Appearance
2021年致股东信 - 翻译版
原文来源：Berkshire Hathaway 2021年致股东信
伯克希尔业绩与标普500指数对比 每股市场价值变动 标普500指数 年度变化（%） 含股息（%） 年份 1965......................................................................... 49.5 10.0 1966......................................................................... (3.4) (11.7) 1967......................................................................... 13.3 30.9 1968......................................................................... 77.8 11.0 1969......................................................................... 19.4 (8.4) 1970......................................................................... (4.6) 3.9 1971......................................................................... 80.5 14.6 1972......................................................................... 8.1 18.9 1973......................................................................... (2.5) (14.8) 1974......................................................................... (48.7) (26.4) 1975......................................................................... 2.5 37.2 1976......................................................................... 129.3 23.6 1977......................................................................... 46.8 (7.4) 1978......................................................................... 14.5 6.4 1979......................................................................... 102.5 18.2 1980......................................................................... 32.8 32.3 1981......................................................................... 31.8 (5.0) 1982......................................................................... 38.4 21.4 1983......................................................................... 69.0 22.4 1984......................................................................... (2.7) 6.1 1985......................................................................... 93.7 31.6 1986......................................................................... 14.2 18.6 1987......................................................................... 4.6 5.1 1988......................................................................... 59.3 16.6 1989......................................................................... 84.6 31.7 1990......................................................................... (23.1) (3.1) 1991......................................................................... 35.6 30.5 1992......................................................................... 29.8 7.6 1993......................................................................... 38.9 10.1 1994......................................................................... 25.0 1.3 1995......................................................................... 57.4 37.6 1996......................................................................... 6.2 23.0 1997......................................................................... 34.9 33.4 1998......................................................................... 52.2 28.6 1999......................................................................... (19.9) 21.0 2000......................................................................... 26.6 (9.1) 2001......................................................................... 6.5 (11.9) 2002......................................................................... (3.8) (22.1) 2003......................................................................... 15.8 28.7 2004......................................................................... 4.3 10.9 2005......................................................................... 0.8 4.9 2006......................................................................... 24.1 15.8 2007......................................................................... 28.7 5.5 2008......................................................................... (31.8) (37.0) 2009......................................................................... 2.7 26.5 2010......................................................................... 21.4 15.1 2011......................................................................... (4.7) 2.1 2012......................................................................... 16.8 16.0 2013......................................................................... 32.7 32.4 2014......................................................................... 27.0 13.7 2015......................................................................... (12.5) 1.4 2016......................................................................... 23.4 12.0 2017......................................................................... 21.9 21.8 2018......................................................................... 2.8 (4.4) 2019......................................................................... 11.0 31.5 2020......................................................................... 2.4 18.4 2021......................................................................... 29.6 28.7 复合年化收益—1965至2021年 ............................................... 20.1% 10.5% 总体收益—1964至2021年 .................................................... 3,641,613% 30,209% 注：数据以日历年为准，以下年份除外：1965年及1966年为截至9/30的财年；1967年为截至12/31的15个月。 2
伯克希尔·哈撒韦公司 致伯克希尔·哈撒韦公司各位股东：
Charlie Munger，我的长期合作伙伴，和我的职责是管理各位储蓄的一部分。我们以各位的信任为荣。
这一身份伴随着责任：我们有义务向各位汇报，如果我们处于缺席所有者的位置，而各位是管理者，我们会希望了解的信息。我们乐于通过这封年度致股东信以及年度股东大会，与各位直接沟通。
我们的政策是对所有股东一视同仁。因此，我们不与分析师或大型机构进行任何讨论。在条件允许的情况下，我们也会在周六上午发布重要信息，以便股东和媒体在周一开盘前有充足的时间消化这些新闻。
伯克希尔的大量事实和数据均列于公司定期向SEC提交的年度10-K报告中，我们将其复制在K-1至K-119页。有些股东会发现这些细节引人入胜；也有些股东更愿意了解Charlie和我认为伯克希尔有哪些新鲜或有趣的事情。
遗憾的是，2021年在这方面的动作乏善可陈。不过，我们确实在提升各位股票内在价值方面取得了合理的进展。这项任务57年来一直是我的首要职责，而且它将继续下去。
你们所拥有的
伯克希尔拥有广泛多元的企业组合，有的全资持有，有的部分持有。后者主要包括美国大型公司的流通股。此外，我们持有少量非美国股票，并参与若干合资企业或其他协作性质的业务。
无论持有形式如何，我们的目标都是对同时具备持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们购买股票是基于对其长期业务表现的预期，而非将它们视为捕捉及时市场涨跌的工具。这一点至关重要：Charlie和我不是选股者，我们是选企业者。
我会犯很多错误。因此，我们庞大的企业组合中包括一些具有真正非凡经济效益的企业，许多具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘的企业。我们普通股投资的一个优势是——偶尔——可以以优惠的价格买入优秀企业的股权。这种"瓮中捉鳖"式的机会在谈判交易中非常罕见，而且从未大规模出现过。当错误发生在二级市场时，退出的难度也要低得多。
令人意外的是
以下是关于贵公司的一些事项，这些往往连资深投资者都会感到惊讶：
· 许多人将伯克希尔视为一个庞大的、有些古怪的金融资产组合。事实上，伯克希尔拥有并运营着比任何其他美国公司都更多的美国"基础设施"资产——在我们的资产负债表上被归类为财产、厂房和设备。这一领先地位从来不是我们的目标。然而，它已经成为一个事实。 · 年末，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上记录的金额为1580亿美元。这一数字去年有所增长，而且将继续增长。伯克希尔将永远处于建设之中。 · 每年，贵公司都会缴纳大额的联邦所得税。例如，在2021年，我们支付了
33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税总收入为4020亿美元。
此外，伯克希尔还支付了大量的州税和外国税。对于伯克希尔的股东来说，"我已经在公司捐款了"是一句无可辩驳的说法。
伯克希尔的历史生动地说明了政府与美国企业之间那种无形且往往不被认可的财务合作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精细纺纱公司和哈撒韦制造公司同意合并它们的业务。在请求股东批准时，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司对这次合并表达了很高的期望。
例如，哈撒韦公司的招股说明书向其股东保证："资源和管理层的结合将产生纺织行业中最强大、最高效的组织之一。"这种乐观的观点得到了公司顾问雷曼兄弟的认可（是的，就是那个雷曼兄弟）。
我相信，当合并完成时，福尔里弗（伯克希尔所在地）和新贝德福德（哈撒韦所在地）都度过了欢乐的一天。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家之后，股东们却收获了一场灾难。
在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下跌部分是由股票回购、不明智的分红和工厂关闭造成的。但九年来数千名员工的努力也带来了经营亏损。伯克希尔的困境并非个例：新英格兰纺织工业已经悄无声息地进入了一场漫长且不可逆转的死亡行军。
在合并后的九年里，美国财政部也从伯克希尔的困境中遭受了损失。总而言之，该公司在此期间向政府仅缴纳了337,359美元的所得税——每天区区100美元。
1965年初，情况发生了变化。伯克希尔安装了新的管理层，重新配置了可用资金，并将几乎所有的收益都投入到各种优质业务中，其中大多数业务多年来一直保持优良。将收益的再投资与复利的力量结合起来发挥了神奇的魔力，股东们因此兴旺发达。
值得注意的是，伯克希尔的所有者并不是这一战略调整的唯一受益者。他们的"沉默合伙人"——美国财政部——随后从该公司收取了数百亿美元的所得税付款。还记得每天100美元的日子吗？现在，伯克希尔每天向财政部缴纳约900万美元。
公平地说，对于我们的政府合伙人，我们的股东应该承认——实际上应该大声宣扬——这样一个事实：伯克希尔的繁荣之所以能够如此巨大，是因为公司在美国运营。如果没有伯克希尔，我们国家自1965年以来的发展依然会很出色。然而，如果没有我们的美国大本营，伯克希尔永远不会接近今天的成就。当你看到国旗时，请说声谢谢。
• 从1967年以860万美元收购国民赔偿公司开始，伯克希尔已成为保险"浮存金"的世界领导者——这些资金由我们持有并可以投资，但不属于我们。包括来自寿险的相对较小的金额，伯克希尔的浮存金总额从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。
到目前为止，这笔浮存金的成本低于零。虽然我们经历过一些年份，保险损失加上运营费用超过了保费，但总体而言，我们从产生浮存金的承保活动中获得了55年的适度利润。
同样重要的是，浮存金非常稳定。归因于我们保险业务的资金每天来来往往，但其总额不会急剧下降。因此，在投资浮存金时，我们可以进行长期思考。
如果您还不熟悉浮存金的概念，我建议您阅读A-5页的详细说明。令我惊讶的是，我们的浮存金去年增加了90亿美元，这种价值积累对伯克希尔的所有者很重要，尽管它没有反映在我们按照"公认会计原则"（GAAP）列报的收益和净资产中。
我们在保险业创造的巨大价值很大程度上归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特·贾因的好运。我们第一次见面是在一个周六的上午，我很快问阿吉特他的保险经验是什么。他回答说："没有。"
我说："没有人是完美的，"然后雇佣了他。那是我的幸运日：阿吉特实际上是一个几乎完美的选择。更重要的是，35年后他依然如此。
关于保险的最后一点思考：我认为很可能——但远非确定——伯克希尔可以在不发生长期承保损失的情况下维持浮存金。然而，我确信，有些年份我们会经历此类损失，可能涉及非常大的金额。
伯克希尔的构建使其能够像其他保险公司一样应对灾难性事件——这一优先事项将在查理和我离开后长期保持。
我们的四大巨头
通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。其中一些企业本身又拥有一系列子公司。例如，Marmon拥有100多个独立的业务运营，范围从铁路车厢租赁到医疗设备制造。
• 然而，我们的"四大巨头"公司的运营占据了伯克希尔价值的很大一部分。
在这个名单上领先的是我们的保险集群。伯克希尔实际上拥有该集团100%的股权，我们之前描述过其巨大的浮存金价值。这些保险公司的投资资产因我们投入的用于支持其承诺的非凡资本而进一步扩大。
保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，销售量通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们的公司可以也将会表现良好。
当然，也有其他保险公司拥有优秀的商业模式和前景。然而，复制伯克希尔的运营几乎是不可能的。
• 苹果公司——按年末市值衡量的第二大巨头——是一种不同类型的持股。在这里，我们的持股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来微不足道。但请考虑，苹果公司2021年收益的每0.1%都相当于1亿美元。我们没有花费伯克希尔的资金来获得这种增持。苹果公司的股票回购完成了这项工作。
重要的是要理解，只有苹果公司的股息才会计入伯克希尔报告的GAAP收益——去年，苹果公司向我们支付了7.85亿美元的股息。然而，我们在苹果公司收益中的"份额"却高达惊人的56亿美元。该公司保留的大部分资金用于回购苹果股票，我们对此表示赞赏。蒂姆·库克，苹果公司才华横溢的首席执行官，理所当然地将苹果产品的用户视为他的最爱，但他所有其他利益相关者也受益于蒂姆的管理才能。
• BNSF，我们的第三大巨头，继续是美国商业的第一大动脉，这使其成为美国以及伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的许多重要产品改为卡车运输，美国的碳排放量将大幅飙升。
您的铁路公司在2021年实现了创纪录的60亿美元收益。这里应该指出的是，我们谈论的是我们所青睐的那种老式收益：一个在扣除利息、税收、折旧、摊销和各种形式的薪酬后计算出的数字。（我们的定义暗示了一个警告：对收益的欺骗性"调整"——用礼貌的说法——随着股市上涨变得更加频繁和更加异想天开。说得更直白些，我会说牛市孕育了浮夸的废话……）
BNSF的列车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过任何其他美国运输公司。您可以为您的铁路感到自豪。
• BHE，我们的最后一个巨头，在2021年实现了创纪录的40亿美元收益。这比伯克希尔首次购买BHE股份的2000年的1.22亿美元增长了30多倍。现在，伯克希尔拥有该公司91.1%的股份。
BHE的社会成就记录与其财务表现一样令人瞩目。该公司在2000年没有风能或太阳能发电。当时，它仅被视为庞大电力行业中一个相对较新且较小的参与者。随后，在大卫·索科尔和格雷格·阿贝尔的领导下，BHE已成为一家公用事业巨头（请不要呻吟）以及美国大部分地区风能、太阳能和输电领域的领导力量。
格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页。您在那里看到的绝不是那些当下时髦的"漂绿"故事。自2007年以来，BHE每年都如实详细说明其在可再生能源和输电方面的计划与表现。
如需进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，您会看到该公司长期以来一直在采取气候意识的举措，这些举措消耗了其所有收益。更多的机会就在前方。BHE拥有管理团队、经验、资本和胃口，能够承担我们国家所需的巨大电力项目。
第6页
投资
现在来谈谈我们不控股的公司，这份名单再次提到了苹果。以下列出了我们十五大股权持仓，其中若干由伯克希尔两位长期投资经理托德·康姆斯（Todd Combs）和泰德·韦克斯勒（Ted Weschler）精选。截至年末，这两位出色的投资经理共管理约340亿美元的投资额度，其中许多持仓未达到本表格的门槛值。此外，托德和泰德管理的资金中有相当一部分存放于伯克希尔旗下企业各自的养老金计划中，这部分资产未纳入本表格。
2021年12月31日 持股数量 公司名称 持股比例 成本* 市值 （百万股） （%） （百万美元） （百万美元）
151,610,700 美国运通公司 ........................ 19.9 1,287 24,804 907,559,761 苹果公司 ............................ 5.6 31,089 161,155 1,032,852,006 美国银行 ............................ 12.8 14,631 45,952 66,835,615 纽约梅隆银行 ......................... 8.3 2,918 3,882 225,000,000 比亚迪股份有限公司** ................ 7.7 232 7,693 3,828,941 Charter通信公司 ..................... 2.2 643 2,496 38,245,036 雪佛龙公司 .......................... 2.0 3,420 4,488 400,000,000 可口可乐公司 ........................ 9.2 1,299 23,684 52,975,000 通用汽车公司 ........................ 3.6 1,616 3,106 89,241,000 伊藤忠商事株式会社 ................... 5.6 2,099 2,728 81,714,800 三菱商事株式会社 ..................... 5.5 2,102 2,593 93,776,200 三井物产株式会社 ..................... 5.7 1,621 2,219 24,669,778 穆迪公司 ............................ 13.3 248 9,636 143,456,055 合众银行 ............................ 9.7 5,384 8,058 158,824,575 威瑞森通信公司 ...................... 3.8 9,387 8,253 其他*** ........................................ 26,629 39,972
股权投资合计（市价计价） $104,605 $350,719
- 此为我们的实际购入成本，也是我们的税基。 ** 由BHE持有；因此，伯克希尔股东对该持仓仅享有91.1%的权益。 *** 包含对西方石油公司的100亿美元投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，该组合目前估值107亿美元。
除上述脚注中的西方石油持仓及各类普通股头寸外，伯克希尔还持有卡夫亨氏26.6%的权益（采用"权益法"核算，不按市值计价，账面价值为131亿美元），以及Pilot Corp.38.6%的股权。Pilot是旅游中心领域的领导者，去年营收达450亿美元。
自2017年收购Pilot股权以来，该持仓一直采用"权益法"核算。2023年初，伯克希尔将追加收购Pilot的额外权益，使持股比例提升至80%，届时将在财务报表中完全合并Pilot的收益、资产和负债。
美国国债
伯克希尔的资产负债表包含1440亿美元现金及现金等价物（不含BNSF和BHE的持仓）。其中，1200亿美元投资于美国国债，所有国债将在一年内到期。这一持仓规模相当于伯克希尔为美国公众持有的国债提供约0.5%的融资。
查理和我承诺，伯克希尔（连同其子公司，不包括BNSF和BHE）将始终持有超过300亿美元的现金及等价物。我们希望您的公司财务上坚不可摧，永远不依赖陌生人的善意（甚至朋友的善意）。我们两人都喜欢高枕无忧，也希望我们的债权人、保险索赔人以及各位股东都能安心入眠。
但是——1440亿美元？
我向您保证，这个庞大的数字并非某种疯狂爱国情怀的表达。查理和我也并未丧失对商业所有权的强烈偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，我就展现了对商业投资的热情——当时我购买了三股城市服务优先股，成本为114.75美元，用尽了我全部的积蓄。（那天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应当让您警醒：永远不要做空美国。）
在初试锋芒之后，我始终将净资产的至少80%配置于股票。在那段岁月里，我偏爱的配置比例是100%——现在依然如此。伯克希尔目前约80%的经营资产配置比例，源于我未能找到完全符合我们长期持有标准的公司或小部分股权（即流通股票）。
查理和我过去也曾不时经历类似的现金仓位较高的时期。这些阶段从来不会令人愉悦，但也绝不会持久。幸运的是，在2020年和2021年，我们有一个轻度吸引人的替代选择来部署资本。继续往下读。
股票回购
有三种方式可以增加您的投资价值。第一种始终是我们首要考虑的：通过内部增长或并购，提升伯克希尔控股企业群的长期盈利能力。如今，内部机会带来的回报远优于并购。但这些机会的规模与伯克希尔的资源相比仍然很小。
第二种选择是购买众多优质或卓越企业的非控股部分权益，这些企业在公开市场交易。此类机会时有出现，且数量众多、吸引力明显。然而，就目前而言，我们发现很少有令人振奋的标的。
这很大程度上源于一个铁律：长期低利率会推高所有生产性投资的价格，无论是股票、公寓、农田、油井还是其他任何资产。其他因素也会影响估值，但利率始终至关重要。
我们创造价值的第三条路径是回购伯克希尔的股票。通过这一简单行为，我们增加了您对伯克希尔所拥有的众多控股和非控股企业的权益份额。当价格/价值关系合适时，这条路径是我们增加您财富最简单、最确定的方式。（除了为持续持股的股东带来价值增值外，还有另外两方从中受益：回购对被回购股份的卖家以及整个社会也略有裨益。）
当替代路径变得缺乏吸引力时，回购对伯克希尔的股东而言是有意义的。因此，在过去两年中，我们以517亿美元的总成本回购了2019年末流通股的9%。这笔支出使我们的持续持股股东拥有的伯克希尔全部业务（包括全资持有的，如BNSF和GEICO，以及部分持有的，如可口可乐和穆迪）权益增加约10%。
我需要强调的是，伯克希尔的回购必须有合理的价值支撑才有意义。我们不想为其他公司的股票支付过高的价格，如果我们回购伯克希尔股票时支付过高的价格，那将是对价值的破坏。截至2022年2月23日，自年末以来我们以12亿美元的成本回购了额外股份。我们的胃口仍然很大，但永远取决于价格。
值得注意的是，由于伯克希尔拥有高质量的投资者基础，股票回购机会相对有限。如果我们的股票被大量短期投机者持有，价格波动性和交易量都将大幅增加。那种格局将为我们通过回购创造价值提供更大的空间。尽管如此，查理和我仍然更青睐现有的股东结构，尽管他们令人钦佩的买入持有态度限制了长期股东从机会性回购中获利的能力。
最后，还有一项伯克希尔特有的易被忽视的价值计算：正如我们讨论过的，适当的保险"浮存金"对我们极具价值。而回购会自动增加每股"浮存金"。过去两年中，这一数字增长了25%——从每股"A"股39,387美元增至99,497美元，这一可观的增益部分得益于股票回购。
一位了不起的人，一项了不起的生意
去年，保罗·安德鲁斯（Paul Andrews）去世了。保罗是TTI的创始人和首席执行官，TTI是伯克希尔旗下位于沃斯堡的子公司。在他的一生中——无论在商业还是个人追求中——保罗都低调地展现出查理和我所钦佩的所有品质。他的故事值得被讲述。
1971年，保罗在通用动力公司担任采购员时，命运急转直下。在失去一份巨额国防合同后，公司裁减了数千名员工，保罗也在其中。
眼看着第一个孩子即将出生，保罗决定赌上自己，用500美元的积蓄创立了Tex-Tronics（后更名为TTI）。公司定位为小型电子元器件分销商，首年销售额为112,000美元。如今，TTI销售超过一百万种不同品类的产品，年营业额达77亿美元。
但让我们回到2006年：当时63岁的保罗，家庭幸福、工作顺心、同事融洽。但他有一个挥之不去的担忧，近期他目睹了一位朋友英年早逝，那人的家庭和生意随后都陷入了灾难性困境。保罗在2006年问自己：如果我出了什么事，公司的众多员工、他们的家庭以及公司的未来将会怎样？
保罗的解决方案既简单又彻底。他找到了伯克希尔——具体来说，是找到了我——来收购他的公司，并达成交易。一如既往，查理和我只是点了点头：保罗是他们那个行业中最好的管理者，他创建的公司完美契合伯克希尔的特质。
在TTI成为伯克希尔子公司的这些年里，保罗继续着他一贯的经营风格。他的销售团队——由他亲自招聘和培养——蓬勃发展，公司业绩远超预期。
在TTI加入我们的第一年，也就是2006年，其营业收入为4.03亿美元。2021年，这个数字攀升至83亿美元——令人惊叹的20倍增长。与此同时，TTI的税前利润从设立之初的500美元增长到2021年的约16亿美元——一个不可思议的数字。
这些成就很大程度上归功于保罗·安德鲁斯。他的故事还没有结束——尽管他已于2021年11月去世——因为他的精神和价值观仍在TTI的每一位员工身上延续着。我希望他们每个人都能读到这篇文字，体会我们对他们创始人的深深敬佩，以及他们为伯克希尔做出的巨大贡献。
（全文完）
保罗考虑了整整一年。他有几种选择：卖给竞争对手？从纯粹的经济角度看，这无疑是最合理的路径。毕竟，竞争对手能看到丰厚的"协同效应"——通过削减TTI的重复职能来实现成本节约。
但是……这样的收购方几乎一定会保留自己的CFO、法务团队和人力资源部门。因此，TTI对应的岗位人员将被遣散。更糟糕的是：如果需要新建一个配送中心，收购方肯定会优先选择自己的大本营，而不是沃斯堡。
无论财务收益如何，保罗很快认定卖给竞争对手不适合自己。他随后考虑寻找私募股权买家——这个物种曾被恰当地贴上"杠杆收购公司"的标签。然而保罗知道，这类收购方关注的是"退出策略"。谁知道那会是什么？在反复思量之后，保罗发现自己对将毕生心血交给一个转售者毫无兴趣。
当我见到保罗时，他解释了为何将这两类买家排除在外。随后他用比我的表述更加委婉的方式总结了他的困境："经过一年的权衡，我想要卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的那个人。"于是，我开了个价，保罗说"好"。一次会面；一顿午餐；一笔交易。
说我们从此过上了幸福的生活，实在是 understatement（轻描淡写）。伯克希尔收购TTI时，公司有2,387名员工。现在这个数字是8,043人。这其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。净利润增长了673%。
每年，我会打电话给保罗，告诉他应该大幅加薪。每年，他都会对我说："我们明年再谈这个吧，沃伦。我现在太忙了。"
当格雷格·阿贝尔和我参加保罗的追思会时，我们见到了他的孩子们、孙子孙女们、长期同事们（包括TTI的第一位员工），以及约翰·罗奇——2000年伯克希尔收购的一家沃斯堡公司的前CEO。约翰曾引导他的朋友保罗来到奥马哈，凭直觉知道我们会是天作之合。
在追思会上，格雷格和我听到了许多关于保罗默默支持的众多个人和组织的故事。他的慷慨之广令人惊叹——始终致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人们。
在所有方面，保罗都是一位出色的绅士。
好运气——有时是非凡的好运气——一直在伯克希尔发挥作用。如果保罗和我没有一位共同的朋友——约翰·罗奇，TTI就不会在我们这里找到归宿。但这份丰厚的好运气只是开始。TTI很快将为伯克希尔带来其最重要的收购。
每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚在一起，听取几位高管的工作汇报。我们有时会根据最近收购对象的所在地选择会议地点，这样可以让董事们见到新收购子公司的CEO，并更多地了解被收购方的业务。
2009年秋天，我们因此选择了沃斯堡，以便参观TTI。当时，BNSF铁路公司的总部也在沃斯堡，是我们在二级市场股票投资中第三大持仓。尽管持股份额很大，但我从未去过铁路公司的总部。
我的助手黛布·博萨内克将我们董事会的开幕晚宴安排在10月22日。同时，我安排当天提前抵达，与BNSF的CEO马特·罗斯会面。我久仰他的成就。当我安排这次会面时，并不知道我们的会面恰好与BNSF第三季度财报发布撞在了同一天——财报于22日深夜发布。
市场对铁路公司的业绩反应糟糕。第三季度正值大衰退全面冲击，BNSF的盈利反映了这一颓势。经济前景同样黯淡，华尔街对铁路公司——以及对大多数其他行业——都并不友好。
第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔能提供一个比其作为公众公司更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。
马特将报价转达给他的董事会和顾问。十一天后的忙碌之后，伯克希尔与BNSF宣布了一笔确定的交易。在这里，我要冒昧做一个罕见的预言：BNSF将在一个世纪后依然是伯克希尔和我们国家的关键资产。
如果保罗·安德鲁斯没有认定伯克希尔是TTI的合适归宿，BNSF的收购就永远不会发生。
谢谢
70年前，我教授了第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都乐于与各种年龄段的学生一起工作，直到2018年才最终从这件事上"退休"。
一路走来，我面对的最难对付的观众是我孙子的五年级班级。那些11岁的孩子们坐在座位上扭来扭去，给我一片空白的表情，直到我提到可口可乐及其著名的神秘配方。瞬间，每只手都举了起来——我由此得知，"秘密"对孩子们有着难以抗拒的吸引力。
教学和写作一样，帮助我发展和澄清了自己的思路。查理把这种现象称为"猩猩效应"：如果你坐下来，向一只猩猩仔细解释你珍视的某个想法，你可能会留下一只困惑的灵长类动物，但你自己的思考会更加清晰。
与大学生交流则远为优越。我一直敦促他们去寻找符合以下条件的工作：(1) 自己喜欢的领域；(2) 如果不缺钱，他们愿意与之共事的那种人。我承认，经济的现实可能会干扰这种搜索。但我仍然敦促学生们不要放弃追求，因为当他们找到那样的工作时，就不再是"工作"了。
查理和我自己在经历了几次早期的磕绊之后，也走上了这条自由之路。我们都从祖父的杂货店兼职开始，查理在1940年，我在1942年。我们都被分配去做枯燥的工作，报酬微薄——完全不是我们想象中的样子。后来查理从事了法律，我则尝试推销证券。工作满意度依然与我们无缘。
最终，在伯克希尔，我们找到了自己热爱的事业。除极少数例外，我们已经"工作"了几十年，与我们喜欢和信任的人并肩同行。与保罗·安德鲁斯这样的管理者，以及我去年向各位介绍的伯克希尔家族成员一起工作，是一种人生的乐趣。在我们的家庭办公室，我们雇佣了正直而有才华的人——没有混蛋。年人员流动率大约是每年一人。
然而，我想进一步强调一件事，这件事让我们的工作变得有趣和令人满意——那就是为你们工作。对于查理和我来说，没有什么比赢得信任我们的个人长期股东的信任更有回报的了。这些人几十年来与我们并肩前行，相信我们会是自己资金的可靠守护者。
显然，我们无法选择自己的股东，就像如果我们的组织形式是合伙企业那样。任何人都可以在某一天买入伯克希尔的股票，意图不久后转手出售。可以肯定的是，我们确实有少量这种类型的股东，就像我们也持有一些指数基金，它们持有伯克希尔的巨额股份只是因为它们必须这样做。
然而，在非同寻常的程度上，伯克希尔拥有一大批个人和家庭作为股东，他们选择与我们站在一起，持有的意愿接近"至死不渝"。他们往往将自己很大一部分——有些人可能说过多的——储蓄托付给我们。
这些股东有时会承认，伯克希尔也许远非他们能做出的最佳选择。但他们也会补充说，在那些让他们最感到安心的公司中，伯克希尔名列前茅。而那些对自己的投资感到安心的人，平均而言，将比那些被不断变化的新闻标题、闲聊和承诺所驱动的人取得更好的结果。
长期的个人股东既是查理和我一直在寻求的"合伙人"，也是我们在伯克希尔做决策时始终牵挂的对象。对他们，我们想说："为你们'工作'让我们感到愉快，衷心感谢你们的信任。"
股东大会
清空你的日程表！伯克希尔将于4月29日（星期五）至5月1日（星期日）在奥马哈举行年度资本盛会。关于周末活动的详情列于A-1和A-2页。奥马哈热切期待您的到来，我也是。
我将在这封信的结尾做一个推销。"表兄"吉米·巴菲特设计了一款浮筒"派对"船，目前由伯克希尔的子公司森林河公司制造。这艘船将于4月29日在我们的伯克希尔超低价集市上亮相。而且，仅限两天，股东将能够以九折购买吉米的杰作。你们擅长砍价的董事长将为自己家人买一条船。欢迎加入我。
2022年2月26日 沃伦·E·巴菲特 董事会主席