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伯克希尔·哈撒韦公司
致伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：
这封信是伯克希尔年度报告中的一部分。作为一家上市公司，我们有义务定期向各位披露大量具体的事实和数据。
然而，"报告"一词意味着更重大的责任。除规定披露的数据外，我们认为还有责任向各位说明您所持有的是什么，以及我们是如何思考的。我们的目标是以我们希望的方式与您交流——即假设您是伯克希尔的首席执行官，而我和我的家人是被动的投资者，将我们的积蓄托付给您。
这种方法促使我们每年都会回顾您通过伯克希尔股票间接拥有的众多企业的好坏发展。在讨论特定子公司的问题时，我们确实努力遵循60年前汤姆·墨菲给我的建议："点名表扬，按类别批评。"
错误——是的，伯克希尔也会犯错误
有时，我在评估所收购企业未来经济价值时犯了错误——每一次都是资本配置失当的案例。无论是二级市场股票（我们将其视为企业的部分所有权）还是100%收购的公司，这种情况都会发生。
在其他时候，我在评估伯克希尔所聘用的管理者的能力或忠诚度时犯了错误。忠诚度方面的失望造成的伤害可能超出其财务影响，那种痛苦几乎堪比失败的婚姻。
在人事决策中，只能期望保持合理的成功率。最大的罪过是拖延纠正错误，或者用查理·芒格的话说："吸拇指。"他会告诉我，问题不会因为我们的愿望而消失。它们需要采取行动，无论这可能多么令人不适。
在2019年至2023年期间，我在致股东信中16次使用了"错误"或"失误"一词。在此期间，许多大公司从未使用过这两个词中的任何一个。我应该承认，亚马逊在其2021年的信中进行了一些极其坦诚的反思。但在其他地方，通常都是乐观的言辞和图片。
我也是几家大型上市公司的董事，在这些公司的董事会会议或分析师电话会议上，"错误"或"失误"是禁止使用的词汇。这种禁忌——暗示管理层完美——总是让我感到不安（不过，有时候确实存在法律问题，使得有限的讨论是可取的。我们生活在一个诉讼成风的社会。）
94岁的我，用不了多久，格雷格·阿贝尔就会接替我担任首席执行官，并开始撰写年度致股东信。格雷格认同伯克希尔的信条，即"报告"是伯克希尔首席执行官每年对所有者应尽的义务。他也明白，如果你开始愚弄你的股东，你很快就会相信自己的胡言乱语，最终也是在愚弄自己。
皮特·利格——独一无二
让我暂停一下，给您讲一个非凡的故事——皮特·利格的故事。他是大多数伯克希尔股东不认识的人，但他为数百万股东的整体财富做出了数十亿美元的贡献。皮特于去年11月去世，享年80岁，直到生命最后一刻仍在工作。
我第一次听说森林河公司——这家由皮特创立并经营的印第安纳州公司——是在2005年6月21日。那天，我收到了一封来自中间人的信，详细介绍了这家公司的相关数据，这是一家休闲房车（"RV"）制造商。写信人说，皮特是森林河公司100%的所有者，明确希望将公司出售给伯克希尔。他还告诉我皮特期望收到的价格。我喜欢这种直截了当的方式。
我对一些房车经销商做了一些调查，对我所了解的情况感到满意，并安排在6月28日在奥马哈会面。皮特带来了他的妻子莎伦和女儿丽莎。当我们见面时，皮特向我保证，他想继续经营这家公司，但如果能为家人提供经济保障，他会感到更安心。
皮特接着提到，他拥有一些租给森林河公司的房地产，而这些在6月21日的信中并未提及。几分钟后，我们就这些资产的价格达成了一致，因为我表示伯克希尔不需要进行评估，只是接受他的估价。
然后我们遇到了另一个需要澄清的问题。我问皮特他的薪酬应该是多少，并补充说，无论他说多少，我都会接受。（我应该补充，这并不是我推荐的一般做法。）
皮特停顿了一下，他的妻子、女儿和我都向前倾身。然后他让我们大吃一惊："嗯，我看了伯克希尔的委托声明，我不想比我的老板赚得更多，所以给我每年10万美元的薪酬。"在我从地上爬起来之后，皮特补充道："但我们今年将赚取X（他报了一个数字），我希望获得超过公司目前业绩的任何收益10%的年度奖金。"我回答说："好的，皮特，但如果森林河进行任何重大收购，我们将对所使用的额外资本做出适当的调整。"我没有定义"适当的"或"重大的"，但这些模糊的术语从未引起问题。
然后，我们四个人去奥马哈的快乐空心俱乐部共进晚餐，从此过着幸福的生活。在接下来的19年里，皮特的表现令人惊叹。没有竞争对手能接近他的业绩。
并非每家公司都有易于理解的业务，也很少有像皮特这样的所有者或管理者。当然，我预计在伯克希尔收购的企业方面会犯我应得的那份错误，有时在评估与我打交道的人的类型方面也会犯错。
但在这两个方面——企业的潜力以及管理者的能力和忠诚度——我也有过许多令人愉快的惊喜。我们的经验是，一个成功的决策可以在时间的长河中产生惊人的差异。（想想GEICO这笔投资决策、阿吉特·贾恩作为管理者的决策，以及我很幸运地找到查理·芒格作为独一无二的伙伴、个人顾问和坚定的朋友。）错误会逐渐消退；成功的决策可以永远绽放光彩。
关于我们首席执行官人选的另一点：我从不看候选人上过什么学校。从不！
当然，有些伟大的管理者曾就读于最著名的学校。但也有很多人，比如皮特，他们可能受益于不那么知名的学校，甚至懒得完成学业。看看我的朋友比尔·盖茨，他认定进入一个将改变世界的爆炸性行业比在文凭上多花时间更重要。（读他的新书《源代码》。）
不久前，我通过电话遇到了杰西卡·图恩克尔，她的继祖父本·罗斯纳很久以前为查理和我经营过一家企业。本是一个零售天才，在准备这份报告时，我向杰西卡确认了本的教育背景，我记得他受教育程度有限。
杰西卡的回答是："本从未超过六年级。"
我很幸运能在三所优秀的大学接受教育。我坚信终身学习。然而，我观察到很大一部分商业才能是天生的，天赋的作用远大于后天培养。
皮特·利格是一个天生的商业奇才。
去年业绩
2024年，伯克希尔的表现好于我的预期，尽管我们189家运营企业中，有53%的企业报告收益下降。我们受益于可预见的大额投资收益增长，因为国库券收益率有所改善，而且我们大幅增加了这类高流动性短期证券的持仓。
我们的保险业务也实现了收益的大幅增长，主要得益于GEICO的表现。在五年时间里，托德·科姆斯从根本上重塑了GEICO，提高了效率，并使核保实践现代化。GEICO是一颗长期持有的宝石，需要大力抛光，而托德不知疲倦地完成了这项工作。虽然尚未完成，但2024年的改善是惊人的。
总体而言，2024年财险/意外险定价有所加强，这反映了强对流风暴造成的损害大幅增加。气候变化可能正在宣告它的到来。然而，2024年没有发生"巨无霸"级别的事件。总有一天，任何一天，都会出现真正惊人的保险损失——而且不能保证每年只有一次。
保险业务对伯克希尔至关重要，值得在信的后半部分进一步讨论。
伯克希尔的铁路和公用事业业务——我们保险业务之外的两大业务——其综合收益有所改善。然而，两者都还有很多工作要做。
年底，我们将公用事业业务的持股比例从约92%提高到100%，代价约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔"B"股支付。
总而言之，我们2024年录得经营收益474亿美元。我们经常——一些读者可能会抱怨——强调这一指标，而不是在K-68页报告的公认会计准则（GAAP）要求的收益。
我们的指标不包括我们持有的股票和债券的资本收益或损失，无论是否已实现。长远来看，我们认为收益很可能会占优势——否则我们为什么要购买这些证券？——尽管逐年数据会剧烈且不可预测地波动。我们对这类投资的持有期几乎总是远远超过一年。在许多情况下，我们的投资期限以几十年计。这些长期投资有时会让收银机像教堂钟声一样响起。
以下是我们所看到的2023-2024年收益明细。所有数字均为扣除折旧、摊销和所得税后的数据。EBITDA——华尔街最喜欢但有缺陷的指标——不适合我们。
（单位：百万美元）
| 项目 | 2024年 | 2023年 |
|---|---|---|
| 保险承保 | $9,020 | $5,428 |
| 保险投资收益 | 13,670 | 9,567 |
| BNSF铁路 | 5,031 | 5,087 |
| 伯克希尔·哈撒韦能源 | 3,730 | 2,331 |
| 其他受控企业 | 13,072 | 13,362 |
| 非受控企业* | 1,519 | 1,750 |
| 其他** | 1,395 | (175) |
| 经营收益 | $47,437 | $37,350 |
* 包括伯克希尔持有20%至50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。
** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外汇收益，这些收益来自我们持有的非美元计价债务。
惊人！一项重要的美国纪录被打破
六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。那次收购是一个错误——我的错误——这个错误困扰了我们二十年。我应该强调，查理立即发现了我的明显错误：尽管我为伯克希尔支付的价格看起来很便宜，但其业务——一家大型北部纺织企业——正走向消亡。
美国财政部——在这个故事里扮演了一个意想不到的角色——早已收到了伯克希尔命运的沉默警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬局面在该公司的历史上已经持续了大约十年。这种经济行为对于魅力四射的初创企业来说或许可以理解，但当它发生在一个受人尊敬的美国工业支柱企业身上时，就是一个闪烁的黄灯警告。伯克希尔正走向垃圾桶。
快进六十年，想象一下当同一家公司——仍以伯克希尔·哈撒韦的名义运营——缴纳的企业所得税远远超过美国政府从任何公司收到的税款时，财政部的惊讶程度——甚至是那些市值达到数万亿美元的美国科技巨头。
准确地说，伯克希尔去年向美国国税局分四次支付了总计268亿美元的税款。这大约占整个美国企业界纳税总额的5%。（此外，我们向外国政府支付了大量所得税，并向44个州支付了税款。）
请注意一项允许这一破纪录支付的关键因素：在同一1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。1967年1月3日，我们支付了这唯一的款项——101,755美元，或每股A类股10美分。（我不记得为什么要向伯克希尔董事会建议这一行动。现在看来，这像是一场噩梦。）
六十年来，伯克希尔的股东支持持续再投资，这使得公司能够建立其应税收入。向美国财政部支付的现金所得税，在第一个十年里微不足道，现在累计超过1010亿美元……而且还在继续增长。
巨额数字可能难以形象化。让我重新解读我们去年支付的268亿美元。
如果伯克希尔在整个2024年每20分钟向财政部发送一张100万美元的支票——想象366天昼夜不停地付款，因为2024年是闰年——我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔款项。事实上，要到1月中旬之后，财政部才会告诉我们，可以稍作休息，睡一觉，然后准备缴纳2025年的税款。
您的资金投向
伯克希尔的股权活动是双管齐下的。一方面，我们控制着众多企业，至少持有被投资企业80%的股份。一般来说，我们持有100%。
这189家子公司与可流通普通股有相似之处，但远非完全相同。这组合价值数千亿美元，包括一些稀世珍宝、许多良好但远非卓越的企业，以及一些拖后腿的、令人失望的企业。我们拥有的企业中没有主要的拖累，但确实有一些我不应该购买的企业。
另一方面，我们持有十几家非常大的、盈利能力极强的知名企业的少量股份，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。其中许多公司的净有形 净资产要求产生了非常高的回报率。年底，我们的少数股权持仓估值为2720亿美元。不言而喻，真正卓越的企业极少整体出售，但这些宝石的一小部分可以在周一到周五的华尔街买到，而且偶尔会以优惠的价格出售。
我们在股权工具的选择上是中立的，根据哪里能最好地部署您（和我家族的）储蓄来决定投资哪种类型。通常，没有什么看起来特别有吸引力；很少的情况下，我们会发现自己置身于大量的机会之中。格雷格在这种时候已经生动地展示了他采取行动的能力，正如查理曾经做的那样。
需要强调的是，有了可流通股票，当我犯错时更容易改变方向。应该指出的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵选择。我们不能随心所欲地进出。有时需要一年或更长时间来建立或减持一项投资。此外，由于持有少数股权，如果需要行动，我们无法更换管理层，也无法控制资本流动的决策。
对于受控企业，我们可以做出这些决策，但我们在处置错误方面灵活性要低得多。事实上，伯克希尔几乎从不出售受控企业，除非我们面临我们认为是无休止的问题。作为一种抵消，一些企业主因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。这偶尔可能对我们是一个明显的好处。
尽管一些评论员目前认为伯克希尔的现金头寸异常庞大，但您资金的大部分仍然在股票中。这种偏好不会改变。虽然去年我们在可流通股票中的持股从3540亿美元下降到2720亿美元，但我们非上市受控企业的股权价值有所增加，并且仍然远远大于可流通股票组合的价值。
伯克希尔的股东可以放心，我们将永远把他们的资金中的绝大部分配置到股票上——主要是美国股票，尽管其中许多会有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价资产而不是拥有好企业，无论是受控企业还是部分持有的企业。
如果财政愚昧盛行，纸币可能看到其价值蒸发。在一些国家，这种鲁莽的做法已经变得习惯性，而在我们的短暂历史中，美国已经接近边缘。固定票面利率债券无法防止货币失控。
然而，好企业以及拥有所需才能的个人，通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的商品或服务是国民所需要的。个人技能也是如此。缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医疗或法律技能或任何特殊才能，我这一生不得不依靠股票。实际上，我依赖美国企业的成功，我将继续这样做。
无论以何种方式，公民储蓄的明智——更好的说法是富有想象力的——配置，是推动社会产出所需商品和服务不断增长的必要条件。这个系统叫做资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更加严重——但它也可以产生其他经济体系无法匹配的奇迹。
美国就是最好的例证。在其仅仅235年的存在中，我们国家的进步是1789年通过宪法、释放国家能量时即使最乐观的殖民者也无法想象的。
诚然，我们国家在初创时期有时会向国外借款来补充我们自己的储蓄。但是与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地配置由此提供的资本。如果美国消费了它所生产的一切，国家将原地踏步。
这个美国进程并不总是美好的——我们的国家永远都有许多无赖和推销员，寻求利用那些错误信任他们储蓄的人。但是，即使有这种现在仍然全面存在的欺诈行为，以及许多最终因残酷竞争或颠覆性创新而失败的资本配置，美国人的储蓄已经创造了超出任何殖民者梦想的数量和质量的产出。
从一个仅有400万人口的基数——尽管早期经历了一场残酷的内战，让一个美国人对抗另一个——美国在宇宙的一眨眼间改变了世界。
在一个非常微小的方面，伯克希尔的股东通过放弃股息，从而选择再投资而非消费，参与了美国的奇迹。最初，这种再投资微乎其微，几乎没有意义，但随着时间的推移，它急剧增长，反映了持续储蓄文化与长期复利魔力的结合。
伯克希尔现在的活动影响了我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。
公司死亡的原因有很多，但与人类的命运不同，衰老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年要年轻得多。
然而，正如查理和我一直承认的，除了美国，伯克希尔不可能在任何地方取得其成就；而美国如果没有伯克希尔，其成功程度将与现在完全一样。
所以，谢谢您，山姆大叔。有一天，您在伯克希尔的侄子侄女们希望向您支付比我们在2024年更大的款项。明智地消费。对于那些生活中没有过错却遭遇不幸的众多人，请照顾好他们。他们值得更好的。而且永远不要忘记，我们需要您保持稳定的货币，而这需要您的智慧和警惕。
财产险/意外险保险
财产险/意外险保险继续是伯克希尔的核心业务。该行业遵循一种在大型企业中罕见的财务模式——非常罕见。
通常，公司在销售产品或服务之前——或同时——会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的高管在销售之前就能很好地了解产品的成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会发现有问题。现金流失很难忽视。
在承保财产险/意外险保险时，我们预先收取付款，很久之后才了解到我们的产品成本——有时这个揭示真相的时刻可能延迟30年或更久。（我们仍在为50多年前发生的石棉暴露支付大量款项。）
这种运营模式有一个理想的效果，即财产险/意外险保险公司在产生大部分费用之前就获得了现金，但也带来了风险——公司可能在高管和董事意识到正在发生什么之前就亏损了——有时是巨额亏损。
某些保险类别最小化了这种错配，比如作物保险或冰雹损害，损失会很快报告、评估和支付。然而，其他类别可能导致公司破产时高管和股东却沉浸在喜悦中。想想医疗事故或产品责任保险等险种。在"长尾"险种中，财产险/意外险保险公司可能向所有者和监管者报告多年的虚假大额利润——甚至数十年。如果首席执行官是乐观主义者或骗子，会计处理可能特别危险。这些可能性并非异想天开：历史揭示了大量的此类情况。
在最近几十年中，这种"先收钱、后赔付损失"的模式使伯克希尔能够投资大量资金（"浮存金"），同时通常实现我们认为的小额承保利润。我们为"意外"做出估计，到目前为止，这些估计是足够的。
我们没有被我们活动中戏剧性增长的损失赔付所吓倒。（在我写这篇文章时，想想野火。）我们的工作是定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受。这也是我们对抗"失控"裁决、恶意诉讼和彻头彻尾欺诈行为的工作。
在阿吉特的领导下，我们的保险业务已从一家默默无闻的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的品味和坚如磐石般的财务实力而闻名。此外，格雷格、我们的董事和我都拥有与所获报酬相比非常大的伯克希尔投资。我们不使用期权或其他单边形式的补偿；如果您赔钱，我们也赔钱。这种方法鼓励谨慎，但不能确保有先见之明。
财产险/意外险保险的增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险需求。
回想135年前的世界，当时没有汽车、卡车或飞机。现在仅美国就有3亿辆汽车，这支庞大的车队每天造成巨大损害。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，而且其模式和最终成本越来越不可预测。
撰写这些险种的十年期保单是愚蠢的——我说是疯狂——但我们相信，通常可以管理此类风险的一年期承保。如果我们改变主意，我们会改变提供的保单。在我的有生之年，汽车保险公司通常放弃了一年期保单，转而采用六个月期。这种变化减少了浮存金，但允许更智能的核保。
没有私人保险公司有伯克希尔那样的承担风险意愿。有时，这种优势可能很重要。但当价格不合适时，我们也需要收缩。我们绝不能为了留在游戏中而签发定价不足的保单。那是公司自杀。
适当定价财产险/意外险保险既是艺术也是科学，绝不是乐观主义者的业务。迈克·戈德堡——招募阿吉特的伯克希尔高管——说得最好："我们希望我们的核保人每天来上班时紧张，但不会瘫痪。"
综合考虑，我们喜欢财产险/意外险保险业务。伯克希尔可以在财务和心理上毫不眨眼地处理极端损失。我们也不依赖再保险公司，这给了我们持久且实质性的成本优势。最后，我们有优秀的管理者（没有乐观主义者），并且在利用财产险/意外险保险提供的巨额资金进行投资方面处于特别有利的地位。
在过去的二十年里，我们的保险业务产生了320亿美元的税后承保利润，约占税后销售额的3.3%。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间略有增长，并且凭借智能核保（和一些运气），有合理的预期变得零成本。
伯克希尔增加对日投资
我们以美国为重点的一个小但重要的例外是我们对日本日益增长的投资。
伯克希尔开始购买五家日本公司股票已经快六年了，这些公司以与伯克希尔自身有些相似的方式非常成功地运营。这五家按字母顺序是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。每家大型企业又拥有各种业务的权益，许多基于日本，但也有在世界各地运营的业务。
伯克希尔在2019年7月首次购买了这五家公司的股票。我们简单地看了看他们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着岁月流逝，我们对这些公司的钦佩持续增长。格雷格多次与他们会面，我定期关注他们的进展。我们都喜欢他们的资本配置、他们的管理层以及他们对投资者的态度。
这五家公司都在适当时候增加股息，在有意义时回购股票，而且他们的高管薪酬方案远不如美国同行那么激进。
我们对这五家公司的持股是长期的，并致力于支持他们的董事会。从一开始，我们也同意将伯克希尔的持股保持在每家公司股票的10%以下。但是，当我们接近这一上限时，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，您可能会看到伯克希尔对所有五家的持股略有增加。
年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持股的市值为235亿美元。
与此同时，伯克希尔一直——但并非根据任何公式——增加其日元计价的借款。全部为固定利率，没有"浮动利率"。格雷格和我对未来的外汇汇率没有看法，因此寻求接近货币中立的立场。但是，根据GAAP规则，我们需要定期在我们的收益中确认对我们所借日元的任何损益的计算，年底我们包含了23亿美元的税后收益，其中8.5亿美元发生在2024年。
我希望格雷格及其最终继任者将在未来几十年持有这个日本头寸，伯克希尔将在未来找到其他与这五家公司富有成效地合作的方式。
我们喜欢当前日元平衡策略的数学计算。在我写这篇文章时，预计2025年来自日本投资的年度股息收入总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本约为1.35亿美元。
奥马哈年度盛会
我希望您5月3日在奥马哈加入我们。今年我们遵循略有变化的日程，但基本内容不变。我们的目标是让您的问题得到解答，与朋友联系，并以良好的印象离开奥马哈。这座城市期待您的光临。
我们将有许多志愿者为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您掏腰包，也会让您心情愉快。和往常一样，我们将在周五中午至下午5点营业，有可爱的史酷比玩偶、Fruit of the Loom内衣、Brooks跑鞋以及许多其他诱惑您的商品。
同样，我们只会出售一本书。去年我们展示了《可怜的查理年鉴》并售罄——5000本在周六营业结束前就消失了。今年我们将提供《伯克希尔·哈撒韦60年》。2015年，我请卡莉·索瓦——她在诸多职责中管理着年度会议的大部分活动——尝试编写一部轻快的伯克希尔历史。我给了她充分的发挥想象力的空间，她很快完成 了一本书，其独创性、内容和设计让我惊叹不已。
随后，卡莉离开伯克希尔去组建家庭，现在有三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室员工都会聚在一起观看奥马哈风暴追逐者队与一支3A对手的棒球比赛。我请了一些前同事加入我们，卡莉通常会和家人一起来。在今年的活动中，我大胆地问她是否愿意做一期60周年特刊，展示查理的罕见照片、语录和从未公开过的故事。
即使要照顾三个年幼的孩子，卡莉立即说："好的。"因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六上午7点到下午4点发售。
卡莉拒绝为她在这本新"查理"版上的大量工作收取任何报酬。我建议她和我在20本书上共同签名，这些书将赠送给向斯蒂芬中心捐赠5000美元的股东，该中心为南奥马哈的无家可归成年人和儿童服务。凯泽家族，从老比尔·凯泽开始——我的老朋友和卡莉的祖父——几十年来一直在帮助这个慈善机构。无论通过出售这20本签名书筹集到多少，我都会匹配捐赠。
贝基·奎克将在周六报道我们略有重新设计的聚会。贝基像一本书一样了解伯克希尔，总是安排与管理者、投资者、股东和一些偶尔的名人进行有趣的采访。她和她的 CNBC 团队在全球传播我们的会议和存档大量伯克希尔相关内容方面做得非常出色。我们的董事史蒂夫·伯克应该为这个存档的想法获得赞誉。
今年我们不会有电影，而是会在上午8点稍早开始开会。我会做几句开场白，然后我们立即进入问答环节，在贝基和观众之间交替提问。
格雷格和阿吉特将和我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。当我们在上午11点重新开始时，只有格雷格会和我一起在舞台上。今年我们将在下午1点解散，但展览区将继续开放购物至下午4点。
您可以在第16页找到有关周末活动的全部详情。请特别注意周日早上总是很受欢迎的布鲁克斯跑步活动。（我会在睡觉。）
我聪明漂亮的妹妹伯蒂——我去年写过她——将与她的两个女儿一起参加会议，两个女儿也同样漂亮。观察者们一致认为，产生这种惊人结果的基因只通过家族的女性一方传递。（叹气。）
伯蒂现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们聊老年的乐趣，讨论诸如我们各自拐杖的相对优点等令人兴奋的话题。就我而言，用处仅限于避免脸朝下摔倒。
但伯蒂经常用她的额外好处来超过我：她告诉我，当一个女人使用拐杖时，男人不再对她"献殷勤"。伯蒂的解释是，男性的自尊心使然，小老太太拄着拐杖根本不是合适的目标。目前，我没有数据来反驳她的说法。
但我有疑虑。在会议上，我从舞台上几乎看不清，如果与会者能留意一下伯蒂，我会很感激。让我知道拐杖是否真的在工作。我打赌她会被男性包围。对于某个年龄段的人来说，这个场景会让人想起《飘》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群男性仰慕者的回忆。
伯克希尔的董事们和我都非常喜欢您来奥马哈，我预测您会玩得开心，并且可能会结交一些新朋友。
沃伦·E·巴菲特
董事会主席
2025年2月22日
伯克希尔与标普500的对比
年度每股市场价值与包含股息标普500的百分比变化
| 年度 | 伯克希尔 | 标普500（含股息） |
|---|---|---|
| 1965 | 49.5% | 10.0% |
| 1966 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 77.8 | 11.0 |
| 1969 | 19.4 | (8.4) |
| 1970 | (4.6) | 3.9 |
| 1971 | 80.5 | 14.6 |
| 1972 | 8.1 | 18.9 |
| 1973 | (2.5) | (14.8) |
| 1974 | (48.7) | (26.4) |
| 1975 | 2.5 | 37.2 |
| 1976 | 129.3 | 23.6 |
| 1977 | 46.8 | (7.4) |
| 1978 | 14.5 | 6.4 |
| 1979 | 102.5 | 18.2 |
| 1980 | 32.8 | 32.3 |
| 1981 | 31.8 | (5.0) |
| 1982 | 38.4 | 21.4 |
| 1983 | 69.0 | 22.4 |
| 1984 | (2.7) | 6.1 |
| 1985 | 93.7 | 31.6 |
| 1986 | 14.2 | 18.6 |
| 1987 | 4.6 | 5.1 |
| 1988 | 59.3 | 16.6 |
| 1989 | 84.6 | 31.7 |
| 1990 | (23.1) | (3.1) |
| 1991 | 35.6 | 30.5 |
| 1992 | 29.8 | 7.6 |
| 1993 | 38.9 | 10.1 |
| 1994 | 25.0 | 1.3 |
| 1995 | 57.4 | 37.6 |
| 1996 | 6.2 | 23.0 |
| 1997 | 34.9 | 33.4 |
| 1998 | 52.2 | 28.6 |
| 1999 | (19.9) | 21.0 |
| 2000 | 26.6 | (9.1) |
| 2001 | 6.5 | (11.9) |
| 2002 | (3.8) | (22.1) |
| 2003 | 15.8 | 28.7 |
| 2004 | 4.3 | 10.9 |
| 2005 | 0.8 | 4.9 |
| 2006 | 24.1 | 15.8 |
| 2007 | 28.7 | 5.5 |
| 2008 | (31.8) | (37.0) |
| 2009 | 2.7 | 26.5 |
| 2010 | 21.4 | 15.1 |
| 2011 | (4.7) | 2.1 |
| 2012 | 16.8 | 16.0 |
| 2013 | 32.7 | 32.4 |
| 2014 | 27.0 | 13.7 |
| 2015 | (12.5) | 1.4 |
| 2016 | 23.4 | 12.0 |
| 2017 | 21.9 | 21.8 |
| 2018 | 2.8 | (4.4) |
| 2019 | 11.0 | 31.5 |
| 2020 | 2.4 | 18.4 |
| 2021 | 29.6 | 28.7 |
| 2022 | 4.0 | (18.1) |
| 2023 | 15.8 | 26.3 |
| 2024 | 25.5 | 25.0 |
1965-2024年复合年增长率：19.9%（伯克希尔）vs 10.4%（标普500）
1964-2024年总体增长：5,502,284%（伯克希尔）vs 39,054%（标普500）
注：数据适用于日历年，但以下例外：1965年和1966年为截至9月30日的年度；1967年为截至12月31日的15个月。