2015年巴菲特致股东信核心总结

业绩表现

每股账面价值增长6.4%，股价下跌12.5%
标普500上涨1.4%
51年复合年增长率19.2%
首次网络直播股东大会

关键理念更新

内在价值计算改进

首次将保险承保收入纳入业务收益计算
每股现金和投资：159,794美元
业务收益（含承保）：每股12,304美元
过去十年每股年度承保收入平均1,434美元

保险业务

连续13年承保盈利

累计262亿美元税前收益
浮存金增至877亿美元

BHSI的成长

成立不到三年，年保费量10亿美元
Peter Eastwood领导
必将成为全球领先的财险公司之一

受监管业务表现

BHE（伯克希尔哈撒韦能源）

爱荷华州电价16年未上涨，同期行业上涨44%
风电占零售销售的55%，2020年将达89%
爱荷华州是美国的"沙特阿拉伯"（风电）

BNSF

每吨英里收入约3美分，其他铁路4-5美分
每加仑柴油运送一吨货物500英里
铁路能效是卡车的四倍

生产力与繁荣

农业革命

1900年：40%劳动力从事农业
现在：2%劳动力生产更多粮食
生产力提升释放人力到其他领域

铁路效率

1947年：135万员工，6,550亿吨英里
2014年：18.7万员工，1.85万亿吨英里
实际运价下降55%

GEICO的成本革命

代理模式：40美分费用/1美元保费
州立农业/好事达：约25美分
USAA/GEICO：约14-15美分
2015年保费226亿美元，市场份额11.4%

投资组合变化

主要持股

富国银行（9.8%）、可口可乐（9.3%）、IBM（8.4%）、美国运通（15.6%）
新增苹果（1.1%）、达美航空（7.5%）、西南航空（7.0%）
美国银行优先股+认股权证价值118亿美元

卡夫亨氏

伯克希尔持股27%
权益法核算，GAAP价值153亿美元
成本基础98亿美元

关键投资理念

投资的简单公式

A组（主动投资者）+ B组（被动投资者）= 整个投资宇宙
B组注定获得平均结果
A组也必须获得平均结果
哪组成本更低，哪组就获胜

费用的巨大影响

主动投资者承担更高成本
对冲基金"2和20"收费模式
基金中的基金叠加费用
九年间，五只基金中的基金平均年化2.2%
标普500基金年化7.1%

对富人的建议悖论

富人习惯获得"额外"的东西
金融产品对穷人和富人一样有效
富人不情愿使用大众产品
过去十年浪费超过1,000亿美元

制造业表现

税后回报率18.4%
净有形资产256亿美元
Clayton Homes成为美国最大房屋建筑商
Marmon铁路车队扩展至133,220辆

重要风险

大规模破坏性攻击

网络、生物、核或化学攻击
伯克希尔与美国企业共享的风险
一年内概率小，长期接近确定
爱因斯坦："我不知道第三次世界大战用什么武器，但第四次将用棍棒和石头"

气候变化

作为公民应关注
作为保险公司股东不必担心
保险合同每年重新定价反映风险变化
若超级巨灾增多，保险业务可能更大更盈利

房地产市场

Clayton Homes的抵押贷款实践

100%风险保留
平均贷款59,942美元
月供平均522美元
止赎率2.64%，但95.4%借款人按时还款
监管审查：65次，罚款仅38,200美元

企业文化特点

25人总部管理361,270名员工
2015年无人加入无人离开
就业稳定性独特
从未有过"重组"费用

杰克·博格尔的贡献

几十年呼吁低成本指数基金
帮助数百万投资者获得更好回报
应该为他竖立雕像
"投资管理从创新者到模仿者再到蜂拥而至的无能者"

美国经济展望

240年间美国人创造90万亿美元财富
市场体系出色配置资本、智慧和劳动力
今天出生的婴儿是历史上最幸运的一代
偶尔会有市场下跌甚至恐慌，但财富积累不会停止