2011年巴菲特致股东信核心总结

业绩表现

每股账面价值增长4.6%
47年复合年增长率19.8%
连续九年实现承保盈利，累计约170亿美元
浮存金从410亿美元增至700亿美元

重大人事变动

投资管理传承

Todd Combs和Ted Weschler加入投资管理团队
各管理数十亿美元资产
具备智慧、判断力和品格，可在巴菲特和芒格不在时管理全部投资组合

CEO继任安排

董事会已确定CEO接任人选
有两位出色的备选候选人
巴菲特98%净资产配置在伯克希尔股票

重大收购

Lubrizol收购

9月16日收购，全球添加剂及特种化学品生产商
税前利润从2004年的1.47亿美元增至10.85亿美元
已完成三笔补强收购，耗资4.93亿美元

五大业务板块表现

BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon、MidAmerican Energy
合计创造超过90亿美元税前利润
2012年预计合计利润超过100亿美元

资本支出

2011年投入82亿美元固定资产和设备
95%投放在美国
2012年将再次创下纪录

投资组合变化

四大持仓

美国运通13.0%、可口可乐8.8%、IBM 5.5%、富国银行7.6%
新增IBM和美国银行投资
美国银行：50亿美元优先股+7亿股认股权证

未分配收益的价值

四大公司账面未报告收益24亿美元
留存收益将用于股票回购和商业机会
十年后四大公司可能产生70亿美元收益

投资失误与挫折

Energy Future Holdings

约20亿美元债券投资，判断天然气价格错误
累计减记13.9亿美元

固定收益投资赎回

瑞士再保险、高盛、通用电气优先股被赎回
损失约12亿美元税前收益

房地产相关业务

五家公司税前利润从2006年18亿美元降至5.13亿美元
就业人数从58,769人降至43,315人

关键投资理念

股票回购原则

公司有充足资金满足运营和流动性需求
股票以内在价值的实质折扣出售

伯克希尔以不超过账面价值110%回购

投资者的基本选择

三类主要投资：

货币计价资产
- 被认为是"安全"的，实际最危险
- 过去一个世纪在许多国家摧毁购买力
- 美元自1965年贬值86%
无生产力资产
- 黄金是典型代表
- 不产生任何东西，依赖他人以更高价格购买
- 17万吨黄金价值9.6万亿美元，可购买全美农田+16个埃克森美孚
生产性资产
- 企业、农场、房地产
- 在通胀时期能保留购买力
- 产出能力是关键

投资定义

投资是现在放弃消费，以便未来消费更多
风险用购买力损失概率衡量，不是beta
应选择生产性资产

保险业务价值

浮存金的内在价值

账面价值将浮存金全额扣除作为负债
实际应视为循环基金
无成本持久的浮存金价值远超账面记录
保险商誉真实经济价值远超账面价值

保险公司评估

商誉成本与真实价值无关
若产生持续承保亏损，任何商誉应视为毫无价值
伯克希尔保险商誉真实价值远超历史账面价值

房地产市场分析

泡沫成因

过度建造住房单元超过家庭形成
家庭形成在衰退初期放缓
供需等式已逆转：每天创造家庭多于住房单元

复苏预期

家庭形成必然与住房单元匹配
荷尔蒙最终占上风
未来每年将建造100万套以上住宅

美国经济前景

1776年以来最好的日子还在前方
美国的制度仍然充满活力
悲观者忽视了人类潜力和美国制度