巴菲特致股东信核心总结 · 2001年

业绩表现

• 净值亏损37.7亿美元，每股账面价值下降6.2%
• 过去37年每股账面价值年复合增长率22.6%
• 相对结果与标普500持平（均下跌11.9%）

重大事件：9·11恐怖袭击

教训与错误

• 违反"诺亚法则"：预测下雨不算数，建造方舟才算数
• 通用再保险在承保时未设置应有的保护措施
• 忽视了大规模恐怖主义损失的可能性

保险业根本错误

• 关注经验而非风险敞口
• 承担巨大恐怖主义风险却未获得任何保费
• 保险业整体可能因超级灾难而破产

重大收购

已完成

1. MiTek - 屋顶桁架连接板世界领先生产商
2. XTRA - 卡车拖车租赁商
3. Larson-Juhl - 美国定制画框领导者
4. Fruit of the Loom - 破产收购，内衣制造商

收购特点

• 全部现金支付
• 55名MiTek团队成员每人至少投入10万美元购买公司10%股份
• 真正的所有者心态，非期权持有者

保险承保三原则

优质保险公司的三个关键原则

1. 只接受能够正确评估的风险 - 在能力圈内，忽略市场份额
2. 限制业务以避免损失聚集 - 不让单一事件威胁偿付能力
3. 避免涉及道德风险的业务 - 与坏人签好合同是不可能的

通用再保险的失败

• 准备金严重不足（8亿美元错误）
• 导致激励薪酬过度支付和所得税提前缴纳
• 乔·布兰登9月被任命为CEO，开始恢复承保纪律

保险业务表现

浮存金与成本

年份	浮存金（百万美元）
1997	7,386
2000	27,871
2001	35,508

• 2001年浮存金成本高达12.8%（因9·11损失）
• 阿吉特·贾恩的再保险部门贡献134亿美元浮存金

盖可保险

• 保费增长6.6%，浮存金增长3.08亿美元
• 承保利润2.21亿美元
• 有效保单数下降0.8%（优选客户增长1.6%，标准/非标准下降10.1%）

损失准备金会计

术语批评

• "损失发展"是误导性术语
• 应称为"发生时未能确认的损失成本"
• 准备金不足是行业普遍问题

准备金困境

• 保险公司自己评分的考试
• 财务困难公司很少严格评分
• 历史运营中埋藏许多"租来的西装"

非保险业务亮点

鞋类业务

• 税前亏损4,620万美元
• Dexter错误承认：收购价过高、用股票支付、拖延运营变革
• 德克斯特置于H.H. Brown管理之下

中美能源

• 英国约克郡电力收购，服务360万客户
• 全国第二大住宅房地产经纪业务（10.6万笔交易）

飞行服务

• FlightSafety投资2.58亿美元购买模拟器
• NetJets欧洲亏损抵消美国利润

投资组合

主要持仓：

• 可口可乐：94.3亿美元
• 美国运通：54.1亿美元
• 吉列：32.06亿美元
• 富国银行：23.15亿美元

垃圾债券投资

经验与原则

• 50年经验证明有回报
• 从不购买新发行的垃圾债券
• 华盛顿公共电力系统、克莱斯勒金融、德士古、RJR纳贝斯克等成功案例

FINOVA交易

• 与Leucadia合作组建Berkadia
• 借款56亿美元资助破产计划
• 购买最多5亿美元新发行债券

管理原则

《基本原则》（1956年）

• 以证券市场整体表现衡量业绩
• 不能承诺结果
• 管理者与股东利益一致

CEO责任

• 批评许多CEO一边敦促投资者买入股票一边抛售
• 视股东为伙伴而非待宰肥羊
• "我可以为你做任何事"——"重新定价我的期权"

其他要点

• 总部员工14.8人，管理110,000名员工
• 员工总数增加约40,000人
• 本杰明·格雷厄姆的影响：从1951年开始，表现显著改善

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核心要点总结完成