2019年巴菲特致股东信核心总结

业绩表现

GAAP净利润814亿美元，但包含537亿美元未实现投资收益
营业利润240亿美元，与2018年基本持平
每股市场价值增长11.0%，但落后于标普500的31.5%
55年来复合年化收益率20.3%，远超标普500的10.0%

留存收益的力量

引用Edgar Lawrence Smith《普通股作为长期投资》(1924年)的核心观点
留存收益的复利效应是企业价值增长的关键
伯克希尔前十大持仓留存收益83亿美元，是股息38亿美元的2倍多
苹果留存收益25亿美元占首位

会计准则影响

2018年新GAAP规则要求计入未实现损益
导致2018年亏损206亿（GAAP利润40亿），2019年盈利537亿（GAAP利润814亿）
强调投资者应关注营业利润而非GAAP利润的剧烈波动

非保险业务表现

税后净利润177亿美元，增长3%
BNSF和BHE合计贡献83亿美元
Clayton等五家贡献48亿美元
业务广泛性：从火灾损失到保险理赔的自循环案例（Lubrizol工厂火灾）

保险业务亮点

浮存金增至1294亿美元，创历史新高
过去17年16年实现承保利润，累计275亿美元
2019年承保利润4亿美元
收购GUARD保险集团：保费从2012年增长379%至19亿美元

伯克希尔能源（BHE）成就

爱荷华州电价20年仅上涨不到1%，承诺到2028年不涨价
竞争对手电价高出61%-70%
2021年将实现风能发电自给自足（2520万MWh vs 需求2460万MWh）
吸引高科技巨头入驻（五大客户中三个为科技公司）
20年来从未分红，留存280亿美元用于再投资

投资组合

年末市值2480亿美元
苹果成最大持仓（737亿美元），持股5.7%
美国银行333亿美元，美国运通189亿美元，可口可乐221亿美元
新增西方石油100亿美元投资（优先股+认股权证）
被投资公司平均ROE超20%

"美国顺风"继续

1942年114.75美元投入标普500将增至60.7万美元
股票远优于债券（30年期国债仅2.5%收益）
国债增加400倍但美国企业依然创造巨大价值
警告：市场可能随时下跌50%以上

董事会治理

巴菲特担任21家上市公司董事的丰富经验
批评当前独立董事制度：高薪酬（25-30万美元/年）导致独立性受损
CEO倾向选择"听话"的董事而非"斗牛犬"
强调董事应有商业头脑和所有者思维

接班计划

查理和巴菲特已进入"紧急区"（高龄）
伯克希尔100%为他们的离开做好准备
五大保障：优质资产组合、统一架构、财务安全、优秀管理层、忠诚董事会
巴菲特99%净资产在伯克希尔，遗嘱要求死后12-15年才能全部出售
Ajit Jain和Greg Abel将在股东大会上获得更多曝光

回购政策

2019年回购50亿美元（约1%股份）
条件：a) 价格低于内在价值 b) 完成后仍有充足现金
希望长期减少股份数量
不在任何价格支撑股价

纳税贡献

2019年向联邦政府缴纳所得税36亿美元
占全美企业所得税收入的1.5%
55年前伯克希尔不缴纳联邦所得税

股东大会

2020年5月2日举行
Ajit Jain和Greg Abel将更多亮相
记者提问可指定由二人回答

关键启示

关注留存收益而非股息
股票长期优于债券
公司治理需要真正的独立思考
伯克希尔文化是持久竞争优势