Appearance
2007年巴菲特致伯克希尔哈撒韦股东信
伯克希尔公司业绩 vs 标普500
（数据表格略，原文保留）
注：日历年数据，除了：1965和1966年，截止9月30日；1967年，15个月截止12月31日。 从1979年开始，会计准则要求保险公司将持有的股权证券按市值计价，而不是之前要求的成本与市价孰低法。本表中，伯克希尔截至1978年的业绩已经重述以符合新规则。其他方面，业绩计算使用原始报告数字。 标普500数字是税前的，而伯克希尔数字是税后的。如果像伯克希尔这样的公司 simply 持有标普500并计提相应税款，在指数上涨年份，其表现会落后标普500，在指数下跌年份，则会超越标普500。多年来，税收成本会导致整体表现大幅落后。
伯克希尔哈撒韦公司
致伯克希尔哈撒韦公司股东：
2007年我们净资产增加了123亿美元，A类股和B类股每股账面价值都增长了11%。过去43年（也就是现任管理层接手以来），账面价值从19美元涨到了78,008美元，年复合增长率21.1%。*
整体来看，我们76家运营企业去年表现不错。少数出问题的企业主要和房地产相关，包括我们的砖块、地毯和房地产经纪业务。它们的挫折很小，而且是暂时的。我们在这些业务中的竞争地位依然强劲，我们有一流的CEO，无论好坏，他们都能正确运营。
然而，一些大型金融机构经历了惊人的问题，因为它们从事了我去年信中描述的"宽松放贷行为"。富国银行CEO约翰·斯顿普夫精辟地总结了最近许多放贷者的行为："有意思的是，这个行业发明了新的赔钱方式，而旧方式明明效果很好。"
你可能还记得2003年硅谷一个汽车贴纸写着："求求上帝，再给我一次泡沫吧。"不幸的是，这个愿望很快被满足了，几乎所有美国人都相信房价会永远上涨。这种信念让放贷者觉得借款人收入和现金股本不重要，他们大把撒钱，坚信HPA——房价上涨——能解决所有问题。今天，我们国家因为这个错误信念正在经历大范围的痛苦。
随着房价下跌，大量财务愚蠢行为被暴露出来。退潮才知道谁在裸泳——我们现在在一些最大金融机构看到的，真是不堪入目。
聊聊开心的事，伯克希尔最新收购的两家规模不小的公司，TTI和Iscar，分别由CEO保罗·安德鲁斯和雅各布·哈帕兹领导，2007年表现极其出色。Iscar是我见过最令人印象深刻的制造企业，我去年就这么说过，今年秋天我参观了它在韩国令人惊叹的工厂，这个看法得到了验证。
最后，我们的保险业务——伯克希尔的基石——去年表现非常出色。部分原因是我们拥有业内最好的保险经理人阵容，后面我会再多说几句。但我们2007年也很幸运，连续第二年没有发生重大投保灾难。
好日子到头了。可以肯定的是，2008年包括我们在内，保险业利润率肯定会大幅下降。价格下来了，风险敞口不可避免地上升。即使美国连续第三年少有重大灾难，行业利润率可能也会下降大约四个百分点。如果狂风呼啸或者地震，结果可能更糟。所以做好准备，未来几年保险盈利会更低。
衡量标尺
伯克希尔有两大价值板块。第一块是我们的投资：股票、债券和现金等价物。年末总规模1410亿美元（不包括我们金融和公用事业运营中的投资，那些我们归入第二价值篮子）。
所有报告中每股数据都适用于伯克希尔A类股。B类股数据是A类的1/30。
保险浮存金——我们保险业务中暂时持有、不属于我们的资金——为我们的投资提供了590亿美元资金。只要保险承保盈亏平衡，这份浮存金就是"免费"的，意思就是我们收到的保费等于我们承担的损失和费用。当然，承保业绩波动很大，利润和损失之间来回剧烈摆动。但纵观我们整个历史，我们一直盈利，我预计未来平均也会达到盈亏平衡或更好。如果做到了，这些投资对伯克希尔股东来说就是一份没有负担的价值来源。
伯克希尔第二块价值就是投资和保险之外的盈利。这些盈利来自我们66家非保险企业，第76页有列表。早年我们聚焦投资侧。但过去二十年，我们越来越重视发展非保险企业的盈利。
下面几张表格说明这种转变。第一张是每14年间隔统计每股投资：
| 年份 | 每股投资 |
|---|---|
| 1965 | 4 |
| 1979 | 577 |
| 1993 | 13,961 |
| 2007 | 90,343 |
| 时间段 | 每股投资复合年增长率 |
|---|---|
| 1965-1979 | 42.8% |
| 1979-1993 | 25.6% |
| 1993-2007 | 14.3% |
整整42年，每股投资复合年增长率是27.1%。但趋势一直在下降，因为我们越来越多地用可用资金收购运营企业。
下面是非保险企业盈利增长记录，同样是每股，扣除少数股东权益后：
| 年份 | 每股税前盈利 |
|---|---|
| 1965 | 4 |
| 1979 | 18 |
| 1993 | 212 |
| 2007 | 4,093 |
| 时间段 | 每股税前盈利复合年增长率 |
|---|---|
| 1965-1979 | 11.1% |
| 1979-1993 | 19.1% |
| 1993-2007 | 23.5% |
整个时期复合年增长率是17.8%，随着我们焦点转移，增长率在加速。
虽然这些表格能帮你获得历史视角，对估值有用，但预测未来可能性，它们完全会误导人。伯克希尔过去记录无法复制，甚至难以接近。我们现在资产和盈利基数太大了，未来不可能再获得过去那样的大幅增长。
我的合伙人查理·芒格和我，会继续用我刚才描述的两根标尺衡量我们的进步，会定期向你更新结果。虽然我们无法复制过去，但我们会尽最大努力，不让未来令人失望。
我们的努力，会得到伯克希尔经理人团队巨大帮助。这群经理人在几个方面都很不寻常：
首先，他们大多数人工作不需要赚钱。许多人把企业卖给我们拿到了大笔钱，仍然继续运营，因为他们喜欢做，不是因为需要钱。自然，他们希望获得公平报酬，但金钱本身不是他们努力高效工作的原因。
其次，这些经理人正好拥有他们余生都想要的工作。几乎在任何其他公司，高层以下的关键经理人都渴望继续爬金字塔。对他们来说，他们现在管理的子公司或部门就是一个驿站——至少他们希望如此。事实上，如果五年后他们还在现在位置，他们可能会觉得自己失败了。
相反，我们CEO的成功计分卡不是能不能得到我的工作，而是他们企业长期表现如何。他们决策来自"今天在这里，永远在这里"心态。我认为这种罕见、难以复制的经理人结构，给伯克希尔带来了真正优势。
收购
虽然我们经理人可能是最好的，但我们仍然需要大量合理的收购，才能获得我们想要的运营盈利增长。2007年直到很晚，我们都没什么进展。然后，圣诞节那天，查理和我终于拿到了伯克希尔历史上最大现金收购合同。
这笔交易的种子早在1954年就种下了。那年秋天，我新工作刚三个月，我的雇主本·格雷厄姆和杰瑞·纽曼派我去布鲁克林Rockwood巧克力公司股东会。一个年轻人刚刚控制了这家公司，这是一家生产各种可可制品的制造商。他随后发起了一场独特的要约收购，用每一股换80磅可可豆。我在1988年年报套利部分描述过这笔交易。我也告诉过你，这个年轻人——杰·普利兹克——就是这个节税想法背后的商业天才，其他所有考虑过购买Rockwood的专家，包括我的老板本和杰瑞，都没看到这种可能性。
会上，杰对我很友好，给我上了一堂1954年税法课。我离开时印象非常深刻。从那以后，我一直热切关注杰的商业交易，他做了很多，都很精彩。他珍贵的合作伙伴是他弟弟鲍勃，近50年来经营着普利兹克家族大多数生意落脚的Marmon集团。
杰1999年去世，鲍勃2002年初退休。大约那时，普利兹克家族决定逐步出售或重组部分资产，包括Marmon，这家公司运营着125家企业，分成九个部门。Marmon最大的业务是联合罐车公司，和加拿大合作伙伴一起拥有94,000节铁路罐车，租给各种托运商。这支车队原始成本51亿美元。Marmon总销售额70亿美元，大约有20,000名雇员。
我们很快会购买Marmon的60%，六年内几乎肯定会收购剩余全部股权。我们初始支出是45亿美元，我们后续收购价格基于一个和盈利挂钩的公式。在我们进入之前，普利兹克家族已经从Marmon的现金、投资和某些业务分配中获得了大量对价。
这笔交易就是杰会喜欢的方式做成的。我们仅仅用Marmon财务报表定价，没雇顾问，也没有吹毛求疵。我知道这家企业就会像普利兹克家族描述的那样，他们也知道我们会准时成交，不管金融市场多么混乱。去年许多大额交易都被重新谈判或者直接黄了。和普利兹克家族打交道，一言既出，驷马难追。
Marmon CEO弗兰克·普塔克，和长期合作伙伴约翰·尼科尔斯密切合作。约翰以前是伊利诺伊工具工厂（ITW）非常成功的CEO，他和弗兰克一起运营着一堆混合工业业务。看看他们ITW记录，你会印象深刻。
高盛的拜伦·特罗特——我在2003年报告里就赞美过他——促成了这笔Marmon交易。拜伦就是那种罕见的投资银行家，能站在客户角度思考。查理和我完全信任他。你会喜欢高盛给这笔交易起的代号。Marmon 1902年进入汽车行业，1933年退出。一路走来，它生产过Wasp汽车，赢得了1911年第一届印第安纳波利斯500比赛。所以这笔交易代号就是"Indy 500"。
2006年5月，我在西雅图我们的珠宝连锁Ben Bridge午餐发言。听众中有一些供应商，其中包括金饰制造商老板Dennis Ulrich。2007年1月，Dennis给我打电话，说有了伯克希尔支持，他能做大珠宝供应商。我们很快就达成了收购他企业的交易，同时还收购了另一家差不多规模的供应商。新公司叫Richline集团，之后又做了两笔小收购。即便如此，Richline规模仍然远低于我们通常收购要求的盈利门槛。但我敢打赌，Dennis——在他合伙人Dave Meleski帮助下——会做大，获得良好的资本回报。
好企业、不错企业、糟糕企业
我们来看看什么样的企业能让我们动心。同时，我们也聊聊我们想避开什么。
查理和我寻找的公司要满足：a) 我们能理解的业务；b) 长期来看有利的经济特性；c) 能力可靠值得信任的管理层；d) 合理的价格。我们喜欢买下整个公司，如果管理层愿意和我们继续合作，至少买80%。如果控股权收购高质量企业不可得，我们也乐意通过股市购买好企业少量股份。拥有希望钻石一部分，好过拥有整颗莱茵石。
真正伟大的企业必须有持久的"护城河"，保护投入资本获得高额回报。资本主义动力学保证，竞争对手会不断攻击任何赚取高回报的企业"城堡"。因此，**强大的壁垒，比如成为低成本生产商（GEICO，好市多），或者拥有全球强大品牌（可口可乐，吉列，美国运通），对持续成功至关重要。**商业史充满了"罗马烟花"式企业，护城河后来证明是虚幻的，很快就被跨越了。
我们"持久"标准，让我们排除那些行业容易快速持续变化的企业。尽管资本主义"创造性破坏"对社会非常有益，但它排除了投资确定性。必须不断重建的护城河，最终根本就不是护城河。
此外，这个标准也排除了那些成功依赖伟大经理人的企业。当然，如果一个企业需要超级明星才能产生伟大结果，它本身不能被认为是伟大企业。你所在区域顶尖脑外科医生领导的医疗合伙关系，确实能获得可观且不断增长的收入，但这对未来没什么用。外科医生走了，护城河也就没了。你可以指望梅奥诊所的护城河持续存在，哪怕你叫不出它CEO名字。
我们寻找的就是稳定行业里的长期竞争优势。如果伴随快速有机增长，当然更好。但哪怕没有增长，这种企业也值得拥有。我们只会拿着企业丰厚盈利，去其他地方买类似企业。没有规则说你必须把赚的钱再投资回原来的地方，确实，把大量盈利再投资回原来生意，高有形资产回报率基础上再投很多，往往不是什么好事情。
我们来看看梦想企业原型，我们自己的See's糖果。
See's所在的盒装巧克力行业，没什么让人兴奋的：美国人年均消费量极低，也不增长。过去四十年，许多曾经重要品牌都消失了，只有三家公司四十多年来赚到了象征性利润以上。确实，我相信See's虽然收入大部分只来自几个州，但它占据了整个行业几乎一半的盈利。
1972年蓝筹印花买下See's的时候，年销量是1600万磅糖果。（查理和我当时控制蓝筹印花，后来并入伯克希尔。）去年See's卖了3100万磅，年增长率只有2%。但See's由See's家族五十年建立、后来查克·哈金斯和布拉德·金斯特勒强化的持久竞争优势，已经给伯克希尔带来了非凡结果。
我们花2500万美元买下See's，当时它年销售额3000万美元，税前利润不到500万美元。运营当时需要资本800万美元。（每年几个月确实需要少量季节性债务。）因此，公司投入资本税前收益率60%。我们当时只需要再投资3200万美元从1972年运营到现在，就能应对 modest 物理增长——还有相当不客气的财务增长。
去年See's销售额3.83亿美元，税前利润8200万美元。现在运营需要资本4000万美元。这意味着从1972年以来，我们只需要再投资3200万美元，就能处理 modest 物理增长——以及相当夸张的财务增长——生意。与此同时，税前盈利总和达到13.5亿美元。除了那3200万美元，所有利润都分给了伯克希尔（或者早年分给蓝筹印花）。交完公司所得税后，我们用剩下的钱买其他吸引人的企业就像亚当夏娃开启了这项活动，给我们带来了几十亿人口，See's也给我们带来了多个新的现金流。美国企业界没多少See's这样的公司。
通常来说，一家公司盈利从500万美元增长到8200万美元，大概需要4亿美元左右资本投资来支撑增长，因为成长型企业周转资金需求和固定资产投资都会和销售成比例增长，还需要显著的固定资产投资。
所以，一个需要增加大量资本才能实现增长的公司，在4亿美元净有形资产上每年赚8200万美元税前，也不能说不好。但对所有者来说，这种等式和See's情况完全不同。See's不需要多少资本就能增长，绝大多数盈利都能分出来，这就是为什么它远好于一般情况。去问微软或谷歌。
一个好但谈不上非凡商业经济学例子，就是我们的FlightSafety。这家公司给客户带来的好处，比得上我知道任何一家企业。它也拥有持久竞争优势：不去FlightSafety接受训练，就像找最低价投标做外科手术。
尽管如此，这家公司要增长需要大量再投资。我们1996年收购FlightSafety的时候，税前运营盈利1.11亿美元，固定资产净投资5.7亿美元。收购以来，折旧总共有9.23亿美元，但资本支出总共有16.35亿美元，大部分用来买模拟器，匹配不断推出的新飞机型号。（一台模拟器可能花我们1200多万美元，我们现在有273台。）现在，折旧后固定资产净值10.79亿美元。2007年税前运营盈利2.7亿美元，比1996年增长了1.59亿美元。所以我们增加了5.09亿美元增量投资，得到了1.59亿美元增量盈利。因此，如果只看经济回报，FlightSafety很棒，但谈不上非凡。它这种需要更多投资才能赚更多钱的经历，就是大多数公司写照。比如我们对受监管公用事业的大笔投资就属于这个类别。十年后我们在这个生意会赚多得多的钱，但我们也得投资很多很多亿才能做到。
现在我们来看糟糕的企业。**最糟糕的企业就是那种增长很快，需要大量资本才能实现增长，然后赚不到什么钱。**想想航空公司。从莱特兄弟时代开始，就一直对资本有着永无止境的需求。投资者不断把钱砸进去，被增长吸引，结果呢，这个行业自从诞生以来，整体就是不赚钱。我，说出来惭愧，1989年我也参与了这种愚蠢，让伯克希尔买入了美国航空优先股。墨水还没干，公司就开始螺旋下降，很快分红就停了。后来我们非常幸运，1998年居然能高价卖掉股份，赚了一笔。我卖出之后十年，公司破产了两次。总结一下，想想三种"储蓄账户"：
- 好账户：给你非常高的利率，随着年份增长利率还会上升
- 不错账户：给你有吸引力的利率，你增加存款也能赚利息
- 糟糕账户：给你不足的利率，还要求你不断加钱，才能拿到那些令人失望的回报
现在，该坦白了。我自己也犯过错误，要说一下。应该指出，没有顾问、董事会、投资银行家 push 我犯这些错，都是我自己干的。用网球术语说，这些都是非受迫性失误。
首先，我差点搞砸了See's收购。卖家开价3000万美元，我坚决不肯超过2500万。幸运的是，卖家让步了，否则我就会错过这13.5亿美元，流入别人腰包了。
大概就在收购See's那个时候，Capital Cities广播的汤姆·墨菲给我打电话，说要把达拉斯-沃斯堡NBC电视台卖给我，价格3500万美元。那时候，资本城市要买下Fort Worth报纸，按照"交叉所有权"规则墨菲必须卖掉它。我那时候就知道，电视台就是类似See's那种几乎不需要资本就能运营，增长前景很好，运营简单，能给所有者带来大量现金。而且，墨菲那时候就是我的好朋友，他知道TV生意方方面面，他打电话给我就是因为他觉得这笔收购肯定能成。实际上，墨菲悄悄跟我说"买"，我就是不听。
2006年，这个电视台税前赚了7300万美元，从我拒绝那笔交易到现在，总盈利至少有10亿美元，现在资本价值大约8亿美元。我为什么说不呢？唯一解释就是我脑子放假了，忘了通知我。（我的行为就像政客莫利·埃文斯形容的那样："如果他智商再低点，你得一天浇两次水。"）
最后，我更大错误就是1993年答应收购Dexter，一家制鞋企业，我花了4.33亿美元伯克希尔股票收购（25203股A）。我评估的持久竞争优势，几年内就消失了。但这只是开始：通过用伯克希尔股票支付，我把这个错误放大了很多倍。对伯克希尔股东来说，这个错误成本不是4亿美元，而是现在已经价值220亿美元，相当于我白白送出去了一家很棒企业1.6%的股份。到目前为止，Dexter是我做得最糟糕的一笔交易。但我相信未来还会犯更多错误，你可以打赌这一点。Bobby Bare乡村一首歌歌词正好形容收购中经常发生的事情："我从来没和丑女人睡过，但我醒过来身边不少。"
现在，我们来看看伯克希尔四大运营板块。每个板块资产负债表和收入特征都非常不同。因此，把它们堆在一起妨碍分析。所以我们会分成四块讲，这就是查理和我看它们的方式。
保险
我最近总统竞选中听到最好的段子来自米特·罗姆尼，他问妻子安："我们年轻时候，你最疯狂的梦想里，有没有想到我可能当总统？"安回答："亲爱的，你从来不在我最疯狂的梦想里。"
我们1967年第一次进入财产/灾害保险行业，我最疯狂的梦想里，也没想象到我们现在规模。这里是我们收购国民赔偿公司头五年记录：
| 年份 | 承保利润（亏损） | 浮存金（百万美元） |
|---|---|---|
| 1967 | $0.4 | $18.5 |
| 1968 | 0.6 | 21.3 |
| 1969 | 0.1 | 25.4 |
| 1970 | (0.4) | 39.4 |
| 1971 | 1.4 | 65.6 |
客气地说，我们起步很慢。但情况改变了。这里是过去五年记录：
| 年份 | 承保利润（亏损） | 浮存金（百万美元） |
|---|---|---|
| 2003 | $1,718 | $44,220 |
| 2004 | 1,551 | 46,094 |
| 2005 | 53 | 49,287 |
| 2006 | 3,838 | 50,887 |
| 2007 | 3,374 | 58,698 |
这种蜕变，是一些非凡经理人完成的。我们来看看每个人成就：
GEICO：GEICO在我们所有保险公司中拥有最宽的护城河，它被CEO Tony Nicely小心翼翼保护和扩张。去年——又是——GEICO在主要车险公司中增长记录最好，市场份额涨到7.2%。我们1995年获得控制权的时候，这个份额是2.5%。不是巧合，同一时期GEICO年度广告支出从3100万美元增长到7.51亿美元。Tony现在64岁，18岁加入GEICO。每一天，他都对公司充满激情——为顾客省钱，为同事创造成长机会，他对此感到骄傲。哪怕现在销售额已经到120亿美元，他依然觉得GEICO才刚刚开始。我也这么觉得。
这里有些证据：过去三年，GEICO摩托车市场份额从2.1%涨到6%。我们最近也开始给全地形车和房车写保单。11月我们签下了第一份商业车险保单。GEICO和国民赔偿正在商业领域合作，早期结果非常令人鼓舞。即便加总，这些新业务依然只占我们个人车险业务很小一部分，但它们应该会慢慢带来越来越多承保利润和浮存金。
通用再保险：我们国际再保险业务，年底是我们最大的"本土"浮存金来源——230亿美元。现在，这笔运营对伯克希尔来说已经是巨大资产。然而，我们所有权起步非常不稳。几十年来，通用再保险一直是再保险人中的蒂芙尼，所有人都赞赏它的承保技能和纪律。不幸的是，这种名声在我1998年决定合并通用再保险的时候，已经不符合事实了，这个 flaw 我完全没发现。现在，感谢CEO Joe Brandon和他搭档Tad Montross，这家公司光泽已经恢复。Joe和Tad经营六年了，一直一流方式做一流生意，用J.P.摩根的话说，他们已经给承保、准备金、客户筛选恢复了纪律。
他们工作因为美国海外遗留问题代价很高非常困难。尽管有这种干扰，Joe和Tad还是 deliver 了优秀承保结果，同时帮公司为未来重新定位。
Ajit Jain：自从1986年加入伯克希尔，Ajit从头开始建立了一个真正伟大的特殊再保险业务。现在，世界上要做那种独一无二、规模巨大的交易，都会找他。去年我详细跟你讲过Equitas把巨大但限额的负债转移给伯克希尔，一次性保费71亿美元。现在这个时间点还太早，我们没法说结果好不好，但我们知道一件事：伦敦团队由Scott Moser领导，非常一流，已经成为我们保险业务宝贵资产。
最后，我们较小的运营公司，服务保险市场专门细分板块，整体表现极其出色，承保盈利高于平均，给投资带来宝贵浮存金。去年 BoatU.S. 由Bill Oakerson领导，加入了我们集团。这家公司管理着大约65万船东协会，给船东提供类似AAA汽车俱乐部给司机提供的服务。协会产品包括船保险。你可以年度股东大会参观它的展示，了解更多运营。
下面是我们四个财产/意外险类别的年底浮存金和承保利润：
| 2006年底浮存金（百万） | 2007年底浮存金（百万） | 2007承保利润（百万） | |
|---|---|---|---|
| General Re | $23,009 | $22,827 | $ 555 |
| BH Reinsurance | 16,860 | 23,692 | 1,427 |
| GEICO | 7,768 | 7,171 | 1,113 |
| Other Primary | 4,229 | 4,029 | 279 |
| 合计 | $50,887 | $58,698 | $3,374 |
- 包括2006年5月19日起的Applied Underwriters。
受监管公用事业业务
伯克希尔对中美能源控股持有87.4%（稀释后）股权，中美能源拥有各种各样公用事业运营。最大的几块是： (1) 约克夏电力和北方电力，服务380万电力客户，是英国第三大配电公司； (2) 中美能源，主要服务爱荷华州72万电力客户； (3) 太平洋电力和落基山电力，服务美国西部六个州大约170万电力客户； (4) Kern River和Northern Natural管道，运输大约占美国消费8%的天然气。
我们共同所有人是Walter Scott，两位非常棒的经理人Dave Sokol和Greg Abel。谁持有多少投票权不重要；我们只有大家都认为明智的举动，才会采取重大行动。和Dave、Greg、Walter一起工作八年，印证了我最初信念：伯克希尔不可能有更好的合作伙伴了。
有点奇怪的是，中美能源还拥有美国第二大房地产经纪公司HomeServices of America。这家公司通过20家本地品牌运营，拥有18,800个中介。去年住宅销售疲软，2008年可能更慢。但我们会继续，只要价格合理，我们会继续收购优质经纪业务。
中美能源运营关键数据：
| 2007年盈利（百万） | 2006年盈利（百万） | |
|---|---|---|
| U.K. utilities | $ 337 | $ 338 |
| Iowa utility | 412 | 348 |
| Western utilities (acquired March 21, 2006) | 692 | 356 |
| Pipelines | 473 | 376 |
| HomeServices | 42 | 74 |
| Other (net) | 130 | 245 |
| Earnings before corporate interest and taxes | 2,086 | 1,737 |
| Interest, other than to Berkshire | (312) | (261) |
| Interest on Berkshire junior debt | (108) | (134) |
| Income tax | (477) | (426) |
| Net earnings | 1,189 | 916 |
| Earnings applicable to Berkshire* | $ 1,114 | $ 885 |
| Debt owed to others | 19,002 | 16,946 |
| Debt owed to Berkshire | 821 | 1,055 |
- 包括伯克希尔赚取利息（税后），2007年70百万，2006年87百万。
我们1999年同意以每股35.05美元价格购买中美能源35,464,337股，那一年它每股盈利2.59美元。为什么35.05这个奇怪价格？我本来决定对伯克希尔来说，这公司每股就值35.00美元。我是"一口价"信奉者（还记得See's吗？），好几天，代表中美能源的投资银行家都没法说服我提高报价。但最后，他们抓住我一时软弱，我让步，说我加到35.05。我说，这样他们就能告诉客户，把最后一分钱都挤出来了。那时候，疼死我了。
后来，2002年，伯克希尔以每股60美元购买了670万股，帮助我们收购一条管道融资。最后，2006年中美能源收购PacifiCorp，我们以每股145美元购买了23,268,793股。
2007年，中美能源每股盈利15.78美元。其中77美分是非经常性项目——我们英国公用事业公司降低递延税，因为美国公司税率下降。所以正常化盈利每股15.01美元。是的，我很高兴我让步多加了那5美分。
制造、服务、零售业务
我们这部分业务覆盖面非常广。我们来看看整个集团汇总资产负债表和损益表：
资产负债表 2007年12月31日（百万）
| 资产 | |
|---|---|
| 现金及等价物 | $ 2,080 |
| 应收账款和票据 | 4,488 |
| 存货 | 5,793 |
| 其他流动资产 | 470 |
| 流动资产合计 | 12,831 |
| 商誉和其他无形资产 | 14,201 |
| 固定资产 | 9,605 |
| 其他资产 | 1,685 |
| 总资产 | $38,322 |
| 负债和所有者权益 | |
|---|---|
| 应付票据 | $ 1,278 |
| 其他流动负债 | 7,652 |
| 流动负债合计 | 8,930 |
| 递延税金 | 828 |
| 定期债务和其他负债 | 3,079 |
| 权益 | 25,485 |
| 总负债和权益 | $38,322 |
损益表（百万）
| 2007 | 2006 | 2005 | |
|---|---|---|---|
| 收入 | $59,100 | $52,660 | $46,896 |
| 运营成本（包括2007年折旧955，2006年823，2005年699） | 55,026 | 49,002 | 44,190 |
| 利息费用 | 127 | 132 | 83 |
| 税前盈利 | 3,947* | 3,526* | 2,623* |
| 所得税和少数股东权益 | 1,594 | 1,395 | 977 |
| 净利润 | $ 2,353 | $ 2,131 | $ 1,646 |
- 不包括购买会计法调整。
这个五花八门集团，卖产品从棒棒糖到房车，去年平均有形净资产回报率23%。值得注意的是，取得这个回报只用了很少财务杠杆。显然我们拥有一些非常棒的企业。然而，我们许多收购都是相对于净资产支付很高溢价——这一点反映在资产负债表商誉项目上——这个事实降低了我们平均账面价值收益率到9.8%。
这个板块几个值得关注的公司动态：
Shaw、Acme Brick、Johns Manville和MiTek，2007年都受到房地产大幅下滑伤害，它们税前盈利分别下降了27%、41%、38%和9%。整体，这些公司2007年赚9.41亿美元税前，2006年是12.96亿。去年，Shaw、MiTek和Acme已经签约收购了一些小公司，这有助于未来盈利。你可以肯定，它们会继续寻找更多这类机会。
零售业艰难一年，我们表现突出的是See's、Borsheims和内布拉斯加家具城。两年前Brad Kinstler成为See's CEO。我们伯克希尔很少把经理人从一个行业换到另一个行业。但我们对Brad破例，他以前经营我们的制服公司Fechheimer，还有Cypress保险。这次调动结果再好不过了。他上任两年，See's利润增长超过50%。
在Borsheims，销售额增长15.1%，股东周末27%增长帮了忙。两年前Susan Jacques建议我们改造扩大商店，我表示怀疑，Susan是对的，我错了。Susan 25年前以每小时4美元售货员身份来到Borsheims。她缺乏管理背景，我1994年毫不犹豫让她当CEO。她聪明，热爱生意，热爱同事。这比MBA学位任何时候都管用。（插一句：查理和我都不喜欢简历。我们聚焦大脑、激情和正直。我们另一个伟大经理人Cathy Baron Tamraz，我们2006年初收购Business Wire后，她把盈利大幅增长，她一开始职业生涯就是出租车司机。）
最后，内布拉斯加家具城，盈利创了记录，奥马哈和堪萨斯城门店销售额都大约4亿美元，按任何标准都是全美家具店前三名。很多家具零售商灾难性一年，堪萨斯城销售额增长8%，奥马哈增长6%。这个表现要归功于Blumkin兄弟Ron和Irv，他们是我的亲密好友，也是出色商人。
Iscar continues its wondrous ways。它产品是小型碳化钨切削刀具，能让大型昂贵机床效率更高更 productive。碳化钨原材料是钨，中国开采。几十年来，Iscar把钨运到以色列，在那里大脑把它变成更有价值东西。2007年末，Iscar在中国大连开了一家大工厂。实际上，我们现在把工厂搬到钨产地了。Iscar成长存在巨大机会。管理团队Eitan Wertheimer、Jacob Harpaz、Danny Goldman领导，肯定会充分利用这些机会。
航空服务 2007年创记录，税前盈利增长49%到5.47亿美元。企业航空全世界都度过了非凡一年，我们两家公司——在这个领域我们是 runaway 领导者——充分参与了增长。FlightSafety是我们飞行员培训生意，收入增长14%，税前盈利增长20%。我们估计我们培训了美国公司飞行员大约58%。公司CEO Bruce Whitman 2003年从先进飞行训练之父Al Ueltschi那里继承了领导位置，证明他是当之无愧的接班人。
NetJets， fractional 飞机所有权发明者，我们依然保持着无可争议的领导地位。我们现在美国运营487架飞机，欧洲135架， fleet 规模是我们三大竞争对手加起来两倍还多。因为我们在大客舱市场份额接近90，我们价值领先优势要大得多。NetJets品牌——承诺安全、服务、安全——每年都变得更强。这背后是一个人的激情，Richard Santulli。如果你想找个人和你一起在散兵坑，你找不到比Rich更好的了。不管障碍是什么，他就是不停止。欧洲就是最好例子：最初十年我们几乎没什么财务进展，累计亏损2.12亿美元。Rich把Mark Booth请过来运营欧洲，之后我们开始取得突破。现在我们有了真正动能，去年盈利涨了三倍。11月，我们董事在哥伦布NetJets总部开会，看了这个复杂运营 sophisticated 运作，每天各种天气下差不多1000架次航班，客户期待顶级服务，董事们对Rich和他同事留下深刻印象。
金融和金融产品
我们这个类别主要业务是Clayton Homes，美国最大工业化房屋制造商和销售商。Clayton去年市场份额创记录达到31%。但行业总量继续萎缩：去年工业化房屋销售9.6万套，2003年我们收购Clayton的时候是13.1万套。（应该记住，当时一些评论员批评我们董事会不会在周期底部购买，现在回头看看。）
尽管Clayton赚钱来自制造和零售房屋，但大部分盈利来自110亿美元贷款组合，覆盖30万借款人。这就是为什么我们把Clayton运营放进金融板块。尽管2007年房地产金融出现很多问题，Clayton投资组合表现很好。去年违约、止赎和损失率和我们过去几年拥有它经历的比率差不多。Clayton贷款组合融资来自伯克希尔。我们向Clayton收取比伯克希尔借贷成本高一个百分点的费用——去年这笔费用是8500万美元。Clayton 2007年税前盈利5.26亿美元，已经支付了这笔费用。反过来，伯克希尔把8500万美元记为收入，包含在下表"其他"里面：
| 2007税前盈利（百万） | 2006税前盈利（百万） | |
|---|---|---|
| Trading – ordinary income | $ 272 | $ 274 |
| Life and annuity operation | (60) | 29 |
| Leasing operations | 111 | 182 |
| Manufactured-housing finance (Clayton) | 526 | 513 |
| Other | 157 | 159 |
| Income before capital gains | 1,006 | 1,157 |
| Trading – capital gains | 105 | 938 |
| Total | $1,111 | $2,095 |
上表中租赁业务就是XTRA拖车租赁和CORT家具租赁。2007年拖车利用率大幅下降，导致XTRA盈利下降。这三家公司Clayton、XTRA、CORT都非常棒，由Kevin Clayton、Bill Franz、Paul Arnold非常能干地运营。伯克希尔拥有所有权期间，每个都做了增持收购，未来还会有更多。
投资
下面我们列出年底普通股投资，市值至少6亿美元：
（持仓表略，保留原文结构）
*这是我们实际购买价格，也是税务成本；GAAP"成本"因为要求增记减记，少数情况不一样。
总体来说，我们对被投资企业经营表现感到高兴。2007年，我们四大持仓中的三个——美国运通、可口可乐、宝洁——每股盈利增长12%、14%和14%。第四个，富国银行，因为房地产泡沫破裂，盈利小幅下降。然而，我相信即便如此，它内在价值还是小幅增长了。
有意思的是，美国运通和富国银行都是Henry Wells和William Fargo组织成立的，运通1850年，富国1852年。宝洁和可口可乐分别1837年和1886年开始做生意。初创企业不是我们的游戏。
我要强调，我们不会根据市场价格波动评估投资年度进步。我们评估进步的两个方法，应用到我们拥有的企业：第一个就是测试盈利增长，同时允许行业条件变化。第二个更主观，就是测试它的"护城河"——也就是竞争对手很难侵蚀它，这种让竞争者日子不好过的优势，过去一年有没有变宽。所有"四大"在这个测试上都得分正面。
去年我们做了一笔大额出售。2002和2003年伯克希尔花4.88亿美元买下中石油1.3%股份，那个价格整个企业估值大约370亿美元。查理和我那时候觉得，整个公司大约价值1000亿美元。到2007年，两个因素大幅提升了它价值：油价大幅上涨，中石油管理层在建造石油天然气储量方面做得非常出色。去年下半年，公司市值涨到2750亿美元，大约就是我们和其他大型石油公司对比认为它值多少钱。所以我们卖掉持仓，获利40亿美元。
脚注：我们对中石油收益支付了12亿美元 IRS 税。这笔钱支付了美国政府大约四个小时国防、社保等等所有开支。
去年我告诉你，伯克希尔有62份我管理的衍生品合约。（通用再保险还有一些剩下的。）现在，我们有94份，分成两类：
第一，我们写了54份合约，要求如果各种高收益指数包含的某些债券违约，我们就要付钱。这些合约2009到2013年不同时间到期。年底我们收到32亿美元保费，已经支付了4.72亿美元损失。最糟糕情况（极其不可能发生），我们可能还要额外支付47亿美元。
我们肯定还会有更多更多支付。但我相信，仅仅保费收入就足以覆盖这些合约，除去我们持有大笔资金赚的收益，还能盈利。我们年底对这个风险敞口负债记录是18亿美元，包含在我们资产负债表"衍生品合约负债"里。
第二类合约就是我们卖出的四份股票指数看跌期权，标普500加上三个外国指数。这些看跌期权原始期限要么15年要么20年，在市场价格，所以只有到期日指数点位低于我们写合约那天点位，伯克希尔才需要支付。我们收到保费45亿美元，年底负债记录46亿美元。这些合约只有到期才能行权，发生在2019到2027年之间，伯克希尔在这个期间，这些合约总体来看肯定会盈利，而且我们持有保费这么多年，还能获得可观投资收入。
我们衍生品合约有两点特别重要。首先，所有情况下我们都持有资金，所以没有对手方风险。其次，会计准则和我们投资组合不同，衍生品合约价值变化每个季度都必须计入盈利。因此，我们衍生品仓位有时候会导致报告盈利大幅波动，哪怕查理和我相信，这些仓位内在价值变化其实很小。你不会被困扰，我们也不会。短期波动不影响我们，就像我们哲学认为，短期波动不影响我们，长期，我们愿意用报告盈利波动性交换长期确定性更大增长，这就是衍生品交换，我们欢迎。
2007年美元对主要货币进一步走弱，原因不神秘：美国人喜欢买其他地方生产的产品，超过世界其他地方喜欢买美国生产的产品。不可避免，这就导致美国每天输出大约20亿美元IOU和资产给世界。随着时间推移，这给美元带来压力。
当美元下跌，我们的产品对外国人来说更便宜，他们产品对美国公民来说更贵。这就是为什么下跌应该能治愈贸易赤字。确实，美元下跌肯定一定程度缓解了美国贸易赤字。但想想看：2002年欧元平均94.6美分，我们对德国贸易赤字360亿美元，2007年欧元平均1.37美元，我们对德国贸易赤字涨到450亿美元。同样，加拿大 dollar 2002年64美分，2007年93美分。但我们对加拿大贸易赤字也从500亿美元涨到640亿美元。所以到目前为止，至少美元暴跌对平衡贸易活动没什么帮助。最近很多讨论主权财富基金，它们大量购买美国企业股份。这是我们造成的，不是外国政府什么邪恶阴谋。我们贸易逆差保证 massive 外国投资美国。当我们每天强制输出20亿美元给世界，他们必须投资某个地方，所以为什么要抱怨他们选择股票呢？我们国家弱势货币不是OPEC、中国等等错。其他发达国家和我们一样依赖进口石油，和我们一样竞争中国进口，发展中国家贸易政策也一样，所以制定理性贸易政策，美国不应该单独挑出国家惩罚或保护行业，也不应该采取可能引发报复的行动，这会减少美国出口，对我们国家和世界其他地方都互惠互利。
然而，我们立法者应该认识到，当前不平衡不可持续，所以应该尽早采取政策，早点而不是晚点， materially 减少不平衡。否则，我们20亿美元每天强制输出给世界，可能会产生全球消化不良，令人不快。（对1994年11月19日美联储观点，2004年6月29日FOMC纪要，还有2007年9月11日本伯南克声明，其他评论感兴趣可以看这些资料。）
伯克希尔2007年只持有一个直接货币仓位，就是巴西雷亚尔。不久前，用美元换雷亚尔，不可想象。过去一个世纪，巴西五种版本货币中五种实际上变成了废纸，许多富有的巴西人把大钱藏在美国保存财富。
但过去五年，每年从年底对美元汇率来看：100；122；133；152；166；199。每年雷亚尔都涨，美元都跌。而且，这段时间大部分时候巴西政府实际上一直干预市场，买入美元支撑雷亚尔不涨太快。
过去五年我们直接仓位赚了23亿美元税前利润，除此之外，我们还持有美国公司以其他货币计价债券赚钱。比如，2001和2002我们以面值57%购买了亚马逊公司3亿100欧元 2010年到期 6 7/8债券，当时"垃圾"信用评级就是垃圾，其实它们根本不是垃圾。（是的，弗吉尼亚，你偶尔能在金融系一些顶级商学院 finance 部门之外找到荒谬低效市场。）当时欧元兑美元是95美分，所以我们美元成本只有1.69亿美元。现在欧元1.47美元，我们剩余债券市值1.62亿美元。我们实现和未实现收益总计2.46亿美元，其中大约1.18亿来自美元下跌。所以，汇率确实重要。
在伯克希尔，我们会尝试继续增加我们直接间接海外收入。然而，即便我们成功，我们资产和盈利永远集中在美国。尽管我们国家有很多不完美，我们还是感谢，美国法律制度，市场化回应，精英统治，给我们国家公民带来了不断增长的繁荣，几乎肯定会继续给公民产生越来越多繁荣。
我之前告诉过你，因为CEO继任，我们早就准备好了三个杰出内部候选人，如果我不能工作了，董事会知道选谁，还有两个备份。去年我告诉你，我们也会很快完成伯克希尔投资工作继任计划，现在我们确实已经找到了四个候选人，他们现在都管理着大笔投资，如果需要，他们其中一个或多个能接手管理投资。所有候选人都年轻到中年，家境富裕到富裕，所有人都对来伯克希尔工作有强烈兴趣，动力超越了报酬。
（我 reluctantly 放弃了我死后继续管理投资组合想法——放弃了我"跳出盒子思考"希望。）
异想天开的数字——上市公司如何虚增盈利
前参议员Alan Simpson有句名言："那些在华盛顿走康庄大道的人，不需要害怕交通拥挤。"如果他想找真正没人走的路，那就去美国企业会计界看看。
1994年发生了一次重要公投，美国CEO们强势游说，让美国参议院强迫财务会计准则委员会闭嘴，投票结果是88-9。在这次否决之前，FASB本来就大胆说了，要求企业对发给管理层期权，按照市场价值记录为费用。参议员投票之后，企业就可以选择，期权行权价格等于市场价，就可以忽略这个费用，不记录进盈利。
接下来六年， exactly 五百家S&P500公司中的CEO选择了低路，大多数公司都选择不记录费用，这样他们就能报告更高"盈利"。我敢肯定，许多CEO都觉得这种处理不对，but 什么也改变不了。现在，2006年之后，规则变了，要求企业对期权价值费用化，但很多公司仍然选择假设，养老金投资回报能达到8%，这个假设有用，因为能让他们报告更低养老金费用，更高盈利。
平均来说，养老金和现金债券所有资产，债券占28%，所以能获得不超过5%回报。剩下72%大部分是股票，所以股权预期回报能达到9.2%，整体才能达到8%平均。你相信吗，现在这种回报可能吗？我们来算一下：上个世纪道琼斯从66涨到11497，年化复利增长5.3%。如果你想让股票现在开始年化达到9.2%，到本世纪末道琼斯收盘大约是2400万点，而我们现在这个世纪已经过了八年，只涨了不到2000点，到2099年12月31日需要涨到2000万点。相信这种事情可能吗，评论员天天都在说，这种预期太可笑了。
股息继续保持每年大约2%。即便股票平均年化5.3%，加上股息，股票整体回报率也就大约7%，减去费用，费用现在比过去高多了，所以肯定不到7%。自然，养老金计划股权部分要达到9.2%，怎么可能呢？
我要提一下，363家S&P500公司有养老金计划，2006年平均假设回报率就是8%。这个范围从下限6.2%到上限8.5%。趋势向下，非常缓慢：2006年平均8%，2001年平均9.2%。几十年后，现实才会让预期慢慢降到合理水平。
怎么可能指望这个预期能实现呢？大多数情况下，8%平均预期就是不可能，养老金资产股权部分，要达到8%整体预期，股权必须带来更高回报。别忘了，基金经理还要收费用，.5%的费用就会吃掉不少，被动指数化投资，费用更低，所以平均回报率肯定更低。自然，所有人都期望自己高于平均，这就像，active 投资者整体，平均肯定只能拿到平均回报，减去费用，所以被动投资者肯定赢。
我应该提一下，很多公司都期望这个回报率，这不是阴谋诡计，大多数CEO和董事真的相信这个荒谬预期。但这个期望对他们来说太舒服了，降低预期会减少报告盈利，谁都不愿意做这件让人不舒服的事。CEO说"我的预期太高了，我们必须降低"，这种话你很少听到。
几十年后，这个问题肯定会爆发，现在留下的缺口未来会让别人买单。现在，问题已经很明显了，公共养老金承诺非常巨大，资金不足，政客最喜欢的就是承诺非常早退休， generous 生活成本调整，这些承诺未来必须有人买单，现在付钱没人愿意，问题就留给下一代了。这种玩扔炸弹给后来人的游戏，已经进行很久了。
**说了这么多，我需要指出，伯克希尔也一样，我们保险单位必须估计损失准备金，代表我们对过去发生但还没报案的损失，我们必须猜测最终要赔多少钱，包括律师费等等。我们估计错了，这个估计就会让我们资产负债表和损益表错。所以自然，我们尽力猜，但是随着时间推移，我们肯定会发现错误，多年来我们一直调整估计。但我可以肯定地说，我们现在报告的560亿美元保险负债，代表我们对最终要支付的猜测，包括相关成本（这个数字大约30亿已经贴现到现在）。我们知道很多很多年之后，才能付清所有索赔，有些索赔现在还是未知的，几十年前保的一些保单，五十多年后才会要钱。我们估计就是这样，肯定会错，但我个人相信我们估计足够保守。
讲个我几年前给你讲过的故事，说明我们估计损失准备金有多难：一个商人去欧洲出差，他姐姐打电话说父亲去世了，葬礼要八千块。他说，没问题，直接从我信用卡付。他回来之后，账单来了，他付了八千，一个月后又来一个十块，他又付了，接着又一个十块。第三次十块账单来了，他忍不住问姐姐，怎么回事？姐姐哦，忘了告诉你，我们租了殡葬服，十块是租衣服钱。我们葬父亲，都租衣服，你懂的。我们保险业到处都是这种"租殡葬服"账单，有些一直会来五十年。就像这个故事，很多年前发生的风险，现在还会不停找你要钱。
年会
今年年会5月3日周六召开。和往常一样，Qwest中心早上7点开门，8点半放新的伯克希尔电影，9点半直接开始问答环节，（Qwest 午餐休息，一直问到下午3点）。然后短暂休息，查理和我三点一刻开年度股东大会。
如果你想离开，当然最好就是去购物，我们会帮你，会议区域隔壁194300平方英尺大厅摆满伯克希尔子公司产品，去年来的27000人几乎每个人都买了东西，几乎每个位置都创下销售记录。你肯定也能找到你喜欢的东西，必要的话，我会锁门。
今年我们再次展示Clayton建造的房子，用了Acme砖、Shaw地毯、Johns Manville保温、MiTek紧固件，你会发现这个1550平方英尺，定价69500美元的房子，性价比 exceptional。买了房子之后，你还可以看看附近展示的Forest River房车和 pontoon 船。
GEICO会有一个摊位，全国各地顶尖顾问都在，准备给你汽车保险报价，大多数情况能给你省一笔钱。我们经营的50个地区里有45个，能给伯克希尔股东提供特别股东折扣（通常8%）。（补充一句：如果你符合其他群体折扣条件，折扣不能叠加。）带上你现在保险单过来，看看能不能省钱。我相信至少一半人能省到钱。
周六，奥马哈机场，NetJets会展示飞机，你可以过去看看，我们巴士带你进城，离开的时候能开飞机走。带上你的头发凝胶和剪刀，想带走什么都可以。
接下来，如果还有钱剩下，去Bookworm，那里大约25本书DVD都打折，《穷查理宝典》肯定有，查理这本书现在已经卖了差不多五万本，不能来开会的话，可以去poorcharliesalmanack.com订购。
本次报告附带的委托材料附件，解释了你如何能拿到参会凭证，还有怎么预定飞机酒店汽车。伯克希尔这边，Carol Pedersen每年都帮我们处理这些事，做得非常漂亮，我感谢她。酒店很难找，但她能帮你搞定，你找她就对了。
内布拉斯加家具城，位于Dodge和Pacific之间77英亩土地，我们再次举办"Berkshire Weekend"折扣价。这个活动我们十一年前开始，1997年销售额530万美元，2007年涨到3090万美元。要拿到伯克希尔折扣，你必须在5月1日周四到5月5日周一期间购买，出示你的参会证件。这个特别定价甚至对几个久负盛名制造商，它们正常有铁律不打折，它们也为我们股东活动破例了，我们感谢它们。NFM周六从早上10点开到晚上9点，周日早上10点开到下午6点。今年周六下午5点半到8点，NFM会举办Baja Beach Bash，提供牛肉鸡肉taco。
在Borsheims，我们再次给股东准备两个活动：周五5月2日下午6点到10点鸡尾酒会，周日5月4日上午9点到下午4点主活动。整个周末从周一4月28日到周六5月10日，股东都能享受股东价格，你只要出示参会证件或券商对账单，证明你是股东。周日，帐篷里会有两次，全美冠军 Patrick Wolff 蒙眼对六人下象棋，Norman Beck 精彩魔术，还有世界顶级桥牌大师 Bob Hamman 和 Sharon Osberg 和股东玩牌。
Gorat's牛排店周日5月4日再次专门对伯克希尔股东开放，下午4点到晚上10点营业。去年Gorat's 服务了915位股东，T-bone牛排 2487份，总计2487份。记得一定要提前预订，打这个电话：402-551-3733，4月1日之后开始预订（不要提前）。
我们今年再次会在周六下午 Reception 接待来自北美以外其他国家股东，Charlie 和我想 personally greet 那些远道而来的股东，每年我们年会都能吸引来自几十个国家股东，真的很棒。
查理和我现在84岁和77岁，我们依然幸运得超出梦想。我们出生在美国，接受了很棒的教育，有很棒的父母，家庭幸福健康，拥有了事业，结交了无数很棒朋友，现在每天都兴奋地来上班，和优秀的人一起共事。我们每一天都像跳着踢踏舞上班，没有什么比和你们这些股东一起经历更快乐了。所以，5月3日，来奥马哈，加入我们的资本家伍德斯托克音乐节。我们不见不散。
沃伦·E·巴菲特 董事会主席 2008年2月