富国银行（Wells Fargo & Company）

基本信息

属性	内容
英文名	Wells Fargo & Company
行业	银行 / 金融服务
成立年份	1852年
创始人	Henry Wells、William Fargo（与美国运通同创始人）
总部	加利福尼亚州旧金山
伯克希尔持股	最高约 10.0%（2016年底），逐步减持后于2020年清仓
首次买入	1989年（第一批），1990年完成建仓
持仓时间	31年（1989年 - 2020年）
初始投资成本	2.894亿美元（买入10%股权）
买入时估值	对应整个银行估值约29亿美元

核心业务

富国银行是美国历史最悠久、规模最大的银行之一，核心业务包括：

社区银行：个人及小企业存贷款业务，拥有全美最广泛的分支网络之一
批发银行：企业贷款、贸易融资、资本市场服务
财富管理：资产管理、私人银行、投资顾问
保险：银行保险及独立保险经纪

富国银行以**"交叉销售"（cross-selling）**商业模式著称，其战略目标是向每位客户销售多种金融产品，提高单客价值和客户粘性。

与巴菲特的关系

早期建仓（1989-1990年）：恐慌中买入

巴菲特在1989-1990年储蓄贷款协会危机（S&L Crisis）期间分批建仓富国银行：

六分之一仓位在1989年买入，剩余六分之五在1990年完成建仓
最终买入500万股，花费2.894亿美元，获得富国银行约10%股权
买入成本相当于整个银行估值仅29亿美元，而巴菲特认为，如果直接收购整个银行，需要支付两倍价格
此次投资占到当时伯克希尔股票投资组合的近10%，因美联储监管限制，这已经是最大允许持股比例

巴菲特建仓的背景：

当时整个银行业陷入恐慌，市场担忧加州房地产泡沫破裂和大地震风险
富国银行股价下跌了约50%
巴菲特看重的不是银行本身，而是优秀的管理层

深度持有期（1990年代-2016年）：四大金刚之一

富国银行与美国运通、可口可乐、吉列并称为巴菲特的**"四大金刚"**（Big Four）核心持仓，在长达26年时间里一直是伯克希尔最重要的银行投资：

时期	持股变化	关键数据
1990年底	500万股	成本2.894亿，市值2.894亿
1992年底	635.8万股	成本3.810亿，市值4.856亿
1994年底	679.1万股	成本4.237亿，市值9.847亿
1999年底	5,913.7万股 *	成本3.49亿，市值239.1亿
2003年底	5,644.8万股	"去年我们买入了一些富国银行的股票"
2005年底	9,509.2万股	"我们大幅增持了富国银行"
2006年底	21,816.9万股	成本36.97亿，市值77.58亿
2009年底	33,423.6万股	成本73.94亿，市值90.21亿
2011年底	40,001.6万股	"我们对富国银行头寸增加10亿美元"，成本90.86亿
2012年底	45,617.0万股	增持后持股8.7%，成本109.06亿
2013年底	48,347.1万股	增持后持股9.2%，成本118.71亿
2016年底	50,000.0万股	持股达到最高10.0%，成本127.30亿
2017年底	48,254.4万股	开始小幅减持
2018年底	44,934.9万股	继续减持至9.8%
2019年底	34,568.9万股	大幅减持至8.4%
2020年底	清仓	从伯克希尔重仓股名单消失

注：1999年股数大幅增加是因为拆股

管理层信任（1990年代-2000年代）

巴菲特长期信任富国银行的历任管理层：

卡尔·赖卡特（Carl Reichardt）和保罗·黑曾（Paul Hazen）：巴菲特买入时的管理层，两人配合默契，都深知控制成本的重要性，"盈利好的时候也不敢乱扩张，下跌的时候也敢理性面对"
1994年卡尔·赖卡特退休时，巴菲特专门在股东信中称赞他"近年来遇到了非常艰难的行业条件，但他作为经理人的技能使他经营的业务以创纪录的收益、增加的光彩和光明的前景从这些时期中走出"
迪克·科瓦切维奇（Dick Kovacevich）：2000年代CEO，巴菲特将其列入"让我非常钦佩；有许多大公司的管理者让我非常钦佩；美国运通的肯·切诺尔特、通用电气的杰夫·伊梅尔特和富国银行的迪克·科瓦切维奇很快就浮现在脑海中"
约翰·斯顿夫（John Stumpf）：2007-2016年CEO，金融危机期间巴菲特仍信任其能力

金融危机期间（2008-2009）

2008年金融危机期间，许多大型金融机构遭遇严重问题，富国银行CEO约翰·斯顿夫精辟总结：

"有意思的是，这个行业发明了新的赔钱方式，而旧方式明明效果很好。"

金融危机后：

巴菲特继续增持，2009年底持股达到3.34亿股
2010年巴菲特指出，尽管美联储冻结了主要银行股息，但"富国银行虽然在衰退最严重时期持续繁荣，目前享有巨大的财务实力和盈利能力，因此被迫维持人为的低派息"，"在某个时候，可能很快，美联储的限制将停止。富国银行随后可以恢复其所有者应得的理性股息政策。在那时，我们预计仅这一只证券的年度股息就将每年增加数亿美元"

虚假账户丑闻（2016年）：企业文化腐化

2016年，富国银行被曝光为达成交叉销售目标，管理层逼迫员工秘密开立了数百万个未经客户授权的虚假账户，以满足不切实际的销售指标。

丑闻发生后，巴菲特在后续年份逐步减持，但股东信中较少公开评论此事。

最终清仓（2016-2020年）：缓慢退出

2016年丑闻后，伯克希尔开始缓慢减持
2017年减持至4.825亿股（9.9%）
2018年减持至4.493亿股（9.8%）
2019年大幅减持至3.457亿股（8.4%）
2020年，伯克希尔完全清仓了剩余持仓，富国银行从年度重仓股名单中消失
结束了这一段长达31年的投资关系

核心竞争优势（巴菲特视角）

1. 西海岸地缘优势

1852年创立于加州，起源早，历史悠久
在加州及西海岸各州分支网络极其密集
占据美国最富裕、经济最活跃的消费市场

2. 优秀的成本控制能力

长期以来，运营效率在大型银行中表现最优
成本收入比长期保持行业低位
管理层在盈利好的时候也保持克制，不盲目扩张

3. 交叉销售模式

向单一客户销售多种金融产品（支票、储蓄、信用卡、贷款、保险等）
提高客户粘性，降低获客成本，提升单客利润率
但：过度激进的销售指标最终导致了虚假账户丑闻，摧毁了企业文化

4. 保守的信贷文化

早期管理层始终坚持保守的贷款政策
杠杆水平合理，避免过度承担风险
多次危机中表现优于同行

巴菲特评价摘录（原文摘自历年股东信）

"我们本来不喜欢银行业，银行业一般杠杆二十倍，一点点资产错误就能吃掉全部股权，过去很多大银行，经理都犯这个错，大家跟着领导走，大家都杠杆，都给垃圾贷款，结果就是大家一起完蛋，现在我们买富国银行，就是我们喜欢管理层，卡尔·赖卡特和保罗·黑曾，两个人，就像首都城市ABC汤姆·墨菲和丹·伯克，两个人加起来比单独一个强，都知道控制成本，盈利好的时候也不敢乱扩张，下跌的时候也敢理性面对，我们就是喜欢这样管理层，所以我们在市场恐慌的时候，富国银行跌了一半，我们买了，花了两亿九千万，买了10%，相当于我们买整个银行五十亿，我们要是直接买整个银行，就是两倍价格，而且你买整个银行，你也找不到这么好管理层，所以我们很开心能打折买好管理层好银行。" —— 1990年

"当然，加州银行真的遇到地震，大地震房贷出事，加州房地产过度建设，会不会出大事，我们觉得概率低，就算出事，我们买的价格也不贵，就算亏，我们也能接受，反正一年亏了，我们也开心，我们伯克希尔哈撒韦就喜欢这样，好企业股价跌了，我们反而开心买，我们就是永远买，股价跌了对我们好，涨了对我们不好，我们就是这样，下跌我们买，因为我们知道，我们一直要买，所以下跌让我们买更便宜，当然，悲观带来低价，好公司降价你才能买，这不代表逆向投资就是对，你还是要思考，不是说大家悲观你就买，你得思考，但是很多时候，悲观的时候才有好价格，乐观的时候价格高对你不好。" —— 1990年

"在富国银行——一家资产530亿美元的银行——我们13%的所有权转化为一家70亿美元的"伯克希尔哈撒韦银行"，该银行在1994年赚取了约1亿美元。拥有一大部分希望钻石远胜于拥有100%的莱茵石，刚才提到的公司完全有资格被称为稀世珍宝。" —— 1994年

"公平地说，我们也看到了很多成功案例，有些确实非常出色。有许多大公司的管理者让我非常钦佩；美国运通的肯·切诺尔特（Ken Chenault）、通用电气的杰夫·伊梅尔特（Jeff Immelt）和富国银行的迪克·科瓦切维奇（Dick Kovacevich）很快就浮现在脑海中。但我不认为我能胜任他们所做的管理工作。" —— 2006年

"然而，一些大型金融机构经历了惊人的问题，因为它们从事了我去年信中描述的"宽松放贷行为"。富国银行CEO约翰·斯顿夫精辟地总结了最近许多放贷者的行为："有意思的是，这个行业发明了新的赔钱方式，而旧方式明明效果很好。"" —— 2007年

"有意思的是，美国运通和富国银行都是Henry Wells和William Fargo组织成立的，美国运通1850年，富国1852年。宝洁和可口可乐分别1837年和1886年开始做生意。初创企业不是我们的游戏。" —— 2007年

"总体来说，我们对被投资企业经营表现感到高兴。2007年，我们四大持仓中的三个——美国运通、可口可乐、宝洁——每股盈利增长12%、14%和14%。第四个，富国银行，因为房地产泡沫破裂，盈利小幅下降。然而，我相信即便如此，它内在价值还是小幅增长了。" —— 2007年

"我要强调，我们不会根据市场价格波动评估投资年度进步。我们评估进步的两个方法，应用到我们拥有的企业：第一个就是测试盈利增长，同时允许行业条件变化。第二个更主观，就是测试它的"护城河"——也就是竞争对手很难侵蚀它，这种让竞争者日子不好过的优势，过去一年有没有变宽。所有"四大"在这个测试上都得分正面。" —— 2007年

"银行业已经站稳脚跟，富国银行正在蓬勃发展。其收益强劲，资产稳健，资本处于创纪录水平。" —— 2011年

"梅·韦斯特说得对："好东西再多也不为过。"" —— 2012年（谈及持续增持四大重仓）

"这四家公司拥有卓越的业务，由既有才华又以股东利益为导向的管理层运营。在伯克希尔哈撒韦，我们更愿意持有一家优秀公司的可观但非控股股份，也不愿意100%持有一家平庸企业；拥有希望钻石的部分权益胜过拥有全部的人造钻石。" —— 2013年

财务表现（伯克希尔视角）

长期收益

1990年初始投资：2.894亿美元买入10%
2006年底：市值达到77.58亿美元，持仓成本36.97亿美元
2016年底：市值达到275.55亿美元，持仓成本127.30亿美元
30年间，通过公司留存收益再投资、股票回购，伯克希尔持股比例不断提升，收益持续增长

股息收入

2010年，巴菲特预计："在美联储限制取消后，我们仅从富国银行获得的年度股息就将每年增加数亿美元"
随着公司持续盈利和股息增长，晚年每年为伯克希尔贡献数亿美元稳定股息

投资教训

成功之处

在行业危机和市场恐慌中，敢于买入优质公司的低估股份
"以50亿美元的价格买入价值100亿美元的好生意"，安全边际足够
看重管理层品质，优秀管理层能够穿越周期
长期持有，享受企业复利增长和股票回购带来的持股比例提升

深刻教训

企业文化是动态的，可以腐化：即使拥有几十年优秀企业文化，错误的激励机制（不切实际的交叉销售指标）也能迅速摧毁信任和声誉
"如果激励措施设计错了，好人也会做坏事"
即使是持有30年的好公司，也要持续监督：当企业文化和管理层行为发生根本性变化，需要有勇气认错退出
交叉销售模式双刃剑：高效的客户开发模式一旦过度追求数字目标，就会变成损害客户利益和公司声誉的毒药

在股东信中的年份

1990, 1991, 1992, 1993, 1994, 1995, 1996, 1997, 1998, 1999, 2000, 2001, 2002, 2003, 2004, 2005, 2006, 2007, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013, 2014, 2015, 2016, 2017, 2018, 2019

关键原文出处

以下为该公司在致股东信中被提及的关键年份，点击即可阅读完整翻译：

最后更新：2026-04-16

富国银行（Wells Fargo & Company） ​

基本信息 ​

核心业务 ​

与巴菲特的关系 ​

早期建仓（1989-1990年）：恐慌中买入 ​

深度持有期（1990年代-2016年）：四大金刚之一 ​

管理层信任（1990年代-2000年代） ​

金融危机期间（2008-2009） ​

虚假账户丑闻（2016年）：企业文化腐化 ​

最终清仓（2016-2020年）：缓慢退出 ​

核心竞争优势（巴菲特视角） ​

1. 西海岸地缘优势 ​

2. 优秀的成本控制能力 ​

3. 交叉销售模式 ​

4. 保守的信贷文化 ​

巴菲特评价摘录（原文摘自历年股东信） ​

财务表现（伯克希尔视角） ​

长期收益 ​

股息收入 ​

相关人物 ​

投资教训 ​

成功之处 ​

深刻教训 ​

在股东信中的年份 ​

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