反，我们尝试将伊索2600年的方程应用于我们有一定信心知道林中有多少鸟以及它们何时出现的投资机会（我的孙子们可能会将此表述更新为"敞篷车里的一个女孩值电话簿里的五个"）。显然，我们永远无法精确预测现金流入和流出企业的时间或确切金额。因此，我们尽量保持估计保守，并专注于商业意外不太可能对所有者造成严重破坏的行业。即便如此，我们仍犯许多错误：记住，我是那个自以为理解交易印花、纺织品、鞋子和二流百货商店未来经济学的人。
最近，最有希望的"林子"是整个企业的谈判交易，这让我们高兴。但您应该清楚理解，这些收购充其量只能为我们提供合理的回报。只有在资本市场受到严重限制且整个商业世界悲观时，才能预期谈判交易会产生真正多汁的结果。我们与那个点相距180度。
报告收益来源
下表显示伯克希尔报告收益的主要来源。在此陈述中，购买会计调整不分配给它们适用的特定业务，而是汇总并单独显示。此程序让您能够查看我们业务的收益，就好像我们没有收购它们一样。出于第65页讨论的原因，这种陈述形式对我们来说比采用公认会计原则（GAAP）对投资者和经理更有用，后者要求将购买溢价按企业逐个冲销。我们在表中显示的净收益总额当然与我们在经审计财务报表中的GAAP总额相同。
（百万美元） 2000年税前收益 1999年税前收益 伯克希尔占净收益份额（税后及少数权益） 2000年 1999年 经营收益： 保险集团： 承保——再保险 $(1,399) $(1,440) $(899) $(927) 承保——盖可保险 (224) 24 (146) 16 承保——其他直接业务 38 22 24 14 净投资收益 2,747 2,482 1,929 1,764 金融和金融产品业务 556 125 360 86 飞行服务 213 225 126 132 中美能源（持股76%） 197 -130 109 -77 零售业务 175 147 104 92 斯科特费泽（不包括金融业务） 122 210 80 131 其他业务 225 (739) 134 (648) 购买会计调整 (881) (109) (843) (70) 公司利息支出 (92) (17) (61) (11) 股东指定捐赠 (17) 25 (11) 15 其他 39 25 30 15 经营收益 1,699 1,085 936 671 投资资本利得 3,955 1,365 2,392 886 所有实体总收益 $5,654 $2,450 $3,328 $1,557
我们大多数制造、零售和服务业务去年至少表现相当不错。例外是鞋业，尤其是德克斯特。总的来说，在我们的鞋业业务中，我们试图将大部分生产保持在国内工厂的做法让我们付出了沉重代价。我们在2001年也面临另一个非常艰难的一年，因为我们在如何开展业务方面进行了重大改变。
我在1993年为德克斯特支付的价格显然是一个错误。此外，我通过使用伯克希尔股份支付，以巨大的方式加剧了这一错误。去年，为了承认我的错误，我们冲销了所有剩余可归因于德克斯特交易的会计商誉。我们未来可能会在德克斯特恢复一些经济商誉，但我们目前显然没有。
我们鞋业业务的经理从商业和人类角度来看都是一流的。他们正在非常努力地从事一项艰难——而且往往极其痛苦——的工作，即使他们的个人财务状况不需要他们这样做。他们有我的钦佩和感谢。
更令人愉快的是，我们在飞机服务的两个分支继续保持无可争议的领导地位——飞行安全公司的飞行员培训和行政喷气公司的公务机分式所有权。这两家公司都由其杰出的创始人经营。
飞行安全公司的阿尔·乌尔特希现已83岁，继续全速运转。虽然我不是股票拆股的粉丝，但我计划在他满100岁时将他的年龄2比1拆股。（如果奏效，猜猜谁下一个。）
2000年我们在飞行模拟器上花费了2.72亿美元，今年我们将花费类似金额。任何认为年度折旧费用不反映真实成本——与工资或原材料一样真实——的人都应该在模拟器公司实习。我们每年花费等于折旧费用的金额只是为了保持在同一个经济位置——然后花费额外资金增长。飞行安全公司的增长前景在可预见的未来都在眼前。
更快的增长在等待着行政喷气公司（其分式所有权计划称为NetJets®）。里奇·桑图利是这项业务背后的发电机。
去年我告诉您，行政喷气公司来自月度管理费和小时使用费的经常性收入在1999年增长了46%。2000年增长率为49%。我还告诉您，这是一个低利润业务，幸存者将寥寥无几。去年行政喷气公司的利润确实很薄，部分原因是我们在欧洲开展业务所产生的重大成本。
无论成本如何，您可以确信行政喷气公司在安全方面的支出将是任何所需的。显然，我们在任何情况下都会遵循这一政策，但这里也有自身利益：我、我的妻子、我的孩子、我的姐妹、我94岁的阿姨、除一位外的所有董事，以及至少九位伯克希尔经理人都定期在NetJets计划中飞行。考虑到这些"货物"，我赞赏里奇坚持异常高量的飞行员培训（平均每年23天）。此外，我们的飞行员每年飞行约800小时来巩固技能。最后，每位飞行员只飞一种型号的飞机，这意味着我们的机组人员不会在不同驾驶舱和飞行特性的飞机之间切换。
行政喷气公司的业务继续受到新飞机可用性的限制。尽管如此，我们的客户将在2001年接收超过50架新喷气机，占世界产量的7%。我们有信心在分式所有权方面继续成为世界领导者，在飞行的飞机数量、服务质量和安全标准方面。
有关我们各业务的更多信息在第42-58页给出，您还将在那里找到我们在GAAP基础上报告的分部收益。此外，在第67-73页，我们已将伯克希尔的财务数据重新安排为四个分部（非GAAP基础），这种陈述方式与查理和我的思考方式相符。
透视收益
报告收益是伯克希尔经济进展的不充分衡量标准，部分原因是第15页表格中显示的数字仅包括我们从被投资方获得的股息——尽管这些股息通常只代表归因于我们所有权的收益的一小部分。然而，为了描绘比报告收益更接近伯克希尔经济现实的情况，我们采用"透视"收益的概念。我们计算的这些收益包括：（1）第15页报告的经营收益；加上（2）我们在主要被投资方保留经营收益中的份额，根据GAAP会计，这些收益不反映在我们的利润中，减去（3）如果这些被投资方的保留收益改为分配给我们，伯克希尔将支付的税款准备。在此计算"经营收益"时，我们排除购买会计调整以及资本利得和其他重大非经常性项目。
下表列出我们2000年的透视收益，但我警告您，这些数字只能是大致的，因为它们基于若干判断。（这些被投资方支付给我们的股息已包含在第15页列出的经营收益中，主要在"保险集团：净投资收益"下。）
伯克希尔主要被投资方 年末持股比例(1) 伯克希尔占未分配经营收益份额（百万美元）(2) 美国运通公司 11.4% $265 可口可乐公司 8.1% 160 房地美 0.3% 106 吉列公司 9.1% 51 M&T银行 7.2% 23 华盛顿邮报公司 18.3% 18 富国银行 3.2% 117 伯克希尔主要被投资方未分配收益份额 740 这些未分配被投资方收益的假设税款(3) (104) 伯克希尔报告经营收益 1,779 伯克希尔透视收益总计 $2,415
(1) 不包括可分配给少数权益的股份 (2) 按年度平均持股比例计算 (3) 使用的税率为14%，即伯克希尔对收到的大多数股息支付的税率
完整和公平的报告
在伯克希尔，完整报告意味着为您提供如果我们的位置互换我们希望您提供给我们的信息。在这种情况下，查理和我想了解的所有重要事实包括当前运营情况以及CEO对企业长期经济特征的坦率看法。我们期望提供大量财务细节以及我们需要解释所呈现内容的任何重要数据的讨论。
当查理和我阅读报告时，我们对人员、工厂或产品的图片没有兴趣。对EBITDA的引用让我们战栗——管理层认为牙仙为资本支出买单吗？我们对模糊或不清晰的会计方法非常怀疑，因为这往往意味着管理层希望隐藏什么。我们也不想阅读公关部门或顾问炮制的留言。相反，我们期望公司的CEO用自己的话解释正在发生的事情。
对我们来说，公平报告意味着同时向我们的300,000名"合伙人"提供信息，或尽可能接近这一目标。因此，我们在周五收盘后至次日早晨之间将年度和季度财务报告发布到互联网上。通过这样做，股东和其他感兴趣的投资者可以及时获取这些重要公告，并在周一市场开盘前有合理的时间消化其中包含的信息。今年我们的季度信息将在5月12日、8月11日和11月10日的星期六提供。2001年年度报告将在3月9日发布。
我们赞扬小阿瑟·莱维特——直到最近还是SEC主席——在打击近年来如癌症般蔓延的企业"选择性披露"行为方面所做的工作。事实上，大型企业"引导"分析师或大股东达到收益预期已成为几乎标准做法，这些预期要么正好是企业真正期望赚取的，要么略低一点。通过企业参与的选择性分散的暗示、眨眼和点头，投机心态的机构和顾问获得了比投资导向的个人更大的信息优势。这是腐败行为，遗憾的是华尔街和美国企业都拥抱这种行为。
感谢莱维特主席——他为投资者所做的总体努力既不懈又有效——企业现在被要求平等对待所有所有者。这一改革是因为强制而非良心而发生的这一事实应该让CEO及其投资者关系部门感到羞耻。
当我站在我的肥皂箱上时，还有一个想法：查理和我认为CEO预测其公司增长率既是欺骗性的又是危险的。当然，他们经常受到分析师和自己的投资者关系部门的怂恿这样做。然而，他们应该抵制，因为这些预测往往导致麻烦。
CEO有内部目标是可以的，在我们看来，如果这些期望伴随明智的警告，CEO公开表达对未来的希望甚至也是适当的。但对于一家大公司预测其每股收益将以比如每年15%的速度长期增长是在自找麻烦。
这是真的，因为只有极小比例的大型企业能够维持这种规模的增长率。这是一个测试：检查比如1970年或1980年收益最高的200家公司的记录，并列表显示自那时以来有多少家每股收益每年增长15%。您会发现只有寥寥几家。我愿意与您赌一笔巨款，2000年最赚钱的200家公司中少于10家将在未来20年实现15%的年每股收益增长。
崇高预测带来的问题不仅仅是它们传播了毫无根据的乐观主义。更麻烦的是它们腐蚀了CEO的行为。多年来，查理和我观察到许多案例，CEO进行不经济的运营操作以实现他们宣布的收益目标。更糟糕的是，在耗尽了所有的运营杂技之后，他们有时会玩各种会计游戏来"凑数字"。这些会计花招有一种滚雪球的方式：一旦一家公司将收益从一个期间转移到另一个期间，此后出现的运营缺口就要求其进行更大"英雄式"的会计操作。这些可以将虚报变成欺诈。（已经注意到，用笔尖偷的钱比用枪尖偷的多。）
查理和我倾向于对那些用花哨预测吸引投资者的CEO经营的公司持谨慎态度。这些经理中的一些将被证明是预言性的——但另一些将证明是天生乐观主义者，甚至是骗子。不幸的是，投资者事先不容易知道他们正在与哪个物种打交道。
我已经警告过您，您不应该相信关于伯克希尔的一切阅读或听到的东西——即使它是由有声望的新闻机构出版或广播的。事实上，当错误报道由受人尊敬的媒体成员传播时，它们尤其危险，因为大多数读者和听众知道这些媒体通常是可信的，因此相信他们所说的话。
一个例子是《华尔街日报》12月29日刊登的关于伯克希尔活动的一个明显错误，这是一家通常优秀的报纸，我一生都觉得有用。在头版（而且是"头版上方"，正如他们所说），《华尔街日报》刊登了一则新闻简报，以明确无误的措辞说我们正在购买Conseco和Finova的债券。这个项目将读者引向"金钱与投资"版块的头条文章。在那里，在文章的第二段，《华尔街日报》再次毫无保留地报告伯克希尔正在购买Conseco和Finova的债券，并补充说伯克希尔在每家公司都投资了"数亿美元"。直到文章的第18段（那时已经跳到内页），该报才略微软化了一点，说我们的Conseco购买已被"知情人士"披露。
好吧，没那么知情。是的，我们购买了Finova的债券和银行债务——尽管关于金额的报道非常不准确。但直到今天，伯克希尔和我都从未购买过一股Conseco股票或债券。
伯克希尔通常由一名驻芝加哥的《华尔街日报》记者报道，他既准确又认真。然而，在这种情况下，这个"独家新闻"是该报驻纽约记者的产物。事实上，29日对他来说是繁忙的一天：到下午早些时候，他已经在CNBC上重复了这个故事。随即，以旅鼠般的方式，其他受人尊敬的新闻机构，仅依靠《华尔街日报》，开始复述同样的"事实"。结果是：Conseco股票当天在异常大的成交量下大幅上涨，使其在纽约证券交易所最活跃股票名单上排名第九。
在故事的各个版本中，我从未听到或读到"传闻"一词。显然，通常以精心使用语言为荣的记者和编辑就是不能让自己把这个词附加到他们的报道中。但什么描述会更准确呢？肯定不是通常的"消息人士称"或"据报道"。
然而，一个题为"今日传闻"的专栏不符合许多自认为高于此类东西的新闻机构的自我形象。这些媒体成员会觉得发布这种承认是废话类似于《罗马观察家报》发起八卦专栏。但传闻正是这些组织经常出版和广播的东西，无论它们躲在什么委婉语后面。至少，读者值得诚实的术语——一个警告标签，将以保护他们财务健康的同样方式保护吸烟者的身体健康。
宪法第一修正案允许媒体印刷或说出几乎任何东西。新闻业第一原则应该要求媒体在决定那将是什么时一丝不苟。
杂项
在去年的报告中，我们审查了当时在合并会计中使用"权益结合法"的激烈争论。在我们看来，双方都提出了在某些方面有力而在其他方面存在严重缺陷的论点。我们很高兴财务会计准则委员会此后采取了另一种我们认为非常合理的替代方法。
如果拟议规则成为最终规则，我们将不再为无形资产摊销承担大量年度费用。因此，我们报告的收益将更接近地反映经济现实。（见第65页。）这一切都不会对伯克希尔的内在价值产生影响。然而，您的主席将个人受益，因为在这封信中将少一个需要解释的项目。
我附上一份报告——由《杰出投资者文摘》慷慨提供——查理在去年5月Wesco年度会议上的讲话。查理在商业经济学和投资事务方面的思考比我知道的任何人都好，多年来我通过倾听他学到了很多。阅读他的评论将提高您对伯克希尔的理解。
1985年，我们收购了斯科特费泽，不仅获得了一家优秀企业，还获得了拉尔夫·谢伊的服务，他是一位真正杰出的CEO。拉尔夫当时61岁。大多数公司关注日历而非能力，只能从拉尔夫的天赋中受益几年。
相反，在伯克希尔，拉尔夫经营斯科特费泽15年，直到2000年底退休。在他的领导下，公司向伯克希尔分配了10.3亿美元，而我们的净购买价格为2.3亿美元。我们反过来使用这些资金购买其他企业。总的来说，拉尔夫对伯克希尔现值的贡献远远超过数十亿美元。
作为经理，拉尔夫属于伯克希尔的名人堂，查理和我欢迎他加入。
一点怀旧：整整50年前，我进入了本杰明·格雷厄姆在哥伦比亚大学的课堂。在前十年，我享受——可以说是热爱——分析、买卖股票。但我的结果并不比平均水平好。
从1951年开始，我的表现有所改善。不，我没有改变饮食或开始锻炼。唯一的新成分是本的想法。简单地说，在大师脚下度过的几个小时对我来说比十年的所谓原创思考有价值得多。
除了是一位伟大的老师，本还是一位优秀的朋友。我对他的恩情无法估量。
股东指定捐赠
约97%的合资格股份参与了伯克希尔2000年股东指定捐赠计划，捐赠总额为1,690万美元。该计划的完整描述见第74-75页。
累计20年来，伯克希尔根据我们股东的指示已捐赠1.64亿美元。伯克希尔其余捐赠由我们的子公司进行，它们坚持收购前存在的慈善捐赠模式（除了它们的前所有者自己承担个人慈善责任）。总共，我们的子公司在2000年捐赠了1,830万美元，包括300万美元的实物捐赠。
要参与未来计划，您必须拥有以实际所有者名义登记的A股，而非经纪人、银行或托管人的名义登记。在2001年8月31日未如此登记的股份将没有资格参与2001年计划。当我们收到捐赠表格时，请迅速寄回，以免被搁置或遗忘。截止日期后收到的指定将不被接受。
年度会议
去年我们将年度会议移至市政礼堂，这对我们来说效果很好。我们将于4月28日星期六再次在那里会面。门将于上午7点开放，电影将于8:30开始，会议本身将于9:30开始。中午将有短暂休息供应食物，市政礼堂的小卖部提供三明治。除了那段间歇，查理和我将回答问题直至下午3:30。
在未来几年，市政礼堂是我们唯一的选择。因此，我们必须在星期六或星期日举行会议，以避免工作日会出现的交通和停车噩梦。然而，不久之后，奥马哈将有一个带有充足停车位的新会议中心。假设届时该中心对我们开放，我将向股东们调查您是否希望回到星期一会议。我们将根据大多数股东的意愿而非股份来决定那次投票。
随本报告附上的代理材料说明了如何获取您参加今年会议和其他活动所需的凭证。至于飞机、酒店和汽车预订，我们再次与美国运通（800-799-6634）签约为您提供特别帮助。按照我们的一贯做法，我们将从较大的酒店开往会议现场的大巴。会后，大巴将返回酒店并前往内布拉斯加家具商城、博希姆珠宝店和机场。即便如此，您可能会发现汽车有用。
今年伯克希尔增加了很多新公司，所以我不打算详述我们将在会议上销售的所有产品。但要做好准备，从砖块到糖果，什么都带回家。然而，一款新产品值得特别提及：鲍勃·肖设计了一款3 x 5英尺的地毯，上面有查理的出色肖像。显然，如果销售缓慢迫使我们大幅降价，查理会尴尬——可以说是羞辱——所以请站出来尽您的本分。
盖可保险将设有一个展位，由来自全国各地的许多顶级顾问提供服务，他们所有人都准备好为您提供汽车保险报价。在大多数情况下，盖可保险能够为您提供特别股东折扣（通常为8%）。带上您现有保险的详细信息，看看我们能否为您省钱。
星期六在奥马哈机场，我们将像往常一样展示行政喷气公司的一系列飞机供您检阅。只需在市政礼堂询问行政喷气公司的代表即可查看这些飞机。如果您在周末购买了我们认为合适数量的商品，您可能需要自己的飞机将它们带回家。
内布拉斯加家具商城位于Dodge街和Pacific街之间72街的一个75英亩地块上，我们将再次推出"伯克希尔周末"定价，这意味着我们将向我们的股东提供通常只给员工的折扣。我们四年前在内布拉斯加家具商城推出这一特别定价，"周末"期间的销售额从1997年的530万美元增长到2000年的910万美元。
要获得折扣，您必须在4月25日星期三至4月30日星期一期间购买，并出示您的会议凭证。这一时期的特别定价甚至适用于几家通常有严格禁止折扣规定的知名制造商的产品，但出于我们股东周末的精神，他们为您破例。我们感谢他们的合作。内布拉斯加家具商城周一至周五上午10点至晚上9点开放，周六和周日上午10点至下午6点开放。
博希姆珠宝店——除了蒂芙尼曼哈顿店外全国最大的珠宝店——将举办两场仅限股东的活动。第一场将于4月27日星期五下午6点至晚上10点举行鸡尾酒会。第二场主要盛会将于4月29日星期日上午9点至下午5点举行。股东价格将在周四至周一提供，所以如果您希望避免星期五晚上和星期天聚集的大量人群，请在其他时间前来并表明您是股东。星期六我们将营业至下午6点。博希姆珠宝店的毛利率比其主要竞争对手低整整二十个百分点，所以您买得越多，省得越多（或者至少我的家人总是这么告诉我）。
在博希姆珠宝店外的商场里，我们将有当地的桥牌专家在星期天与我们的股东打牌。鲍勃·哈曼通常会和我们在一起，但今年他将在非洲。然而，他已承诺在2002年出席。两届美国国际象棋冠军帕特里克·沃尔夫也将在商场里接受所有挑战者——蒙眼！去年，帕特里克同时下了多达六盘棋——蒙着眼睛——并击溃了他的对手。
如果这还不够考验您的技能，我们今年的博希姆珠宝店奥林匹克还将包括比尔·罗伯蒂，他是仅有的两次赢得世界西洋双陆棋锦标赛冠军的两位选手之一。西洋双陆棋可以是一个大钱游戏，所以带上您的股票证书。
我最喜欢的牛排餐厅Gorat's将再次于4月29日星期日仅为伯克希尔股东开放，从下午4点营业至晚上10点。请记住，星期日您不能没有预订就来Gorat's。如需预订，请在4月2日（但不在此之前）致电402-551-3733。如果星期日订满，请尝试您在城里的其他晚上的Gorat's。如果您点一份稀有T骨牛排加双份土豆煎饼，您将确立您作为美食家的资格。
通常的棒球比赛将于星期六晚上7点在Rosenblatt体育场举行。今年奥马哈黄金穗队将迎战新奥尔良西风队。厄尼·班克斯将再次出席——勇敢地——面对我的快球（曾经测得95 mpm——每月英里数）。
我去年表现不是最好：我用了五次投球才投出任何像样的好球。相信我，当你找不到本垒板时，投手丘上会很孤独。最后，我投出了一个，厄尼向左外野打出一记平飞球。我被换下场后，在场的许多体育记者问我给厄尼投了什么球。我引用了沃伦·斯潘在威利·梅斯将他的一记投球打出本垒打（威利在大联盟的第一支本垒打）后说的话："前六十英尺是个好球。"
今年会是不同的故事。我不想透露我的底牌，所以我只能说厄尼将不得不应对一个他从未见过的投球。
我们的代理声明包含了获取比赛门票的说明，以及大量其他信息，应该有助于您在奥马哈度过愉快时光。城里将有很多活动。所以来参加伍德斯托克周末并加入我们在市政厅的资本主义庆典吧。
2001年2月28日
沃伦·E·巴菲特 董事会主席