2012年巴菲特致股东信核心总结

业绩表现

每股账面价值增长14.4%，低于标普500的16.0%
48年复合年增长率19.7%
总收益241亿美元，其中13亿美元用于股票回购
连续十年实现承保盈利，累计186亿美元

重大投资决策

亨氏收购（2013年完成）

2月宣布收购H.J.亨氏公司
与3G资本合作，各出资42.5亿美元
伯克希尔另投资80亿美元优先股，股息9%
优先股附有认股权证，可购买控股公司5%股份

投资组合变化

增持富国银行（7.6%→8.7%）和IBM（5.5%→6.0%）
可口可乐和美国运通股票回购提高持股比例
新增DIRECTV投资

五大业务亮点

"动力五巨头"

BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon、MidAmerican Energy
合计税前利润101亿美元，比2011年增加6亿美元
2013年预计进一步增长

补强收购

签约26项补强收购，总成本约23亿美元
未发行任何股票

资本支出

创纪录的98亿美元固定资产投资
88%投放在美国
2013年将再创新纪录

投资管理传承

Todd Combs和Ted Weschler

各自管理近50亿美元
2012年均以两位数优势跑赢标普500
表现超越巴菲特本人

保险业务表现

连续十年承保盈利，累计186亿美元
浮存金增至731亿美元
GEICO市场份额从2.5%（1995年）增至9.7%

关键投资理念

关于报纸业务

收购逻辑：

以3.44亿美元收购28家日报
地方新闻传递仍具优势
付费墙模式的重要性

行业挑战：

报纸行业发行量、广告和利润整体下降
新闻是人们不知道自己想知道的东西
本地新闻仍无可替代

股息政策分析

盈利分配方式：

再投资现有业务
收购相关业务
支付股息
股票回购

伯克希尔不支付股息的原因：

留存收益能创造超过1美元的市场价值
股东可自行决定是否出售股票"创造股息"
税收效率：资本利得税可递延

投资评估原则

关注资产未来生产力，而非价格变化
不依赖宏观观点或他人预测
保持在能力圈内

对非专业投资者的建议

投资要点

美国企业长期表现极好
低成本标普500指数基金可实现目标
长期积累股份，不在坏消息时卖出
保持多元化，成本最低

巴菲特的遗嘱安排

10%投入短期政府债券
90%投入低成本标普500指数基金
建议先锋公司基金

GEICO的成功密码

成本优势

1951年巴菲特被其成本优势震撼
低成本创造持久护城河
壁虎吉祥物无偿工作

市场份额增长

1995年：2.5%
2012年：9.7%
保费从28亿美元增至167亿美元

企业文化特点

25人总部团队管理36万员工
无委员会、无预算要求（子公司层面）
以股东为导向的管理理念
员工稳定性：2012年总部无人离职

美国经济展望

过去237年押注美国繁荣是确定的事
美国市场经济活力持续
道琼斯指数20世纪从66点升至11,497点
建筑业未来将再次每年建造100万套住宅

失误与教训

大型收购未能在2012年完成
好的年份不会再来
巨额资本规模限制卓越表现